蓝芯科技估值（毛利率显著低于同行）

记者｜李馨婷

作为模拟芯片的细分市场之一，目前全球电源管理芯片市场呈现着高集中度的特点，TI、安森美、立锜科技等芯片供应商在销售规模、产品种类、核心IP方面具有领先优势。

境内一侧，国产模拟芯片厂商也在加速扩张，响应国产替代的浪潮，力图打破巨头垄断。

近几个月，多家电源管理芯片企业开启IPO进程，可谓几家欢喜几家愁。杰华特8月底在科创板提交了注册，微源股份、蕊源科技、钰泰半导体均已经过第一轮问询。融智科技则身陷英集芯的侵权起诉，折戟科创板。后者今年4月刚刚上市，同时期登陆科创板的还有赛微微电。

一片热闹中，南芯科技也在6月提交科创板上市招股书，并于9月9日更新了问询与回复。

作为专攻电源管理芯片的公司，南芯科技很受资本青睐，先后获得过8轮融资，估值55亿元人民币，不仅有小米、OPPO、vivo、安克创新、英特尔等产业巨头加持，红杉、光速中国也在股东之列。

2021年，南芯科技新产品投入量产，迎来收入爆发，但与其他同行相比，毛利率偏低，低价策略恐怕对公司成长不利。

新产品解决大功率充电难题，投产后收入猛增

南芯科技专注于电源及电池管理领域，主营模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售。公司现有产品覆盖充电管理芯片(电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片)、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片。目前主要应用于手机、笔记本、平板电脑、电源适配器、智能穿戴设备等消费电子领域，并向储能电源、电动工具等工业领域及车载领域拓展。

2019至2021年，南芯科技营业收入分别为1.07亿元、1.78亿元、9.84亿元。公司2019、2020年均亏损八百多万，2021年营收猛增，终于扭亏为盈，净利润达2.4亿元。

在第一轮问询回复中，南芯科技将收入增长提速归功于电荷泵充电管理芯片的销量增长。电荷泵充电管理芯片是公司新开拓的产品线，2020年才开始销售。它属于充电管理芯片一类，平均单价3.16元，比其他产品都要高，因此拉高了公司产品的整体单价。其销量和销售收入也比较高，对2021年全年收入增长的贡献达到71.87%。

随着消费者对手机的依赖程度越来越高，手机功耗成为急需解决的关键问题，用户对手机充电速度也提出更高要求，大功率充电功能应运而生。据介绍，电荷泵充电管理芯片就是目前技术条件下，实现小体积终端设备大功率充电的主流方案，相较其他充电管理芯片，具有更高效率、更高功率密度、更低发热等优点。

荣耀、终端客户A（招股书中未具名）、小米、OPPO通信、维沃通信等是南芯科技电荷泵充电管理芯片的主要终端品牌，对其销售收入分别占该产品线总收入的26.74%、14.28%、34.92%、14.56%。

正是由于2021年终端品牌相应机型的陆续面世，电荷泵充电管理芯片的需求增加，带动了南芯科技的出货量增长。Frost & Sullivan研究数据显示，以2021年出货量口径计算，南芯科技电荷泵充电管理芯片市场占有率为24%，位列全球第一。

毛利率远低同行，提高技术含量才是“硬”道理

虽然收入增长客观，但南芯科技产品毛利率在同行中并不突出，2019至2021年分别为37.8%、36.37%、43.07%，与行业平均值相差较大。

公司在第一轮问询回复中展示了各产品线毛利率，除电荷泵充电管理芯片外的其他芯片，毛利率与同行差距不大，且在电荷泵产品加入前，一度高于行业平均值，2021年才降低至平均值以下。

可见，问题出在给南芯科技带来了巨大收益的电荷泵充电管理芯片。

由于难以获得其他同行具体产品的毛利率，公司只展示了与希荻微类似产品的对比数据，毛利率差距惊人。南芯科技对此作出了解释，由于出货量较大，为了维护与品牌客户的良好关系，在定价时给予了优惠。

同时，南芯科技的电荷泵芯片与希荻微的超级快充芯片有所区别，因此产品单价和成本也不同，显然希荻微的产品单价更高而单位成本更低，且终端客户同样有华为、OPPO等大品牌。既然如此，南芯科技电荷泵充电管理芯片的竞争力是否该打个问号？

目前，公司产品主要应用于手机和消费电子，虽然在工业和汽车电子领域已有出货，但收入占比较小，且应用场景有限。然而，近年来消费电子市场遇冷，根据Statista发布的数据，2021年全球消费电子行业市场规模为11120亿美元，2022年需求受到抑制，预计全球市场规模将降至10620亿美元，下降幅度约为4.5%。虽然未来市场可能回升，这仍然暗示着消费电子领域的竞争愈发激烈。

南芯科技是“不差钱”的。公司申请上市前进行了8轮融资，小米系（持股12.9116%）、红杉系（持股6.5497%）、安克创新（持股5.2530%）、OPPO（持股4.1679%）、vivo（持股3.4634）、英特尔（持股3.3344%）等股东加持，估值55亿元。2021年度期末现金余额超过4.85亿元。

2021年，南芯科技的研发投入为9359万元，比上一年提高了143%，但远远跟不上营收增长速度，研发费用占营收比重从前两年超20%降至9.51%。截至2022年3月31日，公司已取得境内发明专利52项，境外专利1项。查看同行智融科技此前发布的招股书中可以看到，南芯科技在产品品类、研发人员数量、专利数量等方面都略低于行业平均值。

对重点产品的低价策略或许能暂时拉拢客户，获得大量收益，但对公司成长不利，面对可能加剧的市场竞争，“不差钱”的南芯科技还需加大研发投入，提升“硬”实力。