净值高买还是净值低买入（对买低估与）

作者：王者小昭

来源：雪球

这个话题在我以前提过一次，原文是“之前对要买低估的理解可能有些偏差。以前更多是觉得买低估，是为了赚取低估到合理这一部分市场的钱，估值提升的钱，公司差一点也可以接受。但是，我觉得更应该重点考虑赚业绩增长的钱，低估买，更多是为了提高安全边际，增加自己的容错率，在自己看错公司的情况下，也能小赚或者不亏”。最近结合对市场的理解，再次阐述我对 “买低估”与“低估买”的理解。

首先剖析“低估”一词，按照大部分人的说法，低估就是便宜，就是低于平均水平或者合理估值，意味着股价有明显的上涨空间。指数低估，指整个市场的股价较为便宜；股价低估，一般指个股的价格低估，当前价格肯定便宜，有获利空间；估值低估，一般指个股的估值（pe、pb）低于所谓的投资者内心的合理估值。其实说来说去，低估现象其实也是市场当前的投票结果的反映，一定有某些原因造成股价或估值低于所谓的合理估值，判断低估岂不成为了一种猜测市场投票的行为吗？当然部分投资者可能不同意，我可以用自由现金流贴现模型计算现在是否低估，但有谁真的会去算呢？这其实挺让我困惑。

既然我把“低估”当做一种市场行为，那么我就应该是利用这一种市场行为，而不是根据当前的市场行为去预测未来的市场行为，便衍生出我认为应该“低估买”而不是“买低估”。

“买低估”是先在市场选择低估的品种，一般指12PE甚至10PE以下，“低估”是第一选择标准，然后再在里边选择行业不错的、业绩稳定的、ROE还可以的、股息高的、未来有机会提升利润增速的公司，比如从利润个位数增速提升到双位数，或者分红率大幅提高，将很可能将PE从7、8倍提高到15倍，一方面赚股息和净资产提升推动的钱，另一方面期待牛市或者业绩提升形成双击。

从大的逻辑来说，这类投资者通过当前较为低的估值形成一定的安全边际（较高股息、业绩也一般，即便变差也差不到哪儿去），并在此基础上寻找当前低估值被证伪的可能性，或者公司略微变好的可能性（因为公司本来增长就较低，增长的弹性好），或者期待牛市带来整个市场估值的提高，从6、7倍到15-20倍，也是一个明显的双击，但双击中更依赖估值的提升啊。当然其中也有例外，多年以来的格力电器，持续低估，持续高增长，也包括近两三年的部分地产股。

“低估买”的逻辑似乎有一些区别，首先得寻找好行业当中最具备竞争力、护城河最宽的公司，而这些公司在大部分时间，都是不那么足够便宜的，特别是和不那么优秀的公司相比较，比如在同一行业内较其他公司存在明显估值差距，诸如当前的招行、宁行在银行业、海康比大华、更多还有中国国旅、爱尔眼科、恒瑞医药长期较高估值，还有当前的苏泊尔，之前的老板电器的。什么时候买，一般是指数级别的大幅杀跌、熊市末期（比如去年下半年），或者个股出现黑天鹅、阶段性业绩波动的时候，如果两者同时出现，则提供了最高的安全边际，比如去年10月份的伊利股份和腾讯控股，熊市末期叠加意外事件，砸出了深坑，但这种情况往往是可遇不可求的，我们这种夹头很多时候只能选择换仓。

但这个时候如果对行业及公司的质地判断不准确，就可能踩陷阱，如果2018年初抄底出现业绩滑坡的老板电器，等待的继续双杀，如18年10月抄底买入3季报不及预期的茅台，则是成功抄底。

相比而言，现在我越来越倾向于“低估买”，而不是“买低估”，但这一定是建立在足够的能力圈、已经对标的公司足够的了解基础上，否则极易陷入价值陷阱。就像@自由老木头说的“估值提升是一次性的，业绩增长才是可持续的”，作为长期投资者，我们更应该关注公司业绩长期可持续增长性，只是在买入的时候，低估买、严重低估买可以提升足够的安全边际。