从亏损到盈利蝶变 水滴重新出发压成本减亏损

这家在线保险公司第三季开支环比减少26.4%，未来会继续努力节流

重点：

• 水滴公司第三季净亏损4.77亿元，环比减少27.3%
• 股价上市至今大跌约九成，估值仍然不便宜

本文作者 裴梓龙

为了你的将来，必须珍惜〝水源〞，这除了应用在寻常百姓的生活中，由于〝水〞在中国人的理解里也有〝钱〞的意思，因此也能套用在从事在线保险的水滴公司(WDH.US)。

水滴公司是由美团(3690.HK)联合创始人沈鹏成立的互联网保险经纪平台，它截至今年9月的第三季的净亏损为4.77亿元(约7,660万美元)，环比减少了27.3%；当中最主要的原因，就是有效控制成本，并执行〝从量转质〞的发展策略。

股价蒸发88%

这只股票今年5月才以每股12美元上市，如果你持有至今，那不好意思，你在半年之间已输了接近88%。业绩公布后，市场仍然欠缺信心，股价在紧接的交易日下挫约5%，翌日再跌2.1%，上周四以1.4美元的历史低点收盘。

当中主要的原因，可能是核心收益减少。由于保险相关收入降低，水滴第三季净营收7.8亿元，同比减少9.7%；虽然净亏损环比减少，但同比仍然大增2.4倍，经调整净亏损更比去年扩大近5倍到4.5亿元。

水滴在上一份业绩报告中，把亏损归因于大幅上升的营运成本及费用，公司第二季的经营成本和开支高达17.5亿元，主要因为花费巨额资金，通过第三方渠道获取新用户和推广品牌。

三个月后，水滴的累积保险客户由第二季的1.02亿人，增加5.9%到第三季的1.08亿人，累计付费保险客户由第二季的2,490万人，增加了9.2%至第三季的2,720万人；第三季度的单个客户首年度保费为1,292元，同比微增约2%。

大洒金钱获取新客户的成效不大，然而沈鹏明白，继续〝烧钱〞也不是办法，公司要获利，始终要压缩成本。因此，水滴第三季的成本及开支环比压缩了26.4%到12.9亿元，并预计第四季继续减少营运成本，目标是重回赚钱轨道。

沈鹏在2016年成立水滴，一开始是众筹平台，为希望筹集昂贵医药费用的病人提供互助途径，他的计划是通过平台获取流量，引导到保险经纪业务变现，然而中国监管机构认为，这类公司本质是商业保险供货商，需要官方经营许可。沈鹏闻到势头不对，今年3月关闭了〝水滴互助〞，也意味放弃了新保险业务推介的其中一个来源，所以在上市后迫切寻找新渠道，寄望在昂贵的第三方渠道。

今年上半年，中国科技股如日方中，水滴顶着〝中国保险科技第一股〞走到美国上市，股东包括腾讯(0700.HK)、美团(3690.HK)、博裕资本等大腕，上市市值接近300亿元。

随着中国政府连环整顿科技企业措施，水滴难以独善其身，股价跌跌不休。此时公司提出回购，沈鹏更明言从今年11月起，往后18个月内也不会出售股份，两个利好消息却无法让股价止跌，即便今年头三季通过水滴保险市场产生的第一年度保费(FYP)同比增长37.5%到144.64亿元，对股价也没有帮助。

两年后收支平衡

水滴首席财务官施康平说︰〝我们通过更精细的运营模式，已成功减少对第三方流量的依赖，未来会实现服务质量提升和改善盈利能力〞。他的说话，预告水滴已计划重新出发，踏上止亏之路。

投资银行对水滴的前景比较乐观。高盛认为水滴有效压缩成本，预计2023年前实现成熟业务收支平衡，维持〝买入〞评级，目标价9.5美元；摩根士丹利也给了〝增持〞评级，认为管理层〝从数量转向质量〞，专心提高客户体验，加上优化成本措施，相信利润率会持续改善。

有熟悉行业的分析师却大唱反调，认为水滴的商业模式基本上就是烧钱获量、流量变现、二次转化、二次变现，当初以高估值上市，是因为市场看好水滴的流量。这名不愿意具名的分析师说：〝例如水滴筹、水滴互助，可以快速增加流量，再利用不同方法变现；其实投资市场不是看好公司的保险经纪业务，如果要投资保险业务，不如买保险企业，当增量失速，市场就要重新估值！〞

其他能实现盈利的同业相比，水滴仍然录得亏损，因此不能以市盈率比较，但其市销率(price to sales ratio)约3.39倍，比同业有明显溢价。参考〝保险电商第一股〞慧择(HUIZ.US)预测市盈率101.4倍，但由于股价下挫，最近12个月的市销率已降到只有约0.25倍；今年首次从承保业务中实现盈利的众安在线(6060.HK)，预测市盈率29.39倍，市销率1.5倍；从事线下业务的泛华保险(FANH.US)，今年股价表现比较稳定，徘徊在12至15美元之间，市销率约1.2倍。

相比之下，短期内难言赚钱的水滴，估值绝非便宜。高估值始终需要高增速，如果失去增长动力，钱自然会离开，这就是投资市场的现实。