功率半导体投资价值（新兴应用不断涌现）

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2019年4月8日目录

►新兴应用不断涌现，功率半导体的投资机会在这里（新时代证券）

►独立医学实验室行业高速扩容，龙头企业空间巨大（太平洋证券）

►高施工增速将传导至玻璃安装，玻璃需求显强韧性（中泰证券）

►旺春行情蒸蒸日上，周期行业悲观预期现修正机会（策略研究）

►业绩大增，工程机械景气升温引机构关注（研报统计）

1.新兴应用不断涌现，功率半导体的投资机会在这里（新时代证券）

新时代证券指出，功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，本质上，是通过利用半导体的单向导电性实现电源开关和电力转换的功能。功能半导体包括功率IC和功率器件，是系统应用的核心器件，战略地位十分突出。功率半导体具体用途是变频、变相、变压、逆变、整流、增幅、开关等。从产品种类看，根据Yole统计数据，2017年功率半导体最大的细分领域是功率IC，占比54%，MOSFET占比17%，IGBT占比12%，功率二极管/整流桥占比15%。

功率半导体的应用领域非常广泛，根据Yole数据，2017年全球功率半导体市场规模为327亿美元，预计到2022年达到426亿美元，复合增长率为5.43%，其中，2017年全球功率半导体器件市场规模为144.01亿美元，预计到2022年市场规模将达到174.88亿美元，复合增长率为3.96%。

新时代证券认为，在全球功率半导体市场中，工业、汽车、无线通讯和消费电子是前四大终端市场，根据中商产业研究院数据，2017年工业应用市场是功率半导体最大的市场，占比34%，汽车领域占比23%，消费电子占比20%，无线通讯占比23%。认为受益于工业、新能源汽车、通信和消费电子领域新兴应用不断出现，全球功率半导体市场将会不断向好，规模将会不断扩大。

中国是全球最大的功率半导体消费国，根据Yole数据，2017年中国功率半导体市场空间占全球比例为39%。功率半导体厂商以欧美日为主，且大多是IDM模式，是IGBT和中高压MOSFET的主要制造商，占据全球功率半导体70%的市场份额，英飞凌、安森美是典型代表；中国大陆以二极管、低压MOSFET、晶闸管等低端功率半导体为主，目前实力较弱，占据全球10%的市场份额，供需缺口很大，国产替代迫在眉睫。目前，国外厂商逐步退出低压功率半导体领域，国内的龙头企业有望依靠成本优势和技术优势承接这部分市场份额；在高端产品领域，中国中车、比亚迪等企业在高铁、汽车等领域已经取得了突破。新时代证券认为随着国内汽车电子、工业电子等下游产业日渐崛起，国内功率半导体市场将迎来更广阔的发展前景，国内企业迎来绝佳的发展良机。

新时代证券建议关注：捷捷微电（300623.SH）国内晶闸管龙头企业，在晶闸管领域率先打破国外垄断；扬杰科技（300373.SZ）内生外延并举，切入SiC领域；华微电子（600360.SH）是老牌功率半导体企业，新兴领域不断突破；士兰微（600460.SH）产能加速释放，积极布局GaN领域；闻泰科技（600745.SH）拟并购安世半导体，未来成长可期。

2.独立医学实验室行业高速扩容，龙头企业空间巨大（太平洋证券）

独立医学实验室（ICL）在2015年“社会办医”、医保控费等政策推动下，行业进入快速成长期，太平洋证券指出，2017年市场规模达144亿，过去8年CAGR 41.57%，渗透率约10%（假设扣率50%）。经详细模型测算，与医院检验科相比，ICL具有明显的规模优势，且能明显提升医院检验利润率。从理论和实际效果上，ICL模式具备可推广性，前景广阔。

太平洋证券认为，由于各地医保控费力度有差异，ICL与医院的合作，更多是区域性的开展业务，总体看基层地区推行易于一线城市。

从医院层级看，各级医院外包后检验科净利率都有提升，因此外包动力较强，但目前三级医院外包量暂时不大，二级以下医院外送项目增速较明显。因此未来ICL的增量在于：①三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包；②二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加——总而言之，会是一个长期、逐步的过程。

太平洋证券调研发现，目前各级公立医院外包比例偏低（北京地区1%），如果将特检、高端检验等外包给ICL，外包比例可达30%-40%，2017年市场规模144亿，但短期理论空间可达349亿，短期有两倍以上提升空间。

