财报分析从零到一（财报三六零转型初见效）

2020年，对中国的企业界是分水岭式的一年。

一方面，疫情冲击之下，线下聚集受限，实体商业面临严峻考验，居家生活的智能化和企业的数字化转型成为了标配，科技公司得到了全面施展拳脚的机会和业务增长的红利。

另外一方面，基于复杂的国际形势和本身经济结构调整、产业升级的需求，中国将“新基建“提到了前所未有的战略高度，并确立了内循环为主、双循环的发展方向。政策的指引之下，科技巨头们纷纷下了动辄千亿的“新基建”投资军令状。

对迎来十五周年的三六零（601360.SH，下称“360”）来说，这同样也是转型的关键之年。这一年，360持续发力“大安全战略”，深度布局政企安全市场。与此同时，360顺应大众智能化生活的需求，加大智能产品研发、渠道拓展，以及增值服务。

尽管任何战略的实施都无法一蹴而就，但360的转型已初见成效。

4月21日晚间，360集团发布2020年度报告及2021年第一季度报告。年报显示，期内，三六零实现总收入116.15亿元，下半年收入达到66.43亿元，环比上半年增长33.62%。

其中，新兴业务增长显著，营收结构进一步优化：以政企安全为代表的安全及其他业务收入为8.08亿元，同比增长70.73%，第二增长曲线浮出水面；智能硬件业务收入为21.42亿元，同比增长27.77%。

另外，在2021年一季度，360集团总营收达25.52亿元，同比增长13.41%。

最大亮点：政企业务突飞猛进

经过改革开放40多年，中国人口红利见顶、流量衰退早已成为了广泛的共识，那个依靠劳动力成本优势和资源优势就能实现高速增长的年代也随之一去不返。通过数字化转型实现降本增效提质就成为了上到国家发展，下至企业增长的必经之路。

尽管《中国互联网发展报告2020》指出，2019年，中国数字经济规模达35.8万亿元，占GDP比重达36.2%，中国数字经济总量规模和增长速度位居世界前列，但中国政企的数字化水平偏低：2019年，中国的云计算市场渗透率仅为5%到7%，不及全球10%的平均水平，IT服务占整体IT支出比重也仅为 10.6%（全球为27.6%）。腾讯《2019数字中国指数报告》显示，用云量（以城市为计算单位）每增加1点（即一个城市），GDP大致增加230.9亿元。

2020年初爆发的疫情，以及国际形势的不确定性，更是加速了中国各行各业以及政府数字化转型的决心，“建设数字中国”更是被列入“十四五”《规划纲要》，上升为国家战略。

“建设数字中国“的大背景之下，360顺应政策和市场需求，将网络安全的服务群体进一步从个人扩展到企业、行业、城市与国家，并成立了“360政企安全集团”。

政企是一个极为复杂的市场，不同主体数字化程度不同，即使同一个主体，不同业务也处在不同的数字化阶段。而且相比于一般的商业机构，政府和大型国企客户的业务事关国计民生等公共利益，因此必须时刻保证数据的安全性，以及数字化转型过程的平稳过渡。

因此，光有势在必得的决心还不够，数字化厂商还必须拥有真正帮助客户解决实际问题和保证数据安全的能力。

过去15年，360深耕于互联网安全行业，不仅聚拢了东半球最大的安全专家团队，还构建起了以海量的安全大数据、安全对抗知识库、云端公共服务能力、世界级漏洞挖掘能力及 APT 狩猎能力为基础的网络安全能力体系。

决心、技术实力，再加上强大的研发与销售能力，让360在这一年高歌猛进。其主打的新一代网络安全能力体系——“360安全大脑”项目，累计中标12.63亿，成为安全业务收入的重要增量。在重庆、天津、上海、贵州等省市，青岛、鹤壁、苏州、郑州、珠海等地级市相继落成的安全大脑项目，正在有效提升各地应对高级网络威胁的能力和协同联防能力，解决其在数字化过程中遇到的网络安全新挑战。

