可转债投资技巧和思路(可转债实战秘籍第3课)

二、可转债实战秘籍第3课:可转债的估值

可转债投资技巧和思路(可转债实战秘籍第3课)(1)

我们在上一课中讲到了偏股偏债型的转债,至于如何区分这两类转债,就要从转债的基础指标说起了。本节课程我们就以区分偏股偏债型转债为引,带大家学习可转债中几个常见的指标,进而了解可转债的估值。(一)转债的类型划分

转债的类型除了我们上一节课中提到的偏股、偏债型,还有平衡型。那么,这三种类型究竟是如何划分的呢?实际上,对于转债类型的划分并没有一个标准化的界定,都是凭借对转债市场长期的观察与研究得来的,因此每个机构的界定标准都有一些微小的差别。但是从分类结果来看,并不影响整体的划分,只有个别转债的类别存在一定的争议。宇哥从普通投资者的角度,选择一种最为直观、方便的划分方法介绍给大家,即通过“转股价值”进行划分,该指标可以通过集思录网站上的可转债数据查阅。

可转债投资技巧和思路(可转债实战秘籍第3课)(2)

图片来源:集思录官网

转股价值是什么呢?转股价值也被称作“平价”,是指一张百元面值的可转债转换成股票后,在当前市场上的市值。简单来讲,就是100元面值的可转债,在某一时刻,能转换成多少市值的股票。因此,转股价值是随着对应正股的价格在不断变化的,当然,也会随着转股价的变化而变化

可转债投资技巧和思路(可转债实战秘籍第3课)(3)

举个例子来看,某转债当前市场价格120元,其转股价是14元,对应的正股股票价格为13.4元。每张转债可转股的数量=100/14=7.143 股(注:实际转股的时候,转成的股票都是按整数计算的,不足一股的钱,会变成现金,返还到账户里)

转股价值=每张转债可转股的数量*13.4=7.143*13.4=95.7162元1)偏股型转债通常认为“转股价值”大于等于85的为偏股型转债,即转债转为股票后的价值大于等于85,就可以被认为是偏股型转债了。这一类债券我们可以理解为其“股”的属性大于“债”的属性,价格波动受正股价格影响较大,且转股价值越高,转债的股性越强,转债的波动性与正股越为一致。2)偏债型转债通常认为“转股价值”小于75的为偏债型转债,即转债转为股票后的价值小于75,就可以被认为是偏债型转债了。这一类债券我们可以理解为其“债”的属性大于“股”的属性,价格波动受正股影响较小,无论正股上涨和下跌,其波动幅度都较小。其转股价值越低,转债的债性越强,转债的波动也会越小。3)平衡型转债通常认为“转股价值”介于75-85(包括75)之间的为平衡型转债。这类转债的转股价值越靠近75的,债性越强,表现和偏债型转债相似,只是波动幅度稍大;越靠近85的,股性越强,表现和偏股型转债相似,只是波动幅度稍小。有趣的是,在转债中也存在一个“股债跷跷板”的效应,股性强则债性弱,反之同理。(二)转债的估值

说到估值,大家都会想到给股票、股指进行估值,看PE、PB、ROE等指标。而转债作为正股的一种衍生品种,其估值肯定和正股本身的估值是相关的。不过,转债除了需要对正股进行估值之外,还有一些特有的估值指标。1)股性估值转债中对股性估值通常使用“转股溢价率”来观测,其主要适用于偏股型转债转股溢价率指的是转债价格相对于转股价值的偏差,也就是说,转债相对正股的所有偏差都包含在这个指标中,可以形象地比拟为我们数学模型中常见的“残差项”。转债也像股票一样,可以买入被低估的,一般情况我们认为低于5%是低估的,而高估的则需要注意风险,一般来讲高于20%

就算比较高了。不过,在实践中,也需要结合转债价格和同类型转债的表现具体来看。

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图片来源:集思录官网这时候大家可能就会发现是否存在这样一个套利机会,即转股溢价率出现负数的情况呢?的确有这样的情况!这时候大家就想了,一旦转股溢价率为负,立即直接买入转债转换成股票并卖出,便能赚取这其中的差价。实际上并没有这么简单!我们先从转股溢价率为什么会出现负数的原因分析:1)股价上行,正股涨幅高于转债涨幅;2)股价下行,市场不看好未来业绩,转债跌幅大于正股跌幅。对于股价上行的情况,若是真的业绩好,则可以买入;若是股价短期虚高,别忘了股票是T 1交易,在第二日股价很有可能下跌,套利出现亏损。对于股价下行的情况,若对股票未来判断错误,发生转债超跌,则可以买入套利;若是股票基本面的确不好,转债作为一种类期权的产品,提前反映了股票较差的基本面,那么,套利将面临亏损。因此,面对负溢价率,需谨慎对待。

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资料来源:好买基金研究中心2)债性估值转债中对债性估值通常使用“YTM(纯债到期收益率)”来观测,其主要适用于偏债型转债。YTM顾名思义,就是指转债作为一只债券来看时,持有到期的收益率。当我们看重一只转债的债性时,可以选择YTM较高的债,此时转债的债性就更强,防御性较好,下跌空间较小。

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图片来源:集思录官网当然,转债的股性和债性是两个相对立的方面,转股溢价率低的转债,YTM不会很高,反之,YTM高的转债,转股溢价率也不会很低。因此,若你注重这只转债的股性,那么请选择“转股溢价率”来看估值;若你注重这只转债的债性,那么请选择“YTM”来看估值。总结

转债依据其转债价值的高低可以分为偏股型、偏债型和平衡型三大类型,因此,我们在看转债的估值时,也不要忘记依据其不同类型,选择不同的指标进行观测。

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