宁德时代锂电产量：高估值动力电池-宁德时代
宁德时代(300750)公司近况福特计划在美国密歇根州投资35亿美元建造LFP电池工厂，该工厂由福特子公司全资控股，宁德时代将与福特共同运营并提供电池技术支持1。评论新工厂规划35GWhLFP产能，宁德时代提供专利技术服务。福特此次规划LFP电池年产能为35GWh，可为约40万辆电动车提供动力电池包，计划于2026年投产。此次投资作为福特500亿美元总投资计划的一部分，将助力福特实现2026年200万辆电池车的产能目标。同时，福特与宁德时代达成协议，由宁德时代为福特LFP电池工厂提供技术与服务支持，福特负责电芯于整车集成工作。我们认为新合作模式有望使福特与宁德时代双方获益，未来或将进一步深化合作：1）对福特而言，独资形式有望满足IRA对电池制造补贴(电芯35美元/KWh、模组10美元/KWh)和电池组件本土化比例的相关要求，有望最大程度获得补贴；2）对于宁德时代而言，我们认为提供技术不出资金的合作模式风险较小且现金流稳定，间接配套美国市场。公司与福特汽车仍有进一步深化合作空间。2022年7月21日，宁德时代与福特汽车宣布签订合作谅解备忘录2，双方建立全球战略合作关系。根据双方签署的协议，从2023年起，公司将为北美的福特MustangMach-E车型供应磷酸铁锂电池包，并从2024年初起，为北美的福特纯电皮卡F-150Lightning提供磷酸铁锂电池包。福特计划从2026年开始，在北美市场每年将增加40GWhLFP电池产能，考虑到另外两家电池厂商LGES/SKI无LFP相关产品3，我们认为公司与福特仍有进一步深化合作的空间。出口业务高增长，国际化订单持续拓展。2022年以来公司出口业务持续放量，根据SNE数据，2022年公司海外装机量达44.7GWh、同增130.2%；同时，2022年以来公司再获宝马、丰田、日本大发、本田等国际车企新定点。我们认为当前海外车企进入下一阶段量纲(2025-2030年)定点窗口期，此次与福特北美产能合作落地后将进一步提升中期宁德海外业务增长预期，助力公司占据海外市场“制高点”。盈利预测与估值我们维持公司2022/2023/2024年300.6/481.4/622.7亿元盈利预测不变，维持550元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价对应2023/2024年22.9x/17.7xP/E和27.9x/21.6xP/E，有21.9%上行空间。风险全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期，海外业务不及预期。
2022预告归母净利同比增长83%-98%，符合市场预期。公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润291-315亿元，同增82.7%-97.7%；扣非净利润268-290亿元，同增99.4%-115.7%。22Q4归母净利115.1-139.1亿元，同增40.7%-70.0%，环增22.1%-47.6%；扣非净利107.6-129.6亿元，同增57.4%/89.5%，环增19.7%-44.2%。公司业绩预告符合市场预期。
出货量维持高增速，单位盈利水平持续改善。公司受益于海内外新能源行业快速发展，动力电池与储能产业市场持续增长，“双碳”目标下能源结构转型趋势加速。我们预计公司2022年动力及储能电池出货量约310GWh，同增132%，其中动力电池255-260GWh，储能电池50-55GWh。22Q4实现出货量约110GWh，单位扣非净利0.98-1.18元/wh，2022前三季度单位扣非净利约0.81元/wh，预计全年单位盈利达到0.86-0.94元/wh，降本增效与费用管控措施有效提升盈利能力。
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