奔驰智能驾驶（智能驾驶快速发展）

一、 公司简介

惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司（简称“德赛西威”）,成立于1986年11月，前身为中德合资“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司”；2017年12月26日成功登陆深交所A股中小板（股票代码：002920）；2020年公司实现营业收入67.99亿元，同比增长27.39%，净利润5.18亿元，同比增长77.36%。20年在疫情冲击下，德赛西威是少量营收逆势增长的企业之一。

德赛西威凭借强大的技术创新能力、先进的制造技术、可靠的质量保障能力和良好的服务，公司获得了来自政府、客户、行业、媒体等各种认可与奖项，包括“国家火炬计划重点高新技术企业”、“中国汽车零部件百强企业”、“全国质量标杆”、“广东省省长杯工业设计大赛金奖”、“大湾区年度最佳雇主”等殊荣，并连续多年荣获各大汽车制造厂授予的“最佳供应商”、“A级供应商”、“优秀开发”、“优秀质量”等奖项。

德赛西威已经占据汽车前装市场10%以上的市场份额的领先位置，多媒体导航产品在汽车原厂前装中高端市场占有率始终保持国内第一，成为中国汽车电子产业的领先者和前装市场的领导者。

公司客户群体主要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂，并与众多主流车企形成稳定的合作关系。

地 域	车 厂
欧美系	一汽-大众、上汽大众、大众集团、江淮大众、SCANIA、MAN、沃尔沃、上汽通用汽车、长安福特、DAF等
日系	广汽丰田、一汽丰田、丰田（印度尼西亚）、雷克萨斯、日本马自达、长安马自达、一汽马自达、东风日产等
国产系	吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车、长安汽车、上汽乘用车、一汽红旗、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。

公司2020年获得年化销售额70亿元的新项目订单，涵盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表、网联服务以及大屏化车载信息娱乐系统等产品。德赛西威在智能驾驶业务中已经与造车新势力小鹏、理想有了战略合作，其中小鹏P7已经实现配套量产。

2021Q1，德赛西威的存量客户实现了爆发式的高增长，一季度的一汽大众销量 72%、吉利汽车销量 62%、长城汽车销量 125%、长安汽车销量 111%，其中吉利、长城都因有新车型新项目的贡献。

二、 产品分析

公司以传统汽车电子（车载娱乐、仪表显示、空调控制系统）起家，全面拥抱智能化，布局智能驾驶、智能座舱、车联网三大业务。

公司紧跟政策，2015年提出汽车“新四化”概念后，公司在2016年就对智能座舱、智能驾驶以及车联网进行布局，2016年正式成立智能驾驶辅助事业单位；2017年推出智能驾驶舱概念，并相继推出多个设计方案；2018年成立车联网事业单元，与百度、腾讯等企业签署合作协议。

数据来源：国金证券研究所，公司官网

1、智能座舱

公司的智能座舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等系统，打造以人为中心的智能出行空间，提供基于自动驾驶等级的智能关怀、高效安全的解决方案。

智能座舱是当前主要收入来源，现阶段主要有6大座舱产品：车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、HUD抬头显、流媒体后视镜、行车记录仪、后排液晶显示。目前国内车载信息娱乐系统渗透率83%，驾驶信息显示系统渗透率15%，HUD渗透率7.5%，流媒体后视镜3.1%，行车记录仪10.6%，后排液晶显示渗透率0.6%。

公司的智能驾驶舱已经发布了3.0 版本，配套理想、长安、天际等车企。智能驾驶舱产品单车价值量有望达到传统中控屏系统的 4~5 倍。公司是首个基于国际领先芯片——高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品，已在理想汽车的理想ONE车型上配套量产。

2、智能驾驶

2016年公司成立智能驾驶辅助事业单位，目前已经在自动驾驶域控制器、毫米波雷达、T-Box、360度环视系统等领域做到国内行业前列。已经有多个辅助驾驶产品已经实现量产，如360度全景环视系统、自动泊车系统， 24GHz、77GHz毫米波雷达。德赛西威是目前国内唯一能量产77GHz毫米波雷达的公司。

德赛西威也是英伟达自动驾驶业务全球6家合作伙伴之一，也是唯一一家中国汽车电子企业；并且德赛西威是推出并量产全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器——IPU03域控制器。

为了掌控智能驾驶核心算法，许多主机厂的智能驾驶方案选择英伟达芯片的比例在提升，公司取得小鹏、理想基于英伟达Xavier/Orin芯片域控制器的量产和定点，具备明显的先发优势，未来将最受益于国内英伟达芯片市场份额的提升。

