为什么关注扣非利润（我们如何排除扣非利润不符合要求4125家公司的）

Z链夸克团队研究员｜胡泽松 编辑｜LＺ

夸克团队寻找成长公司的第二条路径是“扣非净利润增长率”，意图极为明确——净利润反映的是公司盈利能力，扣非净利润是在剔除与主营业务无关利润后的主营业务盈利能力。

来自于主营业务的净利润增长率才是真正企业成长，它关乎本质。

这个条件把多数公司排除在外，似大浪淘沙。包括142家ST公司、2491家2022年上半年扣非净利润负增长公司、601家2021年负增长公司、844家2020年负增长公司和780年2019年负增长公司，总共剔除4125家公司。

只余666家公司进入下一轮，非常苛刻及残酷，虽然留存率只有13.90%。但这项研究令夸克团队大有收获，这些源于主营业务所产生的扣非净利润增长证明，优秀者的确只是少数，如同真理。

我们把企业盈利能力的外在因素排除在外，这让夸克研究团队管窥和触碰了企业主营业务盈利能力、程度的坚硬本质，或者换一个说法，包裏在主营业务表面的诸多非经常性损益掩饰了企业真正的盈利本质，这包含资产处置损益、政府补贴、税收返还、汇兑收益、投资损益、减值与冲回。

这对关注公司价值、长期价值、成长价值及可持续发展价值的投资人来说，这是大大正确的事情。

初选一：剔除142家ST公司，“ST”就是它们的坏公司标签

首先被剔除的是全部142家ST公司，这不需要任何理由，因为“ST”就是它们身上坏公司的标签。不管它们如何粉饰及使用何种财技方法，都不能被投资人鼓励和赞赏。

给它们掌声是万万不能的，除非变好之后。

夸克团队的依据是，这142家ST公司2019年扣非净利润-1028.00亿元、2020年-1871.69亿元、2021年-1549.53亿元、2022年上半年-267.47亿元。

扣非净利润最严重的是ST海航，这家刚易主不久的公司在2022年上半年就亏损了122.15亿元，它的前三年记录是-23.68亿元、-556.99亿元、-107.01亿元。

第二位是苏宁易购，-27.57亿元；第三是是ST泰禾，-20.39亿元。排在最末的ST红太阳，扣非是盈利6.25亿元，但略往前追溯，却也是-3.7亿元、-2.66亿元、-2.52亿元。

初选二：2022年上半年扣非净利润负增长2491家公司出局

2022年上半年扣非归母净利润负增长公司有2491家，占沪深两市总量51.99%。这2491家公司上半年平均扣非净利润1.34亿元下滑283.69%，而筛选后留下的2158家公司平均11.69亿元增长322.04%。

这里需要注解“扣非净利润负增长”这个概念，它非指扣非净利润为负，而是同比增长为负。这容易混淆。

在2491家负增长公司中，有1692家扣非归母净利润为正，之中1129家在1亿元以内、455家1-10亿元、92家10-50亿元、11家50-100亿元、5家超过100亿元。

银行业上市公司公司2022年上半年平均归母净利润增长最高，为95.88%，也是负增长最低的行业，仅7.04%；其次为保险、证券、多元金融的非银金融公司，上半年平均扣非净利润17.63亿元下滑83.91%，所有被剔除公司中上半年扣非净利润最高的中国人寿就来属于该行业。

2022年上半年中国人寿归母净利润254.16亿元下滑37.96%，扣非净利润254.47亿元下滑38.04%。如果进一步追究事实，那么下滑的主因是寿险业务——寿险业务营收3565.28亿元，同比仅下滑0.1%，业务利润下降了64.8%。

另一个因素是部分联营企业利润下降，其他业务利润下滑了39.8%。

在被剔除名单中汽车零部件公司最多，共134家，占所有被剔除公司比率5.38%。这134家公司2022年上半年扣非净利润平均0.64亿元，同比下滑149.83%。

这些公司体量并不算大，仅华城汽车、潍柴动力、威孚高科上半年扣非净利润超过10亿元，其余均不足5亿元，之中32家公司扣非后为亏损。

潍柴动力是中国内燃机产业骨干企业，牵头了中国燃料电池产业化重大专项。2022年上半年营收、归母净利润、扣非净利润、经营现金流等均有不同程度下滑，归母净利润23.87亿元下滑63.34%，扣非16.12亿元下滑73.04%。

