战略期权的运用（抉择型期权的应用）

近一个月股市行情的大幅波动，令各位投资者心力交瘁。面对市场超跌后的大幅反弹，不少投资者都悔不当初。假如赋予你一种权利，该权利可让你在三个星期后看到行情走势的时候，再决定三个星期前的你买看涨还是看跌，你会花多少钱去购买这个权利呢？本期海通期货期权部将为大家介绍这种“任性”的期权。

它就是抉择型期权（Chooser Option），又称随心所欲期权或任选期权。此种选择权的持有人有权在到期前某一段期间，决定该选择权为看涨期权或看跌期权。举个例子来说，如果A公司今日发布公告称2个月后收购某下线企业为其子公司，但该下线企业前期存在较大财务亏损，该公告对未来A公司股价利好、利空未知。若此时投资者买入抉择型期权，则有权利在2个月后A公司收购后再决定买入看涨还是看跌。在该抉择型期权到期时，若A公司股价上涨，则投资者会选择看涨期权并获得看涨期权的到期损益（S-K-Call）；若A公司股价下跌，则投资者选择看跌期权并获得看跌期权的到期损益（K-S-Put）。

对抉择期权而言，选择时间点尤为重要。假设A公司当前股价为50元，行权价格为50元，年化无风险收益为10%，分红收益率为5%，波动率为20%，则1年期的抉择型期权价格与选择日的关系如下图：

可以看出，选择时间点越接近到期日，抉择型期权价格越贵。当选择日期为初始时间时，抉择型期权价格实际为简单看涨期权或看跌期权价格。如下表所示，当选择时间点为初始时间时，其价格为4.96元，即为平值看涨期权价格。当选择时间点为到期日时，抉择期权价格为7.61元，贵了2.65元。

通过平价套利公式计算可以有趣地发现，行权价为50元的A公司平值看跌期权价格也为2.65元。难道这是巧合吗？其实如果选择时间点为到期日，相当于购买了百分之百中奖的，并且抽奖时就开奖，没有持有风险，所有的支出仅为购买的成本。买入跨式期权策略是否也具备同样的作用？试想买入跨式期权，即买入平值看涨期权的同时，再买入等量的平值看跌期权，期权到期时，无论标的物涨或者跌，都能获取收益，而支付的成本为买入平值看涨期权和平值看跌期权的成本。因此，抉择型期权如果选择到期日为选择时间点，即为买入跨式期权策略。

除了选择时间点，另外一个影响抉择型期权价格的因素为行权价。之前的例子为平值期权的情况，而平值期权到期日会亏损权利金。对于抉择型期权而言，行权价若选在平值，则价格最低，因为无论结果如何都会亏损掉权利金。因此，在选择时间点不变的情况下，抉择型期权的价格因行权价由低到高呈右偏的“V”型结构。另外，右偏是由于平值看跌期权价格较平值看涨期权便宜，当投资者买入行权价为80元的抉择型期权（看跌），相较于投资者买入行权价为20元的抉择型期权（看涨）而更加便宜。

抉择型期权由于性价比高在欧美市场受到广大投资者的热捧。另外，抉择型期权的delta对冲、gamma对冲也是国际市场的热门话题，投资者可进一步关注。