美的合并小天鹅案例分析（美的如何让小天鹅再振翅腾飞）

随着6月18日深圳证券交易所的一纸公告，小天鹅A（000418）普通股股票终止上市，美的集团（000333）换股吸收合并小天鹅一事也终于尘埃落定。

毫无疑问，小天鹅又一次来到其发展的重要转折点。2008年，美的集团控股小天鹅，使得小天鹅有了二次腾飞。11年后，美的集团再以换股的方式“吸收”小天鹅，这也将会是小天鹅最好的“归宿”。

业内人士分析认为，在“后房地产红利”时代，家电行业的增长整体大幅放缓，业务单一的小天鹅在这样的市场环境下，抗风险能力较弱，受行业波动影响大。与此同时，美的也需要小天鹅的并入来更“丰厚羽翼”，通过双方整合和协同，将美的的洗衣机板块做得更大更强。

为什么要吸收合并小天鹅？

去年10月，美的集团宣布拟以发行A股方式换股吸收合并小天鹅时，多少还是让外界有点意外。根据当时的草案初步定价，美的集团吸收小天鹅大概需要143亿元。6月18日晚美的集团的公告显示，此次换股合并中，小天鹅A股的最终换股价格确定为46.91元/股，小天鹅B股的换股价格为38.07元/股，美的集团的股票发行价格为40.74元/股。由此确定，小天鹅A股股票的换股比例为1:1.15，小天鹅B股股票的换股比例为1:0.93。

合并完成之后，小天鹅将不再作为独立上市主体，而是成为美的集团的一部分，小天鹅的企业主体也将被注销。美的集团将继承及承接小天鹅的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

为什么要通过换股合并的方式来吸收小天鹅？美的集团方面表示，通过合并，两个上市公司主体之间潜在的同业竞争问题、关联交易问题将会得到妥善解决。合并完成后，两个公司主体之间纷繁复杂决策流程也会被缩短，如此一来，双方的融合与沟通效率将会更高，市场反应速度更快。

需要注意的是，两者合并后，“小天鹅”的品牌及其旗下比佛利的商标也将继续使用。分析认为，美的集团与小天鹅的合并，是双赢甚至多赢的选择。

从行业的角度来说，家电市场瞬息万变，2019年的家电市场环境已经不可同日而语。在这个家电后红利时代，业务仅限于洗衣机的小天鹅，由于销售规模偏小，无力自主建立整体新零售体系。同时，小天鹅也无法拓展其他家电业务，否则可能会因与美的集团存在同业竞争的问题而触及上市公司法律法规。

这样的形势下，小天鹅在激烈的竞争面前无太多优势可言。长期以往，“小天鹅”这个民族品牌可能因为种种限制而错失发展的良机，甚至最终掉队。

小天鹅将更“美的”

在洗衣机领域，小天鹅是行业“老大哥”。1958年，无锡陶瓷厂成立，20年后，这家国有陶瓷厂经过合并成立了国内第一家生产洗衣机的公司，名为“无锡洗衣机厂”，这是小天鹅的前身。1987年，小天鹅品牌正式诞生。由于引进日本松下技术，小天鹅很快成为国内洗衣机行业的“佼佼者”。上个世纪90年代，是小天鹅展翅腾飞的年代，其巅峰时期，小天鹅的销量支撑了国内家电市场的半壁江山。1996年小天鹅在深交所上市，稳坐国内洗衣机“一哥”位置。

到了2002年前后，小天鹅业绩首次出现亏损。随后公司进入漫长的调整期。2008年，美的集团成为小天鹅的第一大股东，随后，在美的集团的整合之下，小天鹅的业绩经过逐步调整，实现了二次腾飞。

控股小天鹅后，美的集团就将洗衣机业务注入小天鹅。从业绩上看，2008年小天鹅的营业收入为42.93亿元，净利润为4003.83万元；而到了2018年小天鹅的营业总收入已经飙涨至236.37亿元；归属母公司股东的净利润为18.62亿元。从市值的角度来看，2008 年末小天鹅 A 股和 B 股的总市值只有20.22亿元，而截至5月8日停牌，小天鹅A的总市值为362.98亿元，小天鹅B的总市值为326.68亿元。

有业内人士分析称，这次美的集团吸收小天鹅后，小天鹅不但不会消失，反而会再次“振翅起飞”。

数据显示，2018年小天鹅虽然营收和净利润均创历史新高，但是营收的增幅较2017年已经下滑，净利润的增长也有所放缓。这与洗衣机的大环境不无关系，小天鹅业务单一的风险凸显。进入2019年，洗衣机内销市场也持续增长乏力。来自产业在线的监测数据显示，2019年前4月，洗衣机内销量1499.9万台，同比下滑3.2%，4个月每月内销量都低于上年同期。这样的市场环境下，美的集团并入小天鹅可谓正是时候。

对于合并之后的小天鹅，美的集团有很多的计划和猜想。美的集团董事长方洪波表示，重组后美的不仅要进一步做强做大小天鹅，更要将小天鹅打造成一个面向高端市场、具有全球竞争力的优秀民族品牌。同时，也不排除借助美的平台，实现小天鹅在全品类产品上的全面发力。

摆脱关联交易与同业竞争问题的束缚之后，美的集团也将在内部深度整合小天鹅，资源共享，优势互补，通过品牌效应协同，在全球范围内打造洗衣机领域全面且具有竞争力的产品组合和多品牌布局，形成清晰的价格梯度，覆盖不同的消费人群，提升美的在洗衣机领域的市场份额。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）