衰退原因是疫情及需求收缩导致的重卡行业下行，在行业影响下潍柴动力主要产品发动机、变速箱、车桥、重卡分别销售28.5万台、31.9万台、27.2万台、3.9万台，同比分别减少57.5%、60.2%、57.4%、66.7%。

潍柴动力衰退自2021年开始，扣非净利润83.16亿元下滑4.95%。另一项值得注意的数据是扣非净利润与归母净利润的比例，2021年为89.86%同比下滑4.95个百分点，2022上半年为67.53%同比下滑25.30个百分点。

这说明一个事实，这家在重卡、柴油发动机、氢燃料电池有着重要影响力的公司，近一年多非经常性因素对潍柴动力的影响与日俱增，这让夸克团队对它可持续成长产生了怀疑。

交通运输是平均扣非净利润相对低的行业，这其中尤以航空机场公司为甚。被剔除的10家机场公司无一盈利，扣非后平均亏损56.91亿元，下滑1284.13%。亏损最大为中国国航194.94亿元，下滑最严重为华夏航空6936.50%。

航空公司过去几年的艰难有目共睹，疫情反复、油价上涨、汇率贬值对它们都是重大冲击。

不过各大券商似乎仍对这一行业抱有希望：国泰君安认为“至暗时刻已过”，国金证券认为“曙光可见”，东方证券“坚定看好航空大周期弹性”。

这492家公司也被排除了，你觉得惋惜吗？

被剔除公司中有492家扣非净利润在2019-2021年三个完整年度均正增长，但却在2022年上半年出现了负增长，这是夸克团队认为十分惋惜的一部分。

夸克团队曾对设置“3个年度 1个半年”这个指标曾有争议和犹豫，因为第一个原因是两个季度并不代表完整年度，有些企业存在季度特征；第二个原因是小幅波动在企业生命周期是正常情况，这个指标有绝对性。最后再三斟酌仍然留下了这个强制性条件，既然以2022年上半年数据为基准，就需要把阶段范畴放在总体评估框架内。但我们未来还必须要做的是，2022年终再次核查年度数据，把错失的企业复活。

这492家公司中有448家上半年扣非后净利为正，占比91.06%。

这其中包括了多个细分领域龙头，如中国四大投行之称的海通证券、招商证券、中金公司、中信证券均在此列，还有安防领域龙头海康威视、传感器领域的韦尔股份、ODM领域的闻泰科技、饰品行业的周大生、金融软件的同花顺。

在所有被剔除的68家金融类公司中有38家进入这份名单，证券类公司30家占比最大。除证券公司外，通用设备、半导体、软件开发分别有22、21、19家公司亦为大头。

通用设备公司中上半年扣非净利润最高是1.64亿元的国茂股份，同比下降14.27%；过去三年分别2.64亿元、3.21亿元、4.24亿元，分别同比增长26.32%、21.85%、32.10%。

国茂股份主营业务是减速机，由于疫情原因制造业投资增速放缓，减速机下游市场随之放缓，核心产品之一“传统摆线针轮减速机”销量下滑最为明显，约29.80%。不过国茂股份已顺利切入锂电市场，先导智能、常州乐萌等锂电行业客户销售额均实现同比大幅增长。

半导体行业两大巨头韦尔股份、闻泰科技赫然在列，两家公司极相似的一点是，都是刚结束一段高速增长。

2019年以来，闻泰科技扣非净利润增速分别2570.36%、91.13%、4.17%，韦尔股份增速分别152.13%、571.77%、78.30%。这可归因于闻泰科技及韦尔股份在2019年前后相继分别收购安世及豪威，完成其业务的升级及拓展，近两年开始趋于稳定。

