水星家纺世界排名（国内床上用品前三行业集中度提升助力头部企业做大做强）

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水星家纺世界排名

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证券代码：603365 综合评级：A

一、主营业务 评分：70

1、业务分析：公司专注于中高端家用纺织品的生产与研发，产品包括套件、被芯、枕芯等床上用品。旗下以“水星”品牌为主、“百丽丝”品牌为辅，其中“水星”还涵盖“水星家纺婚庆馆”、“水星宝贝”、“水星KIDS”等细分品类品牌。目前被子和套件的营收占比接近90%，毛利率均在35%左右。公司渠道以网络销售、经销、直营为主，团购以及国际贸易为辅，根据2020年报显示网络销售占比接近营收占比的一半，出口业务占比不到1%。床上用品属于日常消费，所以周期性并不明显，且消费频率也较低。公司近年来通过精简产品SKU，聚焦核心产品和爆款产品打造，不断丰富极致大单品品类和数量，为消费则提供极具性价比的产品；

2、行业竞争格局：目前我国床上用品企业数量较多，行业集中度较低。受疫情、原材料价格上涨以及环保等因素影响，加速了低端产能的淘汰，有利于具有品牌竞争力的企业提高市场份额。同时，受益于国内居民消费水平的提升、城市化进程以及对品牌的认知程度加深，拥有品牌及渠道优势的大企业获得了增长红利。公司的主要竞争对手有罗莱、富安娜、梦洁等，相较于竞争对手，公司产品定价更加亲民，整体毛利率最低。由于床上用品的产品特点较为相似，所以各个厂家主要是在品牌和渠道商上展开角逐；

3、行业发展前景：近几年床上用品行业呈现较为稳定增长，出现行业爆发式增长的可能性不高，更多的是行业集中度的提升。随着居民消费水平提升，行业的产品结构也偏向于中高端方向发展。并且由于床上用品标准化程度较高，线上市场相较于服装市场有更大优势，线上市场有比较不错的发展前景；

4、公司业绩增长逻辑：（1）宏观经济复苏；（2）行业集中度提升；（3）公司品牌及渠道的持续提升；

文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

·简介：成立日期：2000年；办公所在地：上海 ·业务占比：被子45.33%（毛利率35%）、套件41.81%（毛利率35.73%）、枕芯6.54%（毛利率37.25%）、其他6.03%（毛利率32.64%）；出口占比：0.49%； ·产品及用途：床上用品套件、被芯、枕芯等； ·销售模式：经销、网络销售（约50%）和直营为主，团购、国际贸易为辅； ·上下游：上游采购棉花、化纤、坯布、面料等，下游销售给经销商、电商、消费者； ·主要客户：前五大客户占比25.97%； ·行业地位：国内床上用品前三； ·竞争对手：罗莱、富安娜、梦洁、多喜爱等； ·行业核心竞争力：1、品牌知名度；2、规模与成本优势；3、销售渠道； ·行业发展趋势：1、高端需求增长：疫情过后，越来越多的消费者开始关注睡眠质量，愿意为高品质的家居生活付费，更加注重产品的健康性、安全性、防护性；2、行业集中度提升：由于疫情及生产成本上升导致一部分小企业推出市场，龙头企业进一步获得市场份额，行业集中度由此提升；3、线上渠道比重提升：受益于疫情，直播带货兴起，带动了床上用品线上渠道的销售量； ·影响公司利润核心要素：1、宏观经济周期；2、行业集中度提升；3、爆款产品销量；

二、公司治理 评分：75

1、大股东持股及股权质押、高管激励：大股东为李来斌及其家族成员，合计持股比例39%；高管薪资33-100万元之间，高管及员工持股比例达到5.35%，激励充足；

2、员工构成：以生产和销售人员为主，是典型的劳动和销售密集型企业；人均营收92万元，人均净利润8.3万元，

3、机构持股：公司前十大流通股东多为个人，未受到主流资金的认可；

4、股东责任（融资与分红）：上市4年，累计融资10.67亿元，累计分红6.36亿元,分红较好；

·大股东：持股比例为39%；股权质押率：0% ·管理层年龄：35-67岁，高管及员工持股：5.35% ·员工总数：3296人（-188）：技术205，生产1337，销售1332；本科学历以上：446； ·人均产出：2020年人均营收：92万元；人均净利润：8.3万元； ·融资分红：2017年上市，累计融资（1次）：10.67亿，累计分红：6.36亿；

三、财务分析 评分：70

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕，应收账款和存货占营业收入比例偏高，固定资产4.07亿和在建工程0.2亿，无有息负债；合同负债0.26亿，负债率约为21.36%，整体资产结构健康；

2、利润表（重点科目）：2020年受疫情影响，营收仅增长1.09%，归属净利润同比下滑12.99%；2021年前三季度公司推出新品、线上销量提升、毛利率上涨，营收同比增长28.23%，归属净利润同比增长44.43%。

