区块链行业深度解析（区块链专题报告）

（报告出品方/作者：东方证券，蒯剑、浦俊懿）

报告综述

区块链去中心化优势明显，联盟链逐步实现场景落地：对比传统中心化数据 库，区块链具备去中心化、无需信任系统、不可篡改等核心优势，更加适配 数据库透明、安全的核心需求。根据去中心化程度的不同，区块链分为公有 链、联盟链和私有链三种应用场景。公有链是真正意义上的去中心化分布式 区块链，比特币、以太坊是公有链的代表。联盟链采取多中心式，代表平台 包括 R3 联盟等金融领域联盟。联盟链因业务处理速度快、可扩展性高的特 点，成为金融、公共服务、供应链等领域拥抱区块链的首选类型，目前基于 金链盟、蚂蚁链等联盟链平台的多种类应用已逐步实现落地。私有链没有去 中心但具有分布式特点，全部节点由个人或某公司管理，好处在于内部管理 更加公开透明、效率更高，其对公司政府内部的审计测试、以及同联盟内银 行机构的交易结算有很大价值。

区块链产业链逐步成型。区块链行业上游硬件、技术及基础设施厂商主要提供区块链应用所必备的矿机、矿池、硬盘、路由器等基础设施；中游区块链 应用及服务厂商负责区块链通用技术及技术扩展平台研发、数字货币教育 与存储平台搭建等工作，为行业应用层提供技术支持；下游区块链应用领域 则为区块链技术与现有行业的结合运作。受需求端比特币价格增长及挖矿难度增加、供给端芯片供应稀缺影响，区块链上游矿机市场供不应求局面将 持续。数字资产存储和交易的需求也随数字货币价格的上涨和用户数量的 增加不断提升。

区块链行业市场规模有望实现快速增长：金融领域，多平台、多国家及地 区致力于数字货币研发与探索，区块链将助力无纸化货币金融发展。凭借 去中心化分布式信息存储的优势，区块链与云计算、大数据等技术结合可在多方协作网络中增加数据透明度与安全性，目前已在供应链、政务、医疗等领域率先实现应用落地。区块链行业 2016-2018 年市场规模 CAGR 接近 25%，据 Fortune Business Insights 研究估计，区块链行业将迎来高速增长阶段，至 2025 年市场规模将达到 210.7 亿美元，2018-2025 年 CAGR 高达 42.5%。

1 区块链去中心化优势明显，联盟链逐步实现场景落地

区块链是依托四大核心技术的去中心化共享数据库。区块链网络中的参与者可以使用非对称加密 签名证明身份、传输信息，并将账目信息点对点传输给其余所有用户节点，其余节点均可自由参与 信息接收、传播与记账，记账者将新信息添加到现有交易链中。区块链运用四大核心技术，即共识 算法、非对称加密算法、分布式存储技术及点对点传输技术，在网络节点无需相互信任的分布式系 统中实现基于去中心化信用的点对点交易。

