资产负债表如何进行分析（资产负债表分析六步法）

前言：本文为《资产负债表分析六步法》的第二篇，接“一文读懂资产负债表（上）”。为了不影响阅读的连续性，将上一篇链接附在文前。

第三步：竞争力分析

（一）整体竞争力

1.应付预收减应收预付差额

应付预收减应收预付差额=（应付票据 应付账款 预收款项 合同负债）-（应收票据 应收账款 应收款项融资 预付款项 合同资产）

应付预收属于公司的无息负债，无息负债就是通过欠产业链上下游的钱，做自己的生意。“无息负债/总资产”的数额较大，越说明这家企业在产业链中处于强势地位，资产无息负债率高并不可怕。

而应收预付恰好相反，是公司的资产，是被上下游无偿占用的资源。

应收账款是企业已经给了客户商品，而钱还在客户手中的款项，原因就是赊销。在赊销业务中，企业的物流与资金流不同步。

而预付账款是先将钱放在供应商的手上，不过，供应商还没有给你产品或者为你提供服务。

因此预付/总资产的数额越大，越说明这家公司在产业链中的地位越差。

此差额越大，表明企业无偿占有其上下游公司的资金越大，其竞争能力越强。如果此差额小于0，表明企业的资金被上下游无偿占有，其竞争力较弱。

我们来看万华化学的整体竞争力，万华化学整体竞争力呈现不断增强的趋势，行业地位不断增强，在2019年和2020年整体占用供应链上下游130亿的资金，欠钱的是大爷，万华化学具有两头吃的实力。

对照来看巴斯夫在上下游供应链的地位如何，巴斯夫预收应付减应收预付近四年全部是负值，说明资金被上下游无偿占有，其竞争力较弱。

2.现金循环周期

现金循环周期是指企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间，计算公式：现金循环周期=存货周转天数 应收账款周转天数-应付账款周转天数。一般来说，现金循环周期的值越小越好，说明资金的周转速度越快。

万华化学近6年的现金循环周期始终是正值，整体呈现降低的趋势。现金循环周期为正，说明万华化学产业链话语权并不强。该公司应收账款天数较短，2020年只有26天，应付账款天数较长，但是，对于对于重资产公司来讲，我们不要忽略，公司的应付账款中可能有大量的的应付工程款，应付工程款实际上并不能算是公司在产业链话语权强的体现。因此如果需要更精确的分析的话，需要将应付账款按照应付工程款和应付采购款拆开；

如果应付账款周转天数只计算应付账款中应付采购款的周转天数的话，万华化学实际应付账款周转天数恐怕要更低。

因此，可以说万华化学对上游供应商并不拥有很强话语权，对下游客户有相对比较强势的地位。

（三）产品竞争力

拥有巨额“预收账款”的企业，真是让发出货收不到钱的公司羡慕嫉妒恨！人家是商品没发出，钱就已经到手。而拥有占比较高应收帐款的公司，是发出了货或者提供了劳务，却没有办法立马收到钱，两相比较高低立判。

应收账款的存在，让利润割断了与现金流的关系，使得企业利润的增长可以与现金流不同步，甚至可能恶化现金流，因为企业除了要垫支成本费用外，还要给政府交纳流转税和所得税。

应收账款对于这些企业来讲，一方面没收回钱，另一方面还加速了企业的现金流出，真是雪上加霜。具体为：

（1）企业流转税支出。应收账款产生于销售收入，但并未实际收到现金，流转税是以营业收入为计算依据的，企业必须按时以现金交纳。

（2）所得税支出。企业将销售收入抵减各项支出后形成经营利润，按照税法的规定，不论是否收到货款，对于经营利润均应交纳企业所得税。这在一定程度上又加剧了企业的资金压力。

