蓝芯科技估值(毛利率显著低于同行)

记者|李馨婷

作为模拟芯片的细分市场之一,目前全球电源管理芯片市场呈现着高集中度的特点,TI、安森美、立锜科技等芯片供应商在销售规模、产品种类、核心IP方面具有领先优势。

境内一侧,国产模拟芯片厂商也在加速扩张,响应国产替代的浪潮,力图打破巨头垄断。

近几个月,多家电源管理芯片企业开启IPO进程,可谓几家欢喜几家愁。杰华特8月底在科创板提交了注册,微源股份、蕊源科技、钰泰半导体均已经过第一轮问询。融智科技则身陷英集芯的侵权起诉,折戟科创板。后者今年4月刚刚上市,同时期登陆科创板的还有赛微微电。

一片热闹中,南芯科技也在6月提交科创板上市招股书,并于9月9日更新了问询与回复。

作为专攻电源管理芯片的公司,南芯科技很受资本青睐,先后获得过8轮融资,估值55亿元人民币,不仅有小米、OPPO、vivo、安克创新、英特尔等产业巨头加持,红杉、光速中国也在股东之列。

2021年,南芯科技新产品投入量产,迎来收入爆发,但与其他同行相比,毛利率偏低,低价策略恐怕对公司成长不利。

新产品解决大功率充电难题,投产后收入猛增

南芯科技专注于电源及电池管理领域,主营模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售。公司现有产品覆盖充电管理芯片(电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片)、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片。目前主要应用于手机、笔记本、平板电脑、电源适配器、智能穿戴设备等消费电子领域,并向储能电源、电动工具等工业领域及车载领域拓展。

2019至2021年,南芯科技营业收入分别为1.07亿元、1.78亿元、9.84亿元。公司2019、2020年均亏损八百多万,2021年营收猛增,终于扭亏为盈,净利润达2.4亿元。

在第一轮问询回复中,南芯科技将收入增长提速归功于电荷泵充电管理芯片的销量增长。电荷泵充电管理芯片是公司新开拓的产品线,2020年才开始销售。它属于充电管理芯片一类,平均单价3.16元,比其他产品都要高,因此拉高了公司产品的整体单价。其销量和销售收入也比较高,对2021年全年收入增长的贡献达到71.87%。

随着消费者对手机的依赖程度越来越高,手机功耗成为急需解决的关键问题,用户对手机充电速度也提出更高要求,大功率充电功能应运而生。据介绍,电荷泵充电管理芯片就是目前技术条件下,实现小体积终端设备大功率充电的主流方案,相较其他充电管理芯片,具有更高效率、更高功率密度、更低发热等优点。

荣耀、终端客户A(招股书中未具名)、小米、OPPO通信、维沃通信等是南芯科技电荷泵充电管理芯片的主要终端品牌,对其销售收入分别占该产品线总收入的26.74%、14.28%、34.92%、14.56%。

蓝芯科技估值(毛利率显著低于同行)(1)

正是由于2021年终端品牌相应机型的陆续面世,电荷泵充电管理芯片的需求增加,带动了南芯科技的出货量增长。Frost & Sullivan研究数据显示,以2021年出货量口径计算,南芯科技电荷泵充电管理芯片市场占有率为24%,位列全球第一。

毛利率远低同行,提高技术含量才是“硬”道理

虽然收入增长客观,但南芯科技产品毛利率在同行中并不突出,2019至2021年分别为37.8%、36.37%、43.07%,与行业平均值相差较大。

公司在第一轮问询回复中展示了各产品线毛利率,除电荷泵充电管理芯片外的其他芯片,毛利率与同行差距不大,且在电荷泵产品加入前,一度高于行业平均值,2021年才降低至平均值以下。

蓝芯科技估值(毛利率显著低于同行)(2)

可见,问题出在给南芯科技带来了巨大收益的电荷泵充电管理芯片。

由于难以获得其他同行具体产品的毛利率,公司只展示了与希荻微类似产品的对比数据,毛利率差距惊人。南芯科技对此作出了解释,由于出货量较大,为了维护与品牌客户的良好关系,在定价时给予了优惠。

蓝芯科技估值(毛利率显著低于同行)(3)

同时,南芯科技的电荷泵芯片与希荻微的超级快充芯片有所区别,因此产品单价和成本也不同,显然希荻微的产品单价更高而单位成本更低,且终端客户同样有华为、OPPO等大品牌。既然如此,南芯科技电荷泵充电管理芯片的竞争力是否该打个问号?

蓝芯科技估值(毛利率显著低于同行)(4)

目前,公司产品主要应用于手机和消费电子,虽然在工业和汽车电子领域已有出货,但收入占比较小,且应用场景有限。然而,近年来消费电子市场遇冷,根据Statista发布的数据,2021年全球消费电子行业市场规模为11120亿美元,2022年需求受到抑制,预计全球市场规模将降至10620亿美元,下降幅度约为4.5%。虽然未来市场可能回升,这仍然暗示着消费电子领域的竞争愈发激烈。

南芯科技是“不差钱”的。公司申请上市前进行了8轮融资,小米系(持股12.9116%)、红杉系(持股6.5497%)、安克创新(持股5.2530%)、OPPO(持股4.1679%)、vivo(持股3.4634)、英特尔(持股3.3344%)等股东加持,估值55亿元。2021年度期末现金余额超过4.85亿元。

2021年,南芯科技的研发投入为9359万元,比上一年提高了143%,但远远跟不上营收增长速度,研发费用占营收比重从前两年超20%降至9.51%。截至2022年3月31日,公司已取得境内发明专利52项,境外专利1项。查看同行智融科技此前发布的招股书中可以看到,南芯科技在产品品类、研发人员数量、专利数量等方面都略低于行业平均值。

对重点产品的低价策略或许能暂时拉拢客户,获得大量收益,但对公司成长不利,面对可能加剧的市场竞争,“不差钱”的南芯科技还需加大研发投入,提升“硬”实力。

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