长期看，假设医院检验市场每年5%-10%的增长及ICL渗透率每年提升约0.5个百分点，ICL市场规模在2028年有望突破700亿规模，2038年有望突破1700亿——10年约5倍空间，20年10倍以上空间。市场空间足够大，能够迅速跑马圈地抢占市场、并在质量和技术领域领先的第三方企业将脱颖而出。

从2015年开始，特检尤其是基因检测实验室爆发增长，ICL数量从2015年356家增长至2018年1200余家，但随着持续价格竞争，“烧钱”模式不可持续，招标回归良性竞争，龙头集中度提升。从实地调研结果来看，目前价格竞争已趋于缓和，相关企业有望从2019年开始陆续进入净利润增速大于收入增速的新阶段，其中金域医学2019年有望开始实现，迪安诊断20年有望开始实现。

太平洋证券认为，在行业竞争趋缓，龙头份额提升的拐点下，参考海外龙头成长路径，拥有技术壁垒 规模优势的企业未来有望承接更多项目，推荐关注：迪安诊断（300244.SZ）、金域医学（603882.SH）。

迪安诊断已完成了全国连锁化布局并推进检验中心的下沉，未来布局高端体检将逐步贡献利润，2018年ICL利润大幅增长，现金流显著改善与净利润匹配；金域医学实验室地理布局相对均衡，检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展带动业绩平稳快速增长，股权激励带动员工积极性，实验室逐步进入盈利期带来业绩超预期可能。

3.高施工增速将传导至玻璃安装，玻璃需求显强韧性（中泰证券）

中泰证券指出，4月初以来玻璃现货市场走势仍然偏弱，生产企业出库压力不减，市场信心有一定幅度的减弱。整体需求仍然偏弱，主要受下游加工企业首轮补库后再次补库意愿不强，厂库处于高位，下游贸易商和加工企业对于行业中长期谨慎的心态导致。产能方面，3月末点火的信义芜湖三线700吨、安徽蓝实二线600吨、四川宜宾威利斯一线1000吨未来将陆续投产。

从需求端看，中泰证券认为需求只会迟到不会缺席。玻璃的主要应用场景前于竣工数据，2019年玻璃需求有望持续受益近年高新开工增速逐渐向施工端的传导，从施工数据看，1-2月同比增长6.8%，增速比2018年全年提高1.6个百分点。高施工增速将逐步传导至玻璃安装，玻璃需求韧性强。

从供给端来看，站在目前时点，中泰证券认为2019年冷修产线比例有望进一步增加。由于2010-2011年新增产能投放较多，即使考虑热修延长寿命，也无法逃脱最多约8-10年的冷修周期，2019年冷修产线有望被迫增加。随着玻璃窑炉逐渐到期，热修成本将大幅上升，而目前有不少在产产线由于考虑冷修成本高昂，采取的策略是能拖则拖。不过，随着2017、2018年高盈利和复产成本高玻璃企业已经透支了窑炉的寿命。预计2019年较多产线将随着窑炉烧穿和热修成本大幅提高被迫进入冷修。

玻璃产线冷修进度2018年四季度开始加快。从冷修进度看，2018年11月开始产线冷修进度加快，11-12月有9条产线进入冷修（合计日熔量5550吨），2019年1月又陆续有4条产线进入冷修（合计日熔量3000吨），而2018年1-10月总共只有8条线进入冷修（不考虑沙河4条线由于环保压力而被迫停产），冷修的进度明显加快。目前玻璃从10月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心，后续进入冷修产线有望增加。

市场较为担心玻璃厂库创新历史同期新高，会对2019年形成较为严重的负面影响，但实际情况有望比预期乐观。与2018年1月市场的乐观情绪不同，站在目前时点，全行业对于短中长期的预期都是相对偏谨慎的，由于库存较高，下游加工企业大力拿货意愿较弱，中泰证券预计2019年随着施工的进行真实需求不断回暖下，玻璃需求将逐步被回暖，高库存价有望逐步消化。

中泰证券建议关注旗滨集团（601636.SH），公司目前估值与盈利匹配，高股息率也为公司奠定了安全边际。若后续供需边际能够持续向好，公司股价有望体现出弹性。玻纤：持续推荐中材科技（002080.SZ）；积极关注中国巨石（600176.SH）。

4.旺春行情蒸蒸日上，周期行业悲观预期现修正机会（策略研究）

上周，上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数分别上涨5.04%、4.43%、4.94%、3.05%、2.75%，A股突破前期震荡平台，创下本轮反弹新高。随着3月PMI超预期回升，市场的经济预期快速升温，周期股表现突出，风格上呈现大小盘普涨，两市成交额再度活跃，融资融券持续上升。

