15日精选层申购策略（精选层打新国义招标）

• 综合实力省内第一，全国第五。公司在招标行业做出了品牌，连续十三年在医疗卫生领域招标代理机构10强中排名首位。主要客户以事业单位、国有企业、大型集团公司、上市公司、金融机构为主，客户优质。

• 各行业专家齐全。汇集了数千名具有较高理论水平和丰富行业经验的评标评审专家，涉及电力、通信、医疗卫生、民航、环保、建筑、金融、审计、法律等上百个专业，可以为各类项目评标评审提供强有力的支持，竞争力很强，要把小招标公司拦在门外。

• 财务稳健。17-20年公司营收复合增长率10.01%，扣非归母净利润复合增长率达 20.71%。公司是“专家密集型”企业，毛利率和净利率很高，ROE也不错，应收账款很低，现金流良好，分红稳定而且较高。

• 行业同质化竞争严重。招投标主要是满足政府、事业单位、国企在采购方面的合规性要求，业务创新的点比较少。全国有超过1万家企业从事招投标业务，同质化竞争，第一阵营企业要通过差异化服务获取超额收益也不容易。

• 业务拓展难度大。招标代理行业有比较明显的地域性，跨区域发展难度很大。公司业务集中在广东，20年省内营收占比82.69%，广州市内营收又占了广东省的一半，广东省内国有背景单位支持很大。

国义招标，当然是以招标代理服务和招标增值服务为主业。公司致力于为客户提供全过程招标采购代理服务，主要客户遍布医疗（20年占比36%）、交通（19%）、能源（15%）、市政工程（5%）、电信（5%）等领域。地域上主要聚焦于总部所在的广东省，并在全国范围内成立分公司拓展当地市场。20年，公司营收2.13亿元，占比最高的是招标代理业务，2020年占比达98.75%。

老牛到国义官网上看看，翻了一下招投标公告：

老铁来看看以下数据：

• 财政部：2019年，政府采购33,067亿元，同比下滑7.79%（主要是财力优先用于“三保”）；
• 中国建筑业协会：全国建筑业总产值 248,446亿元，同比增长 5.68%；
• 商务部：2018年度机电产品国际招标采购项目委托招标金额531亿美元，累计中标金额456亿美元；
• 艾媒咨询：2019 年，我国医疗器械市场规模达到了6,285亿元，预计到2022年，我国医疗器械市场规模将达到9,582亿元；
• 另外还有民航交通、城市轨道交通、电力能源市场，招投标需求也很大。

20年国义招标平均招标代理费大约是中标金额的0.16%。假设上述行业全额实施招标，按照0.16%的比例，招标代理市场规模大约有400多亿。

还有个数据：住建部公布的2018年工程招标代理行业统计公报，工程招标代理承揽合同约定酬金为265.9亿元。

所以，国内招标代理市场大概有几百亿，挺大的。

近年国家取消了招投标资质，参与主体不断增加。2019年国内工程招标公司有8,832 个，增长14.45%。按此口径计算平均下来每家机构平均招标代理费只有500多万。这个市场全国各地有很多小玩家，跟当地有千丝万缕的关系，也许招标代理只是这些公司的其中一个业务，用来为项目设计、施工、监理等业务引流。

据住建部最新统计数据分析，全国工程招标业务明显集中在山东、江苏和广东等省。山东省最大，占8.64%，广东省 6.18%排第三。国义招标扎根广东，优势挺大。

• 跨区域竞争。跨区域竞争是发展趋势，也有相应的政策推动。跨区域竞争会导致行业的集中。但就目前的环境来看，行业门槛很低，区域性很明显，跨区域发展是比较难的，是逐步发展。

• 电子化。电子化趋势对大型招标代理机构来说是不可少的。国义招标20年实施了近6000项招标代理，300多号人能处理完吗？必须依靠电子化。

答案是上万家。2019 年我国工程招标代理机构数量已达8,832 个；2018 年底，我国政府采购代理机构数量达到11,599家，同比增长 16.51%；共有 1,560家机电产品国际招标机构。