（3）以现金形式进行的股利分配会造成企业资金的紧张。

另外，应收账款的管理成本、清欠过程中的中介费用等都会形成企业的现金流出。

因此我们用应收账款占总资产的比例来分析公司产品的竞争力。

如果应收账款、合同资产占总资产的比例小于等于1%，是非常优秀的公司，公司产品或者劳务很畅销。

如果应收账款、合同资产占总资产的比例大于1%，小于等于3%，是优秀的公司，公司产品或者劳务畅销。

如果应收账款、合同资产占总资产的比例大于3%，小于等于10%，是优秀的公司，公司产品或者劳务比较畅销。

如果应收账款、合同资产占总资产的比例大于10%，小于等于20%，公司产品或者劳务比较难销售，缺乏竞争力。

如果应收账款、合同资产占总资产的比例大于20%，公司产品或者劳务很难销售。

我们通常将15%设置为应收账款、合同资产占总资产比例的红线，超过15%的公司我们要远离。

我们来看万华化学的应收账款、合同资产占总资产比例呈现逐步下降的趋势，2019年到2020年逐步在5%左右，虽然行业在19年进入了下行的周期，但是产品的竞争力却在逐步提升。

2016年到2018 年上半年是化工行业景气周期。2019年，全球主要经济体经济增速放缓，房地产、汽车等主要下游行业需求增速放缓或下降。2020年，受年初突然爆发的新冠肺炎疫情和国际原油价格大幅下跌等影响，全球化工行业上半年处于弱势运行状态；下半年中国经济回暖，内需较为旺盛，尽管海外疫情蔓延，全球主要国家均采取措施稳定经济运行，化工行业下游主要产业逐步回暖，化工产品需求回升。

对照来看巴斯夫产品的竞争力如何，巴斯夫应收账款、合同资产占总资产比例近四年维持在10%，近四年比例虽有所下降，但是仍然维持在一个较高的水平。巴斯夫的产品的竞争力相对万华化学较弱。

第四步：公司的维持竞争的成本和退出壁垒

折旧和摊销相当于维持竞争的资本支出，因此固定资产加在建工程占比越高的公司，每年的折旧摊销就越大，公司维持竞争力的成本越高。由于固定资产会变旧会损耗，公司为了维持原有产出水平就需要持续不断的在固定资产上进行大量投入。这样会影响公司的自由现金流，自然也会影响股东的分红。另外如果市场环境发生变化，已经投入的固定资产很难退出，这样就增大了公司的风险。因此重资产公司的退出壁垒也非常高。

我们通过固定资产、在建工程和工程物资占总资产的比率来区分来对公司分类；

（固定资产 在建工程 工程物资）占总资产的比率=（固定资产 在建工程 工程物资）/总资产*100%

如果（固定资产 在建工程 工程物资）占总资产的比率大于等于40%，属于重资产型公司，维持竞争力成本高，风险相对较大；

如果（固定资产 在建工程 工程物资）占总资产的比率小于20%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

一般会把（固定资产 在建工程）与总资产比率大于40%的公司淘汰掉。或者选择在产能扩张基本结束的时候，自由现金流转正，此时可能是一个不错的投资时点。

万华化学的固定、在建工程和工程物质占总资产比重近5年都在50%以上，是典型的重资产公司。公司2020年经营活动产生的现金流量净额为168.5亿，资本性支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）达到了232.4亿元。自由现金流现金流为负；考虑到疫情的影响，经营活动产生的现金流量净额有所降低，公司仍然有继续扩张产能的趋势，仍然有大规模的资本性支出的需求。同样配合万华的2025年发展目标是进入全球化工10强，可以预见未来一段时间万华化学仍然存在大规模的资本性支出的需求。

万华化学是一个典型的重资产行业。重资产行业有利也有弊，一方面高强度的资本投入构成了一个较高的竞争壁垒，另一方面，重资产公司一般也是周期性公司，因为此类公司一般存在大量折旧，固定成本较大，经营杠杆系数高，产销量的小幅变化就可能引起利润的大幅波动。

所以要高度关注产能利用情况，固定资产周转率作为产能利用率的直观观测指标，可以作为重资产公司的核心指标进行跟踪。高固定资产周转率表明该公司正在充分利用其现有资产。低比率是一个指标，要么是销售低，要么是企业在土地或设备上投资过多，对利润没有好处。

受疫情影响，以及新产能的正式投产影响，2020年固定资产周转率略有下降。

（未完待续......）

,