3、网联服务

提供安全、有温度的智联汽车产品与增值服务，构建万物互联、高效协同、高度定制化的服务体系。

车联网业对司营收贡献最小。但德赛西威目前已与百度、腾讯等多家企业签署合作协议。车联网相关产品T-Box已在多个国际和自主品牌车型上配套量产，V2X 产品（车路协同）获得国际品牌车厂的项目定点，计划今年量产。

根据前瞻技术研究院估计到 2020 年，车联网市场规模有望突破2000亿元，同比 32%。

三、 商业模式

内销：公司内销收入分为前装收入和后装收入。

前装收入指公司将产品销售给境内整车厂取得的收入，整车厂装车检验后，公司在取得整车厂提供的装车结算数据的当期，根据双方确认的结算数确认收入；内销后装收入指公司将产品销售给除整车厂之外的客户取得的收入。内销后装销售采用预收款方式，公司在发出产品的当期确认收入。

外销：公司外销方式主要分为客户自提和装船交货。对于客户自提方式出口销售的货物，公司在交货当期确认收入；对于其他出口方式销售的货物，货物在出口装运后风险报酬转移，公司在货物报关出口的当期，依据出口报关单、提单（运单）等确认销售收入。

四、 行业分析

1. “新四化”带来产业链新机遇，千亿级市场有待深度发掘

据赛迪咨询，2020年，我国汽车电子市场规模约6600亿元，2021年有望突破7000亿元，至2025年，将向9000亿元逼近，未来5年复合增长率6.4%。

在十四五规划的引导下，中国正在从汽车大国迈入汽车强国，智能化、网联化和电动化成为了我国汽车产业升级的新牵引力。国内高性能座舱产品、智能驾驶辅助产品、智能网联产品的新车配置率快速提升，而中国率先复工加速了国产化替代 进程，国内汽车产业链正迎来巨大的商机。

2. 单车电子成本升高，汽车电子行业前景广阔

据艾瑞咨询2020年12月发布的《2020年中国智能互联-汽车产业变革研究报告》，随着汽车新四化发展趋势，预计汽车电子在整车制造成本中的占比会快速提升。如奥迪在1993年车内ECU（Electronic Control Unit) 为3个，到2020年数量已经超过10个，增长超过20倍。

据国元证券的研究报告，以价值量测算，1990年乘用车汽车单车电子成本占比15%，2000年达到20%，2010年占比35%，2015年达到40%，2025年将达60%。

3. 新能源汽车或将占据市场主流，从代步工具向智能终端演变

世界各国开始严格管控碳排放，政策频出加速新能源汽车向下渗透。新能源汽车产业链与传统汽车制造业不同，其价值核心逐渐专向智能控件，未来汽车间的差异化竞争也将在车载智能化系统展开。

4. 德赛西威市占率优势显著，属于行业龙头

截至目前，国内车载娱乐 信息系统市场规模就已达到了324.2亿元，其中德赛西威的市场的占有率达13.9%，合计营收45亿元，可以说是国内智能座舱行业的龙头。而这个行业的市场规模预计在2025年达到1030亿元，年复合增长率达17%。

五、市场分析

1. 汽车电子产业链

2. 智能驾驶快速发展，各细分领域出现领头企业。

上游元器件领域如英飞凌、飞思卡尔以及博世；中游集成商如德赛西威、中科创达、华阳集团等；下游厂商众多，典型的如特斯拉、蔚来、比亚迪，老牌车企BBA（宝马、奔驰、奥迪），以及即将下水的小米、360等。

3. 汽车电子分三多元特点助力创新发展，未来市场或以分散格局为主。

面对千人千面的消费者诉求，以及智能化和自动驾驶条件下更长的技术链条，任何一家厂商获得汽车电子领域独占性的市场地位非常艰难。以目前的参与者为例，尽管博世、大陆和法雷奥，以及华为在相关产业方面布局较为全面，依然很难做到全面覆盖，这意味着这个产业具备更加多元的生存空间，更多创新机遇。

六、 财务分析

1. 利润表分析

（1） 收入：营业收入整体呈上升趋势，但其增长速率波动较大

根据德赛西威财报和招股说明书，从2014年到2020年，公司每财年营业收入基本逐年增加，但在2017年营增速断崖式下滑，在2018年和2019年相继出现负增长。2018年的增长率甚至达到-10%，该年度营收下降与汽车行业大环境有关，这个期间中国汽车市场销量同比严重下滑，公司部分配套车型销量下滑。