对比传统中心化数据库，区块链具备三大核心优势，更加适配数据库透明、安全的核心需求。相较 于传统数据库，区块链具备去中心化、无需信任系统、不可篡改三大核心优势：

1）去中心化：区 块链系统内没有中心化的硬件设备和管理机构，各节点间的权力和义务近乎均等，每个节点都能获得完整的数据拷贝，系统由多个节点共同维护；

2）无需信任系统：淘汰中心化管理员审批结算交易的角色，各个节点之间无需相互信任，通过共识机制对入链数据进行验证，节点之间通过技术手段自动实现信任关系；

3）不可篡改：使用哈希算法这种单向密码机制，区块只能新增、无法被替换。

根据去中心化程度的不同，区块链分为公有链、联盟链和私有链三种应用场景，目前联盟链正逐步 实现场景落地。公有链是真正意义上的去中心化分布式区块链，全球范围可以访问，参与者往往匿 名性强，任何参与者都可以在其中写入、读取、参与交易验证，比特币、以太坊即为公有链代表。 联盟链采取多中心式，预先根据一定特征所设定记账节点，其余节点仅可参与、见证交易，联盟链 代表平台包括 R3 联盟等金融领域联盟。私有链没有去中心但具有分布式特点，全部节点由个人或 某公司管理，好处在于内部管理更加公开透明、效率更高，其对公司政府内部的审计测试、以及同 联盟内银行机构的交易结算有很大价值。联盟链因业务处理速度快、可扩展性高的特点，成为金融、 公共服务、供应链等领域拥抱区块链的首选类型，目前基于金链盟、蚂蚁链等联盟链平台的多种类 应用已逐步实现落地。

全球区块链产业投融资方面，2019、2020 年逐步降温，投融资金额较 2018 年有所下降；全球区 块链企业数量方面，年新增企业数量持续减少，企业布局回归理性，截至 2020 年 9 月，全球共有 区块链企业 3709 家，分布于产业链各关键环节。

2 区块链产业链逐步成型

区块链的发展前景吸引力大量公司进入到产业链的各个环节。区块链行业上游硬件、技术及基础设 施厂商主要提供区块链应用所必备的矿机、矿池、硬盘、路由器等基础设施；中游区块链应用及服 务厂商负责区块链通用技术及技术扩展平台研发、数字货币教育与存储平台搭建等工作，为行业应 用层提供技术支持；下游区块链应用领域则为区块链技术与现有行业的结合运作。

需求增加、供给吃紧，矿机市场供不应求局面将持续。需求端，比特币价格增长与挖矿难度上升推 动矿机市场需求增长。Blockchain.com 数据显示，比特币平均市场价格由 2020 年初的 10,600 美 元左右增长至 2021 年 1 月 26 日 32,243 美元，增长幅度高达 204%；挖矿难度方面，比特币每隔 2016 个区块就会在算法上进行难度调整，2021 年1 月23 日全网算力创历史新高达到 149.05EH/s， 同比增长超 40%。供给端，消费电子、汽车电子等对先进制程半导体产能需求火热，而矿机产业 伴随比特币价格、矿机供电成本等因素有所波动，台积电等芯片代工厂商分配给矿机芯片的产能有 限使矿机生产受阻，矿机芯片因此呈现供不应求局面。

数字资产存储、交易需求不断提升，交易费用上涨。除了价格的快速上涨外，根据 Blockchain.com 的数据，目前流通的比特币数量已达到 1861 万枚以上。比特币价格和数量的不断提升一方面激发 了专业、安全的软件钱包的需求，以 Blockchain 钱包为例，其使用者数量已从去年年初的 4500 万 人增长至现在的近 6600 万人，1 年左右时间增幅达到 47%。另一方面也数字货币交易平台带来了 更大的收益，每笔交易费用去年年初的平均 1 美元左右目前已上升至 8 美元左右，期间平均交易 费用在高点时甚至一度达到近 17 美元。

下游应用潜力大，各国政府积极推动区块链技术项目落地。目前下游代表企业包括 Ripple/Bitbay （金融）、布比/京东（供应链）、Medicalchain/MedicalShare（医疗）、Decentraland/Refereum （游戏）。政府也在积极推动区块链项目落地，2012 年至 2020 年 9 月，各国政府发起或参与的 区块链实验项目多达 236 项。从具体政策来看，2019 年 9 月德国发布了“国家区块链发展战略”， 2019 年11月欧盟委员会宣布针对欧洲人工智能和以区块链为重点的初创公司的新投资计划；2020 年 2 月，澳大利亚发布《国家区块链发展线路图》；2020 年 3 月，韩国科学与 ICT 部宣布发起《区 块链技术验证支撑计划 2020》推动区块链技术发展和项目落地。