图片来源：国金证券。

政企数字化市场虽大，但业务庞大而复杂，没有任何一家厂商具备一口吞下整块蛋糕的能力，因此就必须构建庞大的朋友圈。这一年，360与华为、奔驰、易华录、中汽研、蓝凌软件、天津鲲鹏、 中移物联网、九州通、深智城、优世联合、大唐高鸿等各界领先企业达成多项合作，建立起了一个不断扩大的政企业务生态。

并且360还在积极参与安全标准化建设，推动信创生态快速发展。2020年，参与制定各类安全标准150余项，涵盖 IoT、移动终端、个人信息保护、AI、大数据等领域，涉及手机卫士、 汽车安全、态势感知、网络靶场等 30 余项产品业务，完成与麒麟、统信、龙芯、兆芯、飞腾、浪潮、 华为鲲鹏、同方有云等多家主流平台厂商的适配工作。

业务的开疆拓土带来的是财务、品牌的双收，以及投资机构的信赖。

2020年报显示，360的安全及其他业务收入为8.08亿元，同比增长70.73%，正在成为整个集团的第二增长曲线。不仅如此，相比于目前的主营业务互联网广告（70.10%）而言，政企业务所代表的安全及其他业务还有着丝毫不逊色的毛利率（75.71%）。

而360政企安全集团则成功获得“2020 中国数字政府领军企业及优秀服务商”、“中国智慧城市安全运营中心技术服务提供商”等奖项。

2021年1月，360完成了重组上市后的第一次募资，共募集资金49亿元，引入了十余家国资背景的战略型投资人。其中，成都高新创投、成都产投基金、珠海创投、珠海大横琴创新发展、天津海泰、上海国际均为战略型投资人。这些战略型投资人的引入，代表着地方资本对于360核心技术与发展模式的认同，以及360政企安全业务在成都、珠海、天津和上海等地区取得阶段性进展的认可。

图片来源：国金证券

中国信通院发布的《中国网络安全产业白皮书(2020 年)》显示，2019 年我国网络安全产业 规模已达 1563.59 亿元，同比增长17.1%——远高于全球增速，预计 2020 年产业规模增至1702 亿元。2020年之后，政策扶植、技术升级、需求扩张等多重因素驱动下，我国网络安全产业迈入“快车道”。

但从市场格局来看，当前我国网安行业市场竞争分散，CR8（行业前8家最大的企业所占市场份额的总和）市占率不足40%。这意味着，以互联网安全能力见长的360，在政企市场仍有不小的想象空间。

占比连续3年提升，智能硬件成第二营收主力

随着人工智能、大数据、物联网技术的日趋成熟，以及5G 商用的全面开启，中国也正式由移动互联网迈入物联网（IoT，Internet of things）时代。

艾媒咨询数据显示，2020年中国智能硬件市场规模预计达到10767.0亿元。目前市场上智能硬件普及程度开始提升，且产品种类更趋多样化，再加上消费升级的到来，智能硬件作为优质产品更受青睐，市场稳步扩大。

和政企业务类似，360切入IoT智能产品行业的打法，也是以“安全”为核心，旗下在售自营智能硬件产品包括行车安全、家庭防火墙、儿童产品、家庭安防、智能生活等细分方向。另外，360还通过与生态合作伙伴合作，共同开发智能硬件产品，推动360智能家庭安防体系的不断完善。目前，其自研和生态合作产品超过百种，形成了较为完整的IoT产品矩阵。

与此同时，360在产品研发、创新能力方面加大投入，并对主流智能硬件品类均进行了改版升级。在迭代过程中，360丰富产品矩阵，推出大量中高端智能硬件产品，在提升原有产品竞争力的同时，扩大对中高端市场的覆盖。

在提升产品品类与性能的同时，自 2020 年起，360积极拓展国内渠道和海外市场机会。

国内渠道方面，除传统的自营商城、天猫、京东、苏宁、拼多多等主流线上渠道外，360进一步拓宽了三大运营商的销售渠道，比如，旗下的360 智慧生活集团与中国移动达成智慧家庭生态战略合作，加入中国电信发布的“翼起智家行动计划”。运营商渠道的进一步拓展，对其他线下销售业务的开展也起到了正向的促进作用。