2013 年至 2017 年期间，在下游乘用车市场发展兴旺的带动下，公司业绩快速发展。期间我国乘用车销售量从 2013 年的 1783 万辆，稳步增长到 2017 年的 2496 万辆，复合增长率8.6%。公司业绩也随之增长强劲，主营收入从 2013 年的 17.8 亿元增长到 2017 年的 60.1亿元，复合增长率 35.6%。但在2017年以来，购置税优惠减免造成产量及销量增长乏力。2018年，中国乘用车市场首次出现产销双双负增长。自2018年开始“遇冷”后，消费主力减少，以及近年来我国城市公共交通的完善、高铁线路网的扩散、城市限行等影响从而造成了汽车销量低迷的状态。受到宏观经济增速下滑、中美贸易摩擦以及车辆购置税恢复到10%等综合因素影响，国内乘用车销量增速严重下滑，18 年同比下降 5.0%，19 年同比下降9.6%，下游需求的疲软导致公司业绩负增长，18 和 19 年公司营业收入分别下降 10.0%与1.3%。在下游乘用车销量明显承压的背景下，公司管理层依旧坚持大量投入研发创新，积极布局智慧出行相关业务，如今各项业务已经初获成效。

2020年全球汽车产业进入升级与变革的关键期，在“新四化”变革以及加速整合的阶段，技术日新月异，竞争者多样化。突如其来的新冠疫情对全球汽车行业造成巨大的冲击，使得正在面临大变局的汽车行业更加错综复杂。尽管目前市场及行业环境复杂，但随着战略规划的逐步落地，公司业务增长迅速，成果逐渐显现。2020年德赛西威归母净利润在行业下行背景下逆势增长 77%。强劲的业绩增长主要得益于新客户、新产品落地量产与公司的精益经营。一方面行业产销进一步恢复，公司存量客户增速改善，另一方面去年下半年批产的增量车型持续爬坡。

2020年公司实现营业收入67.99亿元，同比增长27.39%，归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长77.36%。在中国乃至全球车市下滑的大环境下，公司业绩逆市增长，市场开拓顺利进行，经营效率持续提升。

分产品收入：车载娱乐信息系统为营收主力，但驾驶信息显示系统或成新的增长力

根据20年财报，公司主营业务营收由4大业务板块组成，分别是车载娱乐信息系统，车身信息与控制系统，驾驶信息显示系统和其他业务。

车载娱乐信息系统 主要通过收音机、多媒体等音频设备为驾乘人员提供娱乐服务，通过导航引擎、电子地图等设备提供信息服务。该项业务为历年营收占比最高的业务，但所占比例逐年下降。

从2017-2020年依次为82%，83.32%，75.55%和67.58%，20年收入达45.95亿元。该项业务收入增速经历两年负增长后，与20年再次实现正增长，同比增长13.96%。

驾驶信息显示系统 是将车辆相关信息向驾驶员反映的重要端口，负责监测车辆的运行状态以及对故障进行智能报警，以实现节能省油和安全驾驶。驾驶信息显示系统主要包括乘用车常规仪表、乘用车TFT 仪表、乘用车全液晶仪表、商用车TFT 仪表等产品。该项业务近年来增长迅速，并成为公司新的收入增长点。

20年收入11.07亿，17-20年，该项业务的营收占比为5.57%，4.99%，8.81%和16.28%，增长速率为-19.31%，73.99%和135.55%。

分地区收入：境内为主要市场，境外市场尚待挖掘

公司的营业收入主要来自境内，20年境内收入为61.81亿元，营收占比90.91%，同期对比增长36.75%。公司海外业务营收不及预期。

（2） 费用：研发费用为公司主要费用，销售费用占比缩小。

研发费用：公司研发投入主要分为平台型、基础型的大项目研发和针对特定项目、特定客户的产品型研发。2017年至2020年，其研发投入分别为4.18亿元、5.24亿元，6.37亿元和7.01亿元，占公司当年营收的比例分别为6.96%，9.69%，11.94%和10.31%。研发投入同比增长25.21%，21.64%和10.03%。自2017年以来，公司稳步推进“本土国际化”战略步伐及未来全球化产业布局，保持技术领先是确保公司长远发展的核心要素。在智能驾驶、车联网、智能驾驶舱等新技术方面继续加大研发投入，研发费用超过销售费用、管理费用和财务费用，成为主要费用开支。研发费用的爆发式增长，说明了公司在科研上的重视程度。公司自上市以来，加大研发的投入，创新产品技术，持续多年研发投入占比当年销售额超过10%；2020年研发人员占比达到40.69%。