软件开发的19家公司体量均较小，除同花顺、金山办公外，余下公司均在盈亏徘徊。

年度剔除：2019-2021年扣非净利润负增长大清盘，著名的两桶油被排除

下一步要剔除的是过去三个完整年度中扣非净利润出现过负增长的公司，2019年负增长公司780家、2020年负增长公司844家、2021年负增长公司601家。

2019年被剔除公司扣非净利润最高的4家均为中字头企业，分别是中国移动、中国石化、中国石油、中国神华。中国移动在随后一年就开始正增长，另3家则在2021年逆转颓势。

尤其是中国石化及中国石油，在2020年下滑趋势增大情况下2021年分别以4714.70%、930.05%增速逆袭。

和2022年上半年一样，2019年负增长最多是汽车零部件公司，共36家占比4.62%。这其中出现了龙头企业福耀玻璃以-19.17%在列。

福耀玻璃是全球汽车玻璃行业市占率第一的公司，不过2019年归母净利润28.98亿元下滑29.66%，扣非后28.03亿元下滑19.17%，一大原因是彼时正处于德国FYSAM汽车饰件项目整合期，导致利润总额减少2.95亿元。此外当年汇兑收益减少1.23亿元、子公司被指控违反独家经销协议导致的仲裁法院开支3929万美元等非经常性因素影响较大。

“超级明星公司”九安医疗2022年上半年整个沪深市场增速最高第一，这次它也因2019年下滑74.36%被剔除。同样在2022年顺风顺水但2019年尚在困境的还有天齐锂业、宇晶股份、比亚迪、雅化集团、赣锋锂业，这之中能源金属公司融捷股份引起了夸克团队的注意。

融捷股份成立于1998年，创始人是和王传福联合创立比亚迪的吕向阳，公司自2009年开始布局新能源产业，主营锂矿采选、锂盐加工及冶炼、锂电设备制造。2019年锂行业并不算景气，加之天气等原因运输受阻，子公司产销均未达预期，彼时还带着ST的融捷股份扣非净利润-2.57亿元同比下滑2540.76%。

不过之后两年融捷股份仍然积极推进成都融捷锂业锂盐项目建设，启动矿山105万吨/年采、选扩能项目。后来的故事已然明白了，随着锂行业景气度高涨及项目达产，并加深与下游龙头比亚迪紧密合作——2019年至2021年，融捷股份对比亚迪销售分别8213.43万元、7770.43万元、4.43亿元，占比分别30.44%、19.93%、48.17%。

2022年上半年融捷股份扣非净利润5.73亿元，增幅高达5112.40%。

2020年被剔除公司明显的特点是银行公司纷纷上榜且扣非净利润数额不低，分别是光大银行、北京银行、华夏银行、浙商银行、渝农银行、沪农银行、郑州银行、紫金银行、兰州银行，作为对比，2019年仅渝农银行、兰州银行两家被剔除。

同时，2020年新增这7家银行公司有一大共同点，即2019-2021H1这一阶段仅2020年出现过负增长。

2020年被剔除最多公司来自于专用设备及化学制品行业，均有36家公司。这是化学制品公司数量唯有的一次登顶，其余年份未进前三。这36家化学制品公司在2021年及2022年上半年大多都在向好。

2020年作为疫情爆发元年，不少制药公司都借势起飞，不过这一年被剔除的化学制药公司有26家，为三年中最多一年，之中10家扣非后亏损。不过非常有趣的是，这26家公司在疫情两年后的现在全部出现正向增长。

类似境况还有半导体公司，2019年或2020年扣非净利润负增长的半导体公司，除澜起科技外，在2021年及2022年上半年均有不同程度的正增长。

2021年是近三个完整年度中剔除公司最少的一年，却是剔除房地产公司数量最多的一年，共19家。若按该年度扣非净利润排序，有三家能进前十，分别保利发展、万科、金地集团，其余年份未有此景象。

如今被称为“迪王”的比亚迪在2019年后再一次上榜。这一年的比亚迪各业务营收全面开花，不过非经常性损益合计17.90亿元，之中政府补助22.63亿元，致扣非净利润12.55亿元下滑57.63%，扣非净利润比归母净利润仅0.41。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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