海外市场方面，360重点着力于在俄罗斯、欧洲、美国等国家和地区线上、线下平台、渠道的搭建工作，在将中国制造、中国创新的优质产品销售到海外，也提升了自身智能硬件品牌的国际知名度，同步带动国内市场的产品升级与销售。

基于业界领先的产品安全性和稳定性，360智能硬件的用户规模及复购率水平快速提升。在销售产品的基础上，360继续实践IoT硬件 增值服务的商业模式，为用户提供包括云服务、社区服务、内容服务在内的多项增值业务。

经过产品、渠道与海外市场拓展的强大加持后，2020年，360智能硬件业务实现收入21.42亿元，同比增长27.77%。从2018至2020年，智能硬件在360营业总收入的比重也从9%上升到13%，直至2020年的16%，对360营收贡献越来越大。

奥维云网数据显示，我国家庭拥有小家电个数为9.5个，美国则是31.5个，其他欧美国家普遍在20-30个之间，这意味着中国的市场仍然有很大的发展空间。对360智能硬件产品业务而言，这同样是机会所在。

爆款诞生，游戏带动增值业务增长近2成

2020年，国内游戏市场收入规模保持稳定增长态势，用户整体规模略有增长，但市场竞争仍 日益激烈。受疫情影响，在线娱乐需求迅速增长，游戏产业规模继续提升，但向头部企业集中的趋势明显。

中国音像与数字出版协会发布的《2020中国游戏产业报告》显示：2020年中国数字游戏市场规模达2786.87亿元，同比增长20.71%，其中自主研发产品占八成以上。中国游戏用户规模来到6.65亿人。随着文化消费市场从单纯的流量红利转向内容红利，品质已成为用户选择文化内容的首要标准，这让中国游戏在制作生产过程中，更加注重“原创”和“精品”。

针对市场变化，360在继续坚持推进“联运 发行”一体化转型的同时，积极拓展休闲游戏及海外市场。

其中，手游业务调整组织架构，持续增强产品内容方面的竞争力，着力孵化细分领域的精品 IP；在精细化运营的同时，加大对外部优质渠道的资源引入及新媒体领域的投放推广，启用联合发行模式。

页游业务则持续保持国内市场龙头地位，用户规模保持稳健增长，PC 游戏大厅完成升级改版，从工具型应用向内容型应用过渡。通过主动筛选优质游戏和投放渠道，进一步优化运营效率，加强研运一体、深度合作，持续带来多元化创新的页游新品。360在2020年年初发行的独代产品——神魔传说，成功引爆游戏市场。

端游业务方面，360凭借自身在PC端的影响力，以及在发行和运营长线产品方面的优势， 健全发行体系，引入海内外高品质游戏，提升公司在 PC 端的游戏业务营业能力，拉动游戏用户池积累，带动多线业务共同发展。

在跨端业务方面，从数量、质量的提升，品类和形态的拓展，大厅业务形态变化三个层面加 强对 PC 端与移动端的联动业务；在创新业务方面，360加强研发能力建设，在 H5、休闲游戏等领域多方向拓展，努力提升产品多元化。

在游戏业务全面出击的带动下，2020年，360以游戏为代表的互联网增值业务收入为11.34 亿元，同比增长18.41%。

结语

过去，不管是在PC时代还是移动互联网时代，除了“互联网安全“这块金字招牌之外，360给投资者的一大印象是：营收主要来自广告，甚至很多人将三六零视为一家广告公司。

虽然广告依然是不可忽略的收入来源，但从2018到2020，其在三六零集团总营收当中的比重已经连续三年下降。与此同时，IoT业务占比连年提升，政企业务正在划出新的增长曲线，三六零集团的业务结构正在从主要面对C端，转变到B端与C端齐头并进，营收结构也不断优化。

未来，伴随着“数字中国”战略的进一步落实执行，政企数字化转型的持续深化，以及越来越多家庭使用更多IoT智能产品，三六零集团的资产无疑还将创造更大的价值。

商业视角

*以上内容不构成投资建议，不代表华尔街见闻观点，请独立判断和决策。

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