销售费用：公司早期销售费用为主要业务费用，但后期营收占比逐渐下降。20年公司销售费用2.1亿元，营收占比3.10%。公司销售费用营收占比的变化体现了公司的成长。公司在发展中积累大量黏性客户，所以并不需要大量营销活动。此外，为适应汽车智能化的发展趋势，公司加大研发投入，积累技术资本。公司转型战略成效优异。

（3） 利润：净利润率多年维持稳定，净利润经历负增长后回升

据财报，2020年公司实现净利润5.18亿元，同比增长77.33%，净利润率为7.62%。7年来公司净利润率一直保持稳定，均值达8.20%。2018年和2019年公司净利润出现负增长，这与该期间的购置税优惠减免政策及公司专注提升研发技术等策略有关。但2020年的利润增长率回升也侧面体现公司科研投入的成果，项目投入开始进入收获期。

（4） 杜邦分析：ROE在17年骤降，之后维持较低水平

据图显示，2017年公司ROE由46.26%骤降为16.55%，之后一直在10%左右上下波动。其走势与权益乘数相同，也就是公司整体负债在减少导致权益乘数降低，从而影响ROE的变化。

六、竞争者分析

本次选取了3家（科博达、均胜电子、中科创达）行业内的上市公司与德赛西威进行对比，分别从盈利能力和研发投入两方面展开对比。

科博达(603786)成立于2003年，并于2019年在上交所主板上市。

主要从事汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售。科博达业务相对传统，上市时，车载电器与电子产品收入包括电磁阀控制器、电磁阀执行器和点烟器。车载电器与电子是科博达2020年第二大收入来源，营收6.49亿元，营收贡献22.62%。

均胜电子（600699）成立于2004年，于2011年在上交所上市。

是一家全球化零部件供应商，主要致力于汽车安全系统、车联网技术、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。2011年至今，公司通过收购了拓宽自己的产品矩阵和业务版图。目前有汽车安全事业部、汽车电子信息事业部、汽车功能件事业部和智能车联事业部，并不断加深汽车智能化布局。2020年总营收479 亿元，同比下滑22.38%；其中汽车电子系统营收76 亿元，同比上涨1.54%；智能车联系统营收：26.5 亿元，同比下滑1.05%

中科创达（300496）成立于2008年，2015年在深交所创业板上市。

中科创达是一家聚焦人工智能技术软件研发机构，在Android系统应用方面有显著优势。目前，公司实现了“智能终端 智能物联网 智能网联汽车”三线布局。2020年公司来自于终端厂商的收入为 11.62 亿元，同比增长20.24%；

智能网联汽车业务实现营业收入7.70亿元同比增长60.09%；智能物联网业务实现营业收入6.95亿元较上年同期增长83.40%。可见公司的三块业务齐头并进，很好的发挥出了相互之间的协同效应，都处于高成长的优质赛道。

（1） 收入对比

由图可以看出，均胜电子的总营收额远远高于其余三家公司，这主要是因为均胜电子的业务范围很广。德赛西威在4家公司中暂列第2位，相对而言具有一定竞争力。

德赛西威2015年开始营收增长率开始低于其余4家公司，这与公司加大研发投入有关。除均胜电子其余3件公司的营收增长均收到2018-2019年的大环境影响，出现下滑。

（2） 研发投入

均胜电子的研发费用总额远高于其余三家公司，但中科创达、德赛西威的研发费用率明显高于另外两家。

七、 总结

德赛西威是国际领先的汽车电子企业之一，致力于成为未来出行变革创领者。德赛西威持续投入和专注于电子化和集成化的产品与技术，聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的整合，为全球客户提供安全、舒适、高效的智慧出行解决方案。,专注于提供全球领先的汽车电子整体解决方案。

2020年业绩良好，传统业务仍为营收主力，智能驾驶业务增幅明显。2020年公司实现营业收入同比增长27.39%，在同类公司中处于领先水平。驾驶信息显示系统或将成新的增长力，同比增长135.55%；另一方面，作为一家专注技术的汽车电子企业，德赛西威对于科研投入十分重视，研发费用为主要费用，销售费用比例逐渐缩小，前期研发投入进入收获期。

汽车电子赛道前景广阔，公司技术优势明显。随着新能源车的市场规模进一步扩大，“智能化”已经成为了智能汽车领域最重要的主线，预计到2025年，全球汽车电子市场规模将达到4000亿美元，其中中国市场将超过1000亿美元。

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