前程无忧私有化案例分析（前程无忧跳涨11意外延迟的私有化终于推进）

1月12日周三，中国在线招聘行业的老牌龙头前程无忧在美股盘初跳涨超11%，股价一个月来首度升破51美元，主要受到公司私有化消息的最近进展推动。

前程无忧今日表示，公司董事会及其下属的特别委员会已收到买方团Garnet Faith Limited的最新私有化要约，建议将私有化价格从此前的每股普通股79.05美元现金，下调近28%至每股普通股57.25美元现金，并将德弘资本（DCP Capital Partners II）和鸥翎投资（Ocean Link Partners Limited）在交易完成后合计拥有的股权降至9.99%。

前程无忧称，公司特别委员会将在财务和法律顾问的协助下，根据最新发展情况来评估这份更新后的私有化要约。

其股价自去年12月8日以来首次升破51美元，市值约34亿美元，但过去一年股价累跌27%，较2020年9月受到初步私有化要约前一日的收盘价跌去25%。

今日的最新报道称，由德弘资本牵头的投资财团正在考虑下调收购报价，以反映达成收购协议以来市场环境的变化。该财团还在权衡对交易框架做出调整，以使其更容易获得监管部门的批准。

两个月前的去年11月8日，前程无忧曾于美股盘前狂泄近36%，当日收跌逾19%，股价跌落67美元，原因是公司称无法确定完成私有化交易的时间表，受到近期监管政策变化的影响。私有化计划意外延迟，有悖于外界普遍预期的2021年底完成私有化。

近一年半前的2020年9月17日，前程无忧称收到来自德弘资本的非约束性私有化要约，计划以每股79.05美元现金收购所有已发行普通股，较收到要约前一日收盘价68.12美元溢价16%。

去年6月，前程无忧宣布将与Garnet Faith Limited签订私有化交易的最终协议，后者计划于2021年下半年并入前程无忧。该收购交易对前程无忧的估值约57亿美元，作价与九个月前的初始协议一致，均为每股普通股79.05美元现金。投资者财团成员包括德弘资本、鸥翎投资和前程无忧CEO甄荣辉。前程无忧最大股东、日本人力资源巨头瑞可利集团（Recruit Holdings）也参与交易。

曾有分析按照前程无忧总股本计算，上述拟交易的总金额将超53亿美元（约合人民币345亿元）。如果本次收购提案达成，可能成为2021年中概股最大规模收购案之一。

公开资料显示，前程无忧成立于1998年，曾与新浪、搜狐等第一代互联网企业齐名，主要提供包括招聘猎头、培训测评和人事外包在内的全方位专业人力资源服务。2004年9月，挺过“科网泡沫”的前程无忧登陆美股市场，成为首家在美国纳斯达克上市的中国人力资源服务企业。

近四周前发布的第三季度财报显示，前程无忧季度营收同比增长19%至10.8亿元，但归母净利润同比大幅下滑73%至4663万元。调整后当季净利润1.3亿元，同比锐减44%，前两个季度的净利润分别为4612万元和1.7亿元，同比下滑77%和54%，去年的季度毛利率也屡次同比下滑。

有分析称，公司近年来的营收增速出现放缓迹象，2019年营收规模仅同比增长6%，2020年甚至负增长近8%。其核心的在线招聘服务雇主数量也呈下滑趋势，2017年达到峰值51.9万后逐年回落，2018年至2020年分别为48.5万、42.26万和36.08万，广告和营销费用则至少两位数激增。

业内人士认为，前程无忧私有化是为换板做准备，即从美股市场回到A股或港股，主要与其在美股市场估值较低有关。海外已不看好前程无忧的商业模式，近年来公司被315晚会、工信部频频点名，传统招聘模式弊端显露。同时，Boss直聘等新平台崭露头角，市值接近前程无忧的四倍。

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