3、重点财务指标分析：公司净资产收益率近几年有所波动，但仍保持在10%以上；毛利率长期维持在35%以上，整体比较稳定；净利润率长期维持在10%左右，2020年受疫情影响数值偏低，未来预计也将在这水平附近小幅波动，整体盈利能力非常稳定；总资产周转率长期维持在1以上，说明公司管理层水平还不错；

·资产负债表（2021年Q3）：货币资金6.25，交易性金融资产1.86，应收账款2.31，预付款1.17，存货11，其他流动资产0.71；债权投资0.86，固定资产4.07，在建工程0.2，无形资产1.25；应付账款2.66，合同负债0.26；股本2.67，未分利润12.29，净资产25.01，总资产31.80，负债率21.36%；会计师审计费用：106万元； ·利润表（2021年Q3）：营业收入24.56（ 28.23%），营业成本15.07，销售费用5.02（ 39.52%），管理费用1.1（ 8.69%），研发费用0.45（-5.73%），财务费用-0.08（-2.74%）；净利润2.5（ 44.43%） ·核心指标（2018-2021年Q3）：净资产收益率：13.57%、14.04%、11.88%、10.27%；毛利率：35.11%、37.58%、35.27%、38.62%；净利润率：10.48%、10.51%、9.05%、10.18%；总资产周转率：1、1.07、1.04、0.79；

四、成长性及估值分析 评分：65

1、成长性：行业增长较为稳定，增长可能更多来自产品结构的变化。公司作为排名靠前的企业，拥有较强的优势享受行业集中度提升带来的红利，但出现爆发性增长的可能性较低；

2、估值水平：根据床上用品行业的特点，赋予公司12-18倍估值；

·预测假设：营收增长：25%、10%、10%；净利润率：10%、10.5%、11% ·营收预测：2021E：38；2022E：42；2023E：46； ·净利预测：2021E：3.8；2022E：4.4；2023E：5.0；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整） ·市盈率：12-18倍 ·三年后合理估值：100-125亿；当前合理估值：65-80亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：27-30元/股（未除权、除息）；

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑：（1）行业稳定发展；（2）行业集中度提升；（3）公司是行业头部企业；

2、核心竞争力：（1）品牌优势；（2）供应链优势；（3）销售渠道优势；

3、风险提示：（1）宏观经济波动；（2）生产成本价格波动；（3）新产品开发风险；

·核心竞争力 1、品牌优势 长期以来，公司始终将品牌建设作为一项系统工程进行实施，通过技术创新、设计研发、款式创新以及对质量的不懈追求努力塑造品牌的内涵；通过统一的形象设计以及规范的运营要求及其管理，确保销售终端服务能力在高水准上保持一致； 2、供应链优势 公司制定了严格的供应商筛选制度，立足于与供应商共同发展、共同成长的初衷，高效整合上游供应链体系，以此打造出公司在产品品质、花色、生产成本、市场反应速度等多方面的竞争优势； 3、销售渠道优势 公司拥有在业内居于领先地位的立体销售网络，实体销售终端覆盖31个省市。线下在三四线城市构筑网格布局，在一二线城市构筑重点布局。公司已经在多个省会城市以及发达城市开设直营门店，提高直营占比。同时公司在线上渠道还拥有一定的市场先发优势； ·风险提示 1、宏观经济波动 家纺行业市场需求与宏观经济发展存在较高的关联，宏观经济的不景气、居民收入增长的放缓、房地产市场交易量的下降、行业竞争的进一步加剧都将影响行业发展； 2、生产成本价格波动 未来原辅材料的价格波动、人力成本的上升仍存在较大的不确定性，可能给公司带来成本波动风险。 3、新产品开发风险 行业壁垒小、门槛相对较低、市场竞争激烈，产品同质化现象较为普遍，一款新产品推出后同行业跟风模仿较为普遍。多年来，公司作为国内具有较高知名度和较强影响力的床上用品企业非常注重创新，成功推出了一系列特色产品；

六、公司总评 （总分70.5）

公司是国内床上用品企业前三，经过20多年的发展，旗下拥有“水星”和“百丽丝”两个品牌，前者在国内具有较高知名度。目前，公司的线上业务占比接近50%，有一支专业的电商团队，相较于其他对手有一定市场先发优势。2020年受疫情影响，公司营收仅仅增长1%，净利润出现了负增长。由于人工、原材料成本上涨以及环保等因素，行业内部分落后产能逐渐退出市场，行业集中度将不断提升。而公司与罗莱、富安娜相比，毛利率相对较低，产品受众也相对更广，因此公司理论上有更大机率承接被淘汰企业的客户。当然，这三家谁能笑到最后还有待我们长期观察。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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