利润率与加权净资产收益率（财务指标课堂01净资产收益率）

宏赫臻财财务指标课程系列

第1课 | 净资产收益率（ROE）

导读本课程为进行研究股票所需要的用到的一系列财务指标，我们可记住两点①财务指标尽管只是历史呈现，但它可以用来排除企业；②一个时点的财务指标意义有限，但连续年度的财务指标可以映射公司的质地，它是你预测公司未来的基石。

今天来看第一个指标，也就是所有财务指标最终汇集的终点➠ROE。

曾经有人问巴菲特，股票研究有没有简单的一个指标，可以轻松筛选出优质公司？巴菲特的答案是：有的！

它就是：ROE，即净资产收益率，又叫股东权益回报率。

1979年巴菲特致股东的信中，他这样说：“我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其净资产收益率ROE（排除不当的财务杠杆或会计作帐）。”

01

什么是 ROE

先看一个故事：

老牛是某大农场的老板，主要的业务以卖鸡蛋维生。

老牛对他的太太说：“今年的成绩不错，全年共卖了20多万只鸡蛋，在扣除所有开支及利息后，净赚了10万元！“

他的太太回应说：“你不是说过，这个农场的总资产是100万元吗？那么以10万元的纯利计算，赚的钱相当于总资产的10%：

即是代表每10元的资产，每年就可以赚到1元的回报啊!”

“老婆大人，你这计算的是ROA（总资产收益率），但用ROA计算就低估了我们的赚钱能力了！因为有些钱是借回来的，并不是拿出来的老本。你可还记得，我们最初只投入20万元购买这个农场,其余的80万是贷款借回来的？所以应该用ROE的计算，来分析农场的净资产盈利能力：

在净资产收益率的计算中，农场的ROE高达50%，比茅台都要高啊！哈哈!老黄笑着说。

从这个故事中，可以看到ROA和ROE的关系，一家公司股东投入的钱 借来的钱构成总资产，去经营获利，其获利能力就是ROA，而ROE，净资产收益率则体现股东投入资本的回报率。它的公式如下：

ROE=净利润÷股东权益（净资产）

大家熟知的杜邦分析体系，是由美国杜邦公司开创，通过对净资产收益率计算公式进行分解，以寻找挖掘驱动利润的关键因素。杜邦公司还开创了拆解ROE的全新思路：

也就是说，一家企业的盈利或源于净利润的提升（茅台模式），或总资产周转率的提高（沃尔玛模式），或放大杠杆撬动更多资源（银行模式）而来。

02

常见公司的ROE

巴菲特曾多次说：“公司能够创造并维持高水平的净资产收益率ROE是可遇而不可求的，因为这样的事情实在太少了！因为当公司的规模扩大时，维持高水平的净资产收益率ROE是极其困难的事。” 所以，“我所选择的公司，都是净资产收益率ROE超过20%的好公司。”

《股市真规则》一书中，作者统计2003年晨星数据库中只有1/10的该类公司在过去5年每年都实现10%。并说：“如果你能发现一家潜在的净资产收益率能稳定在20%以上的公司，真的是一个好机会。”

我们来看看一些代表公司的ROE：

1、先看看2019-2020年机构持续抱团的核心资产的ROE

• ROE数据为进四季滚动值TTM

这也就是网传各个细分行业的“各类茅”，看它们近五年的ROE，“原味茅“的ROE还不是最高的。它们近五年ROE均值都在巴菲特和多尔西所说的20%以上。

2、再看看一些熟悉行业及热门概念公司的ROE

比如金龙鱼，永辉超市它们的近五年ROE都是个位数。中兴通讯和中微公司其ROE也不像其名字听上去那么性感。

对于刚刚进入股市的新手，如果能够战略重视ROE，尤其是过去五年，甚至十年稳定持续的ROE指标的大小，你就可以使你的水平比大部分人进一个台阶。

那么多高的ROE标准是好呢？

03

ROE的攻略

20%以上ROE的公司为好，那么有没有一个下线标准，ROE低于多少为不好呢？答案是：12%。

参考阅读：巴菲特文：通货膨胀如何欺诈股票研究者

上文中统计了二战后按10年时段看，上市公司的净资产收益率长期以来都很稳定的保持在12%左右。无论是高通胀时期，还是低通胀时期。如果你的组合的一揽子上市公司的ROE能够在12%以上，那么你的组合盈利能力就会高于所有上市公司的平均水平。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

作为一条简单的标准，彼得·林奇建议寻找那些低市盈率、净资产收益率（ROE）在15%-20%之间、净利率在10%左右的公司。

《股市真规则》中，帕特多尔西这样阐述：

①尽管很难概括，我还是想提供一个粗略标准，非金融类公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10%以上的净资产收益率就是值得研究的。2003年晨星数据库中只有1/10的该类公司在过去5年每年都实现10%。如果你能发现一家潜在的净资产收益率能稳定在20%以上的公司，真的是一个好机会。

②银行类，寻找12%以上的ROE公司。（当前中国银行类企业招商银行以15%的净资产收益率一骑绝尘）

③净资产收益率若在40%以上，常常没有意义，也许已经被公司的财务结构扭曲了。公司可能最近从母公司分拆出来；可能回购了很多股票，或者进行了大规模的加价。如果你看到一个超过40%的ROE，应仔细看这家公司是否具有以上特征中的某一点。（但是苹果过公司奇葩的达到60-70% ）

另外，观察和分析ROE要注意连续性，多看几年数据的变化，不要被景气高峰期的数据误导。一般来说，能连续多年（哪怕是当年业绩比较低迷）ROE在13％～15％以上的，说明行业容易产生差异化壁垒且公司也存在较为稳固的竞争优势。通常来讲，高资产负债率（也就是高财务杠杆）推升的高ROE是高风险的。

最终还是查理·芒格一语最为实用：“长期TZ的复利收益率约等于公司的ROE。”

小结

远离那些ROE持续在12%以下的公司，战略聚焦TZROE持续在15-20%以上的公司。

附录1：沪港深三地上市公司过去5年与未3年预测ROE持续在20% 的公司

（宏赫第一关注度公司21家）

截止当前时点沪港深三地上市公司过去5年与未3年预测ROE持续在20% 的公司，共计102家。按照宏赫关注度列表：其中宏赫第一关注度公司21家见上表。

附录2：ROE进阶资料

1、ROE的计算的三种透析方式：

• ROE（扣除/加权）：归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润／加权平均归属于母公司所有者权益合计*100%
• ROE（扣除/摊薄）：归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润／期末归属于母公司所有者权益合计*100%
• ROE（近四季滚动值TTM）：归属于母公司的净利润（TTM）／归属于母公司的股东权益（MRQ）*100%

[注]：TTM(Trailing Twelve Months)是指前推12个月的数据值。

2、净资产收益率的更详细拆解图：

可以说，企业的众多财务指标最终的指向就是ROE，他们我们TZ 一家上市公司都应该看那些财务指标呢？什么样的指标最终能够实质的提高了公司盈利的核心--ROE？

请看下期—宏赫财务指标课堂第2课：毛利率--大厦之基

,