3 下游需求多点开花，区块链产业规模有望快速增长

区块链历经发展十余年，正逐步从数字货币向更广应用领域拓展。从 2008 年“中本聪”发布比特 币白皮书开始，区块链行业经历了数字货币、智能合约和应用探索三个阶段。2013 年以太坊的推 出开启智能合约在经济、金融领域的应用，区块链行业开始步入 2.0 智能合约阶段；3.0 应用探索 阶段正在进行中，行业表现出底链多源性、应用先进性和生态开放性三大特性，将实现与物联网、 云计算等技术融合发展、助推物联网、供应链等多行业提升管理水平。

根据中国信通院《区块链白皮书》统计，截止 2019 年 8 月和 2020 年 9 月的全球区块链企业分类 中，数字资产占比由 38%下降至 35%，金融与互联网合计占比由 24%上升至 27%，区块链技术从 数字货币向各行业应用延伸的趋势明显。

区块链凭借去中心化分布式信息存储的优势，与云计算、大数据等技术结合可在多方协作网络中增 加数据透明度与安全性，目前已在金融、供应链、政务、医疗等领域率先实现应用落地，下游场景 逐步实现落地将进一步拓展区块链产业边界、实现规模扩张。

金融：多平台、多国关注数字货币研发与探索，区块链助力无纸化货币金融发展

多平台陆续推出数字货币产品，区块链金融领域发展提速。各大互联网公司及金融巨头纷纷布局相 关领域，如 JPMCoin 是摩根大通发行的数字稳定币，主要用于摩根大通各国分子公司之间，以及 摩根大通与其业务合作伙伴的直接资金流动；而 USC 是由 Fnality International 公司推出的跨国稳 定加密货币，用于金融机构之间交易和转账。

各国政府积极研究探索法定数字货币，区块链助力无纸化货币时代。以发展中国家为主的少数国 家，如委内瑞拉、韩国等已实现法定数字货币落地，其余大部分国家处于探索研究和概念验证阶段， 以中国为例，1:1 锚定人民币的 DCEP 已基本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工 作。同时，日本、欧洲、英国等国家央行已组建央行数字货币小组，共同评估央行数字货币（CBDC） 的可能性。区块链技术可支持法定数字货币，比纸币、硬币更难伪造，且与其他数字货币的分布式 记账不同，法定数字货币将存在一个由央行集中管理的总账，从而使得央行具有追踪支付的能力， 能够满足制止洗钱和反恐融资的要求，也便于打击逃税和贿赂等犯罪活动。

供应链：分布式账本模式解决防伪溯源、物流及供应链管理难题

商品的防伪溯源是各产品供应链均十分重视的环节。传统的防伪溯源载体主要包括二维码、条码、 RFID 无线射频技术等，但存在数据存储中心化、易篡改、政府监管难、流通环节数据分散等问题。 区块链技术利用时间戳、共识机制等技术，实现数据的不可篡改、可追溯、透明公开等特性，各节 点上的参与者均可查询商品信息源头、证实相关信息真实性，目前区块链在防伪溯源领域实现应用 的项目包括京东的智臻链、蚂蚁金服等。

以蚂蚁区块链溯源服务为例，其利用区块链和物联网技术追踪记录商品信息，并将信息数据记录在 区块链上，同时平台提供信息溯源查询功能，解决数据可纂改、信息流转不畅、信息缺乏透明度等 行业问题。

物流领域，存在企业交互成本高、商品真实性无法完全保障、物流征信评级无标准等多方面问题。 区块链技术可以解决“大物流”模式下的信任问题，在物流商品上链后，商品包装、调取、运输、 交接以及送达等每一环物流信息都被清晰的记录在区块链上，保障了物流数据的真实可靠，促进物 流领域的商流、物流、信息流、资金流四流合一。目前，物流巨头马士基与 IBM 合作建立的全球 贸易数字化平台 GID、万向区块链实验室与中都物流联合推出的整车物流运输解决方案“运链盟” 等项目均已实现落地。

政务：打通政务“数据孤岛”，实现多部门业务协同

现存电子政务系统各部门之间的网络基础设施、业务系统、数据资源均处于割裂、碎片化状态。