市净率是净资产收益率吗（市净率和净资产收益率三者之间的关系）

如何投出“戴维斯双击”？

大约在三个月前，我们谈过一次《市盈率、市净率和净资产收益率三者之间的关系》。经过几个月的学习体悟，我想在这一篇中就三者之间的关系来谈谈最新的认识。

上次侧重在三个指标的基本概念，以及相互之间的转换公式。这次，我们从价值投资基本理念的视角再来看看。

价值投资者购买企业的股票，本质上是通过持有公司的一部分股权，来获取公司持续经营所带来的收益。从这个角度来说，衡量企业是否能够给股东带来足够多的回报的最佳财务指标就是净资产收益率（ROE）：

净资产收益率 = 净利润 / 平均股东权益

ROE简单明了的回答了单位股东权益每年能够创造的净利润是多少，理论上这是股东回报的上限。实际中，由于企业为了持续经营，需要将一部分的利润投入到诸如厂房和设备的维修与改造，面向未来的产品研发等资本开支上来，真正能够回报股东的是其中的一部分。

因而在分析企业财务优劣的时候，不仅要看ROE的高低，还要看它是否能够保持稳定，甚至持续提升。与此同时，还需要关注企业的行业属性（资本开支）和发展阶段（研发投入），综合来判断。

好价格与市净率的关系

再好的企业，如果买的价格太高了，最终都不会给投资者带来长期稳健的回报。因此，我们需要一套量化的方法，来衡量股票价格的高低。一般来说，绝对价格的高低并没有太大的意义。比如说，市场里面经常追捧的高送转，其实送转前后公司还是那家公司，业务还是那个业务，并没有任何实质性的变化，只是通过财务账面的转换进行股价的除权，除权后的低价格和除权前的高价格，实质上是相等的。

所以，谈论估值的高低，需要一个参照系。从实业的角度，这个参照系就是其账面价值。相比于企业的盈利状况，或者销售状况，企业的净资产波动要小很多，也稳定的多。同时，一家企业，实质上就是它所拥有的全部资产价值的总和。所以，市净率比之于市盈率和市销率，能够更为准确的把握企业的估值高低，同时也不那么容易过度波动。

市净率 = 股价 / 每股净资产

通俗来说，市净率为2倍的股票，代表了投资者愿意支付1倍的溢价来购买企业的原始股权。市净率越高的公司其估值越高，代表投资人为了持有该公司的股权所需要付出的对价越高。

好企业与好价格的平衡

好的企业，意味着能够为股东创造更多利润，其净资产收益率更高。显然，现实生活中这样的股权，更容易获得投资者追捧，因而投资者愿意支付的溢价也更高，即更高的市净率。

我们举个真实的例子：

以今天的收盘价，恒瑞医药收在52.95元每股。其三季报给出的2018年前三季度的每股净资产是5.0393元，净资产收益率为17.23%。我们就用这几个数字做个计算。

市净率 = 52.95 / 5.0393 = 10.51倍

净资产收益率 = 17.23% * 4 / 3 = 22.99%

这意味着，恒瑞医药一年可以为投资者创造的利润是净资产的0.2299倍，按照现在的价格需要多少年能够收回投资成本呢？

收回投资成本的年份 = 市净率 / 净资产收益率 = 10.51 / 0.2299 = 45.72 年

而这恰恰是市盈率所表达的，通过多少年的企业盈利才能够收回投资的本金。

当然，这个估值是静态的，没有考虑未来可能的增长。即使如此，这个估值是不是有点高呢，投资者可以自行判断。

所以，如果投资者支付了过高的价格，即使企业很优秀，也需要相当长的一段时间才能通过企业的盈利把投资的本金收回来。

我们盈利的来源

在上一篇中，我们谈到了股票投资的三个盈利来源：市场博弈、经营利润和企业净资产。我们在通过一个简单的例子来看看这个问题。

如果一家企业的ROE是10%，当前的PB是2倍。一年以后，我们打算卖出的时候，市场仍然愿意给出2倍的PB，那这个时候股票价格应该增长多少？

股价增长率 = 净资产 * 净资产收益率 / 净资产 = 净资产收益率

有意思吗，通过这个公司，我们可以看出在市场给出的估值保持不变的前提下，一年以后的股价增长恰好等于净资产收益率。

在这个过程中，我们没有依赖估值本身的提升，而只是赚取了企业净资产的增长所对应的回报。

这从另外一个侧面，表明了买股票千万不要买太高的基本道理。只要买入的时候估值不高，在将来还是有很大的可能市场会给予相同的估值的，如果买的足够低，甚至将来还可以赚取一部分估值提升的钱。

我们再来举个简单的例子，一家企业的ROE=10%，当前估值PB=2，一年以后，由于企业经营优异，市场愿意给予2.5倍PB的估值，那这个时候股票价格应该增长多少？

股价增长率 = 2.5/2 * (1 10%) - 1= 1.25 * 1.1 – 1 = 37.5%

哇哦，有没有戴维斯双击的感觉！

而这就是以较低的估值买入优质企业所能够为投资者带来的复合回报。当然，退一步来说，即使估值不变，还仍然能够获得净资产收益率所带来的股价增长。

最后，要多说一句，以上分析能够成立的前提是，一年以后仍然有投资者对该公司表示认可，愿意以基本相同的估值买入它的股票。而能够保持这么长久的投资者吸引力，除了企业自身优良的基本面，其他诸多的博弈要素恐怕早就烟消云散了吧。

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