工业润滑油添加剂企业（国产润滑油添加剂龙头瑞丰新材）

主营业务

公司主营润滑油添加剂、无碳纸显色剂，收入占比92：7。公司生产的润滑油添加剂可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。公司无碳纸显色剂产品广泛用于采用无碳纸制作的各种多联的发票、收据、快递单、空白打印纸等。无碳纸显色剂通常分为活性白土显色剂和树脂显色剂，树脂显色剂又可以分为酚醛类树脂显色剂和水杨酸类树脂显色剂。

润滑油添加剂行业概况

润滑油添加剂分为单剂和复合剂，单剂是润滑油添加剂按功能分类后具有单一特性的添加剂产品，通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效，单剂产品主要有清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂（ZDDP）、高温抗氧剂等；复合剂通常具有复合效应，主要为多种上述单剂产品混合加工而成，为各类机械和应用提供综合解决方案，主要包括：车用油复合剂、工业油复合剂、船用油复合剂等。

根据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会统计， 2012-2019 年，全球润滑油添加剂需求量从 400.0 万吨增长到 465.0 万吨，年复合增长率2.2%；市场规模 由 133.0 亿美元增长到 151.0 亿美元，年复合增长率1.8%。我国润滑 油添加剂的需求量由 2013 年的 75.0 万吨增长到 2019 年的 95.9 万吨，年均复合增长率为 4.2%。

在国际市场上，国际有四大知名润滑油添加剂公司路博润34%（Lubrizol）、润英联23%（Infineum）、雪佛龙奥伦耐18%（Chevron Oronite）、雅富顿10%（Afton），控制了全球85%左右的添加剂市场份额。他们以销售复合剂为主，生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。

根据《润滑油及添加剂市场 分析》以及上海市润滑油品行业协会数据，按照润滑油添加剂市场需求量统计，2017- 2019 年，瑞丰新材添加剂产品国内市场占有率为 2.4%、2.7% 和 2.8%，而国际市场占有 率仅为 0.6%、0.8%和 0.9%。根据瑞丰新材年报披露的销量，2020-2021 年公司添加剂产 品国际市场占有率也仅为 1.2%和 1.3%。公司具备年产 10.1 万吨润滑油添加剂（单剂）产能。随着未来公司 IPO 募投项目及超募项目的陆续投建，润滑油添加剂总产能有望提升至 32.62 万吨/年（润滑油添加剂单剂），国际 市场占有率提升至约 6%。

目前，国内润滑油添加剂生产厂商已具备生产全部单剂剂种， 但在新型或特色单剂方面，国内润滑油添加剂生产厂商研发仍然不足，也较难实现规模化生产，仍需依赖进口。国内复合剂的生产仍然是技术追随者，有能力实现开发或规模化生产的复合剂目前局限于中低端产品，高端复合剂产品仍主要依赖进口。

润滑油添加剂技术壁垒

高端的润滑油添加剂 产品有十分苛刻的性能，需要高度专业性的研发开发才能满足客户需求，由于大多数润滑油生产厂商的基础油有所不同（原油来源、萃取精炼工艺、黏度等），不同的 生产厂商对添加剂的配方差异，需要量身定制，而这需要对每种润滑油添加剂进行测试，润滑油添加剂厂商承担着为客户提供测试的财务费用和研究责任，研发、测试费用可能占总销售额的 6-8%。且不同产品的迭代周期加快，对于汽车发动机油的新规范可能两到三年颁布一次，则需要新的测试。国内厂商很少有长期合作的研究机构可以提供稳定的特殊功用润滑油添加剂性能测试，且无法担负昂贵的、高频次的测试费用（100-300万美金不等），因此在高端定制产品上的竞争存在较大劣势。

另外，只有满足API标准的润滑油才能用于的汽车初装市场，没有API认证的企业只能生产用于后装市场的产品，或者只能生产单剂。全球能通过API认证的润滑油添加剂公司寥寥无几，主要是路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿等公司。这些公司垄断了全球新装市场，其他公司的产品只能用于后装市场。

国外润滑油添加剂市场格局固定多年，各类巨头与客户联系紧密，合作密切，市场准入难度较大，对国内厂商的高端产品客户来源较少，驱动力较少。

无碳纸显色剂行业概况

无碳纸显色剂产品起步于欧美日等发达国家，广泛用于采用无碳纸制作的各种多联的发票、收据、快递单、空白打印纸等。

无碳纸显色剂全球市场规模趋于饱和，目前全球市场基本处于供求平衡阶段，缺乏消费量大幅增长的需求。据造纸化学品的数据，全球无碳纸显色剂消费量从 2016 年的2.83 万吨下降至 2019 年的 2.2 万吨，我国消费量从 2016 年的 0.88 万吨下滑至 2019 年的 0.85 万吨。

目前全球主要的无碳纸显色剂产品供应商主要包括：新乡市瑞丰新材料股份有限公司、美国圣莱科特国际集团（SIGroup）、日本三光株式会社（Sanko Co）、台湾聚和国际股份有限公司、英国拉扑蒂工业公司（LaporteIndustriesLtd）、日本水泽化学工业公司（MizusawaIndustrialChemicals）、德国南方化学公司（Sud-ChemieAG）、日本三井化学株式会社（Mitsu Chemicals）等。

中国国内具备较强无碳纸显色剂产品研发、生产能力的企业不足10家，年产量超过千吨的企业仅三四家。其中，瑞丰新材具备年产1万吨无碳纸显色剂的生产能力，是国内最大的无碳纸显色剂生产企业。公司显色剂系列产品以其优良的品质替代了进口，并出口欧洲、美国、东南亚、中东等地区，已经成为全球最大的无碳纸显色剂产品供应商之一。数据显示，2019年，瑞丰新材国际市占率34.09%，国内市占率68.24%。

公司质地

公司是无碳纸显色剂行业龙头，但是该行业随着现在无纸化、电子化的发展，行业天花板已见上限，强势增长势头大概率看不到。润滑油添加剂公司发力主要在单剂上，复合剂这块有所突破，但与国际知名润滑油添加剂公司差距仍大。未来公司成长最大的看点在于润滑油添加剂高端产品技术的突破，提升自己在整个行业中的市场份额，实现真正意义上的国产替代。

润滑油添加剂直接材料占到成本的90%，直接材料来自石油化工，原油价格变动对公司毛利影响较大。原油价格下行能提升公司的毛利率，进而提高净利润。

可比公司可以参考利安隆，产品有抗氧化剂，设计产能94900吨/年。2020年12月中旬，利安隆对外抛出一纸并购公告，公司拟以发行股份及支付现金方式购买锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司92.2109%股权，目前交易已于2022年7月完成支付。康泰股份是国内润滑油添加剂第一梯队的企业之一，已拥有年产9.3万吨单剂和复合剂生产线。