国义招标在全国排第五：

老牛认为招标代理行业有集中的趋势，竞争格局有改善的趋势。但是这一趋势是逐步发展的。

主要股东是广东省的国企，给公司不少业务。另外，润灏、投易和金帑是员工持股平台。公司的股东结构是不错的，流通盘也小。

• 各行业专家齐全，汇集了数千名具有较高理论水平和丰富行业经验的评标评审专家，涉及电力、通信、医疗卫生、民航、环保、建筑、金融、审计、法律等上百个专业，可以为项目评标评审工作顺利完成以及后续开展增值服务提供强有力的保障。

• 已具备跨地区竞争力，省外25家分公司加速抢占份额，为公司业绩增长打开空间。

• 国e电子交易平台有利于公司跨区域竞争，实施电子化流程，增强公司竞争力。

17-20年，公司主营业务收入分别为1.6亿元、1.62亿元、1.87亿元、2.13亿元，营收持续四年维持增长，2017-2020 年复合增长率达 10.01%。

17-20年，公司扣非归母净利润分别为 3,769,69 万元、3,971,58 万元、5,268.29 万元、6,630.33 元，三年复合增长率达 20.71%。

2021年一季度，公司营收5356万元，同比增长56.91%，同比2019年一季度增长33%；扣非归母净利润1699万元，同比增长65.83%，表现还是不错的。根据券商的指引，今年归母净利润可能达到8000万元，发行后EPS 0.53元/股。

另外，值得一提的是，

• 公司是轻资产公司，2020年末的资产负债表中，货币资金6.34亿元，占总资产的79%，主要是收到的保证金2亿元，非特定用途货币资金3.7亿元。公司的现金流非常好。

• 毛利率在50%以上，依靠招标师、工程师、造价师等人才做业务实施。

说实话，老牛预估国义招标发行价4元-4.5元，倾向于4.3元以下。今天发行价出来了，4.41元，略高于老牛的预期。一般来说，机构报价更加理性，代表市场价值判断。这个定价，其实是个人投资者拉起来的，机构的报价低于个人。

国义招标发行市盈率10.11倍。对比一下新三板中涉及招标代理的挂牌公司PE（TTM）：国信创新19X（自20年10月开始停牌），晨越建管17X，青矩技术18X，广咨国际16X（已停牌，正在申报精选层IPO），建成咨询12X。

另外有一家做勘察设计的公司叫华维设计，2021年2月完成精选层IPO，发行市盈率15.86X，挂牌当日一度下跌超7%，收盘回升至发行价，目前PE（TTM）13.46X，公司一季度营收、净利增长均超过了20%。

老牛认为，大家都是专家密集型行业，都在精选层挂牌，华维设计可比性比较大。华维设计发行市盈率15.86X，现在看来明显是偏高了。

国义应该是参考了前辈的情况，把估值压到了10倍，保留了挂牌首日上涨的可能性。考虑到今年业绩增长，国义股价仍有上涨空间，至少能跟华维看齐。

考虑到公司财务稳健，有转板预期（创业板，不行的话等转主板的规则出来），持有至转板前后，获得业绩增长、估值修复的可能性更大一些。发行后市值6.8亿元，转板时市值有望向同行上市公司靠拢（做得一般的大概在20亿元左右，打个五折10亿元）。

• 发行情况：1380万股（含绿鞋），超额配售启动后网上发行486万股
• 发行价格：4.41元
• 目前公司总股本：14,002万股
• 发行后总股本：15,382万股
• 发行市盈率：10.11倍
• 认购日：8月4日

同辉信息、凯腾精工网上申购资金分别为159亿元、105亿元。因为与大热门通易航天撞车，无责任预计申购资金只有100亿元，获配率=486*4.41/1000000=0.21%。预计获配一手需要100/0.21%=4.77万股，对应的资金是4.77*4.41=21万元。

顶格申购24.3万股，对应资金约107.163万元；按这个获配率，预计可获配约2200股，也就是0.97万元。

• 公司本身是不错的，但行业不够性感，新股涨幅有限，老牛拍脑袋估计涨幅最多在15%-30%之间。
• 考虑持有至转板前后，希望享受业绩增长和估值提升。
• 佛系认购，希望挂牌后能在水下捞一点——癞蛤蟆吃天鹅肉。

老牛从券商投行做到投资，以前做新三板推荐挂牌，现在投资新三板，喜欢分享观点，感兴趣的朋友可以点赞和关注本号，欢迎留言讨论。