因前期涨幅较小及受近期经济数据驱动，周期类行业表现抢眼，化工、交通运输、采掘、有色金属分别上涨9.05%、8.50%、8.33%、8.08%；前段时间涨幅较大的食品饮料、通信等全周涨幅不大。

3月、4月的指数和板块行情特征，均反映出资金在填估值洼地，指数震荡中板块之间并未此消彼长，呈现典型的增量资金市场特征，华泰证券认为，这意味着3月震荡的平台位置或已夯实了下一阶段行情的下沿。

安信证券则预期市场短期仍会惯性上冲，此后大概率会在新的平台维持震荡格局。在持续维持的高市场关注度下，上周市场资金再次出现大幅流入，预计单周增量有近千亿规模。东北证券指出，历来A股市场在节后均会有一定的资金涌入，预计资金流入的趋势还将持续。

国元证券认为，相比于之前几周的走势，市场恐慌情绪显著减轻，短期内向上预期增强。在新动能加速聚集，增量资金刺激下市场容量有望进一步扩大。建议关注两条线索：一是从市场筹码扩容角度，关注科创板落地过程中，以受理企业及其辐射企业为代表的高技术制造业、装备制造等行业，如专用设备、电子、通信及计算机行业；二是看好增量资金配置中的青睐板块，即消费板块中热度较高的龙头优势产业，如医药、家电、食品饮料。兴业证券认为，“旺春行情”有望蒸蒸日上。鉴于投资者预期变化较快，应当注意市场高波动、宽震荡、大分化。从行业配置关注“五朵金花”：地产链、周期景气链、大创新、大券商、汽车。

国金证券建议当前应当“保持多头思维”。考虑到4月（尤其是4月下旬）是A股上市公司季报业绩披露的密集期，投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化。除了“消费、成长”之前推荐的行业逻辑外，4月份属于季节性开工旺季，与开工密切相关的中上游价格将受益，如“化工、建材、有色、工程机械”等，另外地产销量的底部回暖利好“地产产业链”，如“家电、汽车”等。另外主题投资上，国金证券主推“新能源、军工、西部大开发、上海自贸区、一带一路”等。

5.业绩大增，工程机械景气升温引机构关注（研报统计）

上周四个交易日内，沪深两市股指加速冲高，沪指站上3200点，机构调研保持活跃。截至上周日（4月7日），两市共有268家公司获得557家机构买入推荐评级，数量较前一周有所回落。行业板块来看，机械设备板块机构关注度跃升首位，医药生物、化工以及电子板块也保持较高热度，均有20家以上公司获得机构推荐。个股方面，化工板块浙江龙盛（600352.SH）、机械设备板块（600031.SH）成为机构关注的焦点，分别有13家机构给出买入评级推荐。

上周共有72家上市公司获得机构评级首次关注，较前一周有所回落。其中，有37家获得最高买入评级。行业板块方面，电子板块继续保持较高的机构关注度，轻工制造、计算机、建筑装饰板块也均有7家以上公司获得首次评级推荐。二级市场表现来看，石化油服一周累计上涨超过30%，北方国际（000065.SZ）、新五丰（600975.SH）、闻泰科技（600745.SH）、汉威科技（300007.SZ）以及迪马股份（60065.SH）涨幅也均超20%。

此外，A股上市公司中有35家公司获得机构调高评级，其中23家获得最高买入评级。食品饮料、钢铁、建筑装饰以及计算机板块有多家公司获机构关注。二级市场上，建筑装饰板块北方国际、医药生物板块海翔药业（002099.SZ）上周累计涨幅均超过20%，食品饮料板块星湖科技（600866.SH）一周累涨超过10%。

上周披露2018年年报业绩，报告期内公司净利润大增引起机构关注。根据年报，公司实现净利润归母净利润61.2亿元，同比增长192.3%；实现扣非后归母净利润60.4亿元，同比增长237.9%。

东莞证券指出，2019年开年以来挖掘机市场延续2018年强劲复苏的势头，1-2月挖掘机共计销售30501台，同比增长39.9%，实现超预期增长。预计2019年基建投资有望加大，起重机、泵车有望接力挖掘机更新需求，下游房地产投资或将趋于平稳，叠加对“一带一路”出口的乐观预期，工程机械行业景气度有望延续。

平安证券认为，市场向头部企业集中将是未来工程机械行业发展的重要趋势之一，三一的市占率仍有提升空间。

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