农夫山泉产业周期现处于哪个阶段（农夫山泉饮用水增速下滑至个位数）

　　近日，有“水中茅台”之称的农夫山泉(09633.HK)披露了半年业绩报告。

　　2022年上半年，农夫山泉收入165.99亿元，同比增长9.4%；母公司拥有人应占溢利约46.08亿元，同比增长14.8%；毛利为98.38亿元，同比增长6.5%。毛利率则由去年同期的60.9%下降1.6%至59.3%。其中，公司核心业务包装饮用水和茶饮料分别实现营收93.49亿元和33.07亿元，同比分别增长4.8%和51.6%。

　　截图自农夫山泉财报

　　对此，中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，农夫山泉今年上半年的表现还是比较接近市场预期的。作为华东地区最大的饮用水及饮料品牌，尽管上半年受到华东地区疫情的冲击，但公司凭借品牌影响力、规模效应、渠道话语权、终端覆盖能力等等，业绩仍保持增长。

　　包装饮用水收入增速降至个位数

　　继“农夫山泉有点甜”之后，“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”成为了朗朗上口的广告语，也成功在消费者心中留下深刻印象。

　　相较于品牌的其他品牌，农夫山泉包装饮用水产品收入占营收比例较重。2022年半年报显示，该项收益较2021年上半年同期增长4.8%至93.49亿元，占总收益的56.3%。但是，农夫山泉包装饮用水产品收入增速在近两年来已经明显放缓。财报显示，2021年该项收入较2020年同比增长达25.6%。

　　对于包装饮用水业务上半年增速放缓，农夫山泉也在2022中期业绩交流会上给出了解释——一方面在于部分城市二季度实施了疫情封控，对包装饮用水的影响“非常显著”；另一方面，疫情下的物流不通畅也影响了分销送达。

　　不过，农夫山泉包装饮用水近百亿的营收、以及高额利润，依旧羡煞竞争对手。

　　对此，朱丹蓬认为，农夫山泉是靠品牌驱动，而不是以渠道费用驱动，所以其利润相对会比较高，运营情况整体还是比较良性的。“其高毛利的背后有是农夫山泉将更多费用花在研发端口，以及产品的包装和品牌文化建设上，而非一些品牌将大量资金花在营销端口，这也是农夫山泉收获较高市场份额和利润的核心。”

　　据了解，在农夫山泉“急速前进”之前，康师傅于2004年推出1元矿泉水，其瓶装水产品在市场占有率常年位居前三。

　　但自2015年5月，包装饮用水新国标《食品安全国家标准包装饮用水》正式实施后，按照规定，包装饮用水不得以水以外的一种或若干种成分来命名，不得标注“活化水”、“小分子团水”、“功能水”、“能量水”以及其他不科学的内容，但天然矿泉水并不在此次新国标规定的范畴内。

　　也就是在新国标发布前后，农夫山泉便“坐稳”包装饮用水首位。根据弗若斯特沙利文报告，2015—2019年，农夫山泉保持了中国包装饮用水市场占有率第一。

　　另据大公快消不完全统计，截至目前，我国包装饮用水市场中，农夫山泉以26.4%的市场份额位列第一，而康师傅则以9.9%的份额位居第三。

　　不过，受新茶饮赛道崛起和疫情因素等方面的影响，使农夫山泉的包装饮用水开始出现“卖不动”的现象。

　　尼尔森数据显示，2022年上半年，包装水市场整体下滑10.5%。在此背景下，尽管农夫山泉营收支柱包装饮用水收入仍增长，但占比从58.8%降至56.3%。此外，2022年上半年公司毛利率由去年同期的60.9%降至59.3%。对此，农夫山泉解释道，主要由于国际原油价格变动导致公司PET(聚对苯二甲酸类塑料)采购成本提高。

　　众所周知，农夫山泉的主要成本来自原材料和包装材料，以2019年2020年为例，原材料和包装材料的成本占到总收益33.7%和29.7%左右，其中PET（用于生产产品瓶身）的成本占到总收益14.3%和11.5%左右，而取水及处理成本仅在总收益的0.5%和0.6%左右。

　　农夫山泉也在招股说明书中坦言，PET成本是其原材料成本的最大组成部分，也是影响经营业绩的最大因素。

　　加码无糖茶饮赛道，产品需进一步创新升级

　　相比之下，新式茶饮业务的发力，也为农夫山泉业绩出了一份力。相对比包装饮用水业务收入增速放缓的态势，上半年农夫山泉茶饮料产品营收增幅高达51.6%，占总收入的比重从14.4%提升至19.9%。

　　对此，农夫山泉表示：一方面，茶π和东方树叶被越来越多消费者接受；另一方面，公司上半年将资源重点向包装饮用水和茶饮料等重点品类倾斜，这个运营策略的引导也进一步助力茶饮料快速增长。

　　在中期业绩交流会上，农夫山泉管理层也释放了将持续加码无糖茶市场，同时继续挖掘含糖茶市场增量的信号。

　　据尼尔森数据，2019年东方树叶的增长率达到28.9%，2021年东方树叶实现翻倍增长。过去十二个月时间里，东方树叶销售额增长水平远超茶饮料市场整体增速，同比增速接近70%，超过行业85倍；在东方树叶的推动下，无糖茶市场成为上半年唯一正增长的即饮茶细分市场，其中东方树叶贡献了近7成的增量。

　　另据中国网报道，农夫山泉内部人士曾透露，早在2010年，农夫山泉就预判了东方树叶会在10年后迎来爆发式增长。2011年，东方树叶上市时，国内几乎没有无糖茶品类。基于对茶饮市场未来趋势的预判，农夫山泉决心深耕无糖茶领域，并为此率先在国内实现昂贵的log6无菌生产，把国内饮料从普遍采用的log5升级到新的水平，并用于东方树叶的生产，以此摆脱防腐剂，还原茶叶原味。

　　在此之前，农夫山泉也加大了部分赛道布局力度，旗下各产品线新品上线速度明显加快。

　　2021年，农夫山泉在包装水方面相继推出农夫山泉泡茶武夷山泉水和长白雪两款新品，茶饮料东方树叶推出青柑普洱和玄米茶新口味，并在2021年中秋节期间发售收款季节限定桂花乌龙，随后又推出冬季限定新口味可可奶茶。除此之外，农夫山泉将茶π杯茶入驻部分便利店，实现线上线下同步销售。旗下产品尖叫也推出了主打等渗概念的海盐柚子味（含糖）和海盐青桔味（无糖）新品。水溶C100推出了西柚汁口味时尚口袋装。在新品气泡水市场，农夫山泉推出苏打气泡水全新系列饮品。

　　年报显示，2021年农夫山泉茶饮料产品的总营收为45.79亿元，同比增长48.3%；功能饮料产品的营业收入为36.95亿元，同比增长32.3%；果汁饮料产品的营收为26.14亿元，同比增长32.2%。其中，饮料产品营收占总营收的比例为40.4%。

　　但是，随着消费者健康意识、体重管理以及颜值管理意识的提升，农夫山泉苏打水饮料、含气风味饮料、咖啡饮料等其他产品的销售额下滑幅度明显，同比下降23.8%。

　　而事实上，2022年上半年不论是包装水还是茶饮料市场，整体都呈现出增长乏力的态势。

　　尼尔森数据显示，上半年包装水市场整体10.5%下滑，即饮茶（不含奶）市场增速仅为0.8%。工信部数据也显示，2022年前6月，全国规模以上饮料制造企业产量同比下降1.5%至9066.2万吨，6月当月饮料产量同比下降2.8%。

　　在朱丹蓬看来，如今，随着消费者健康意识不断提升，整个水饮产业结构正在发生变化。从无糖茶品类销售额的增长可以看出，消费端正不断倒逼产业端创新升级以及迭代，这也是近几年国内无糖茶饮出现产业升级的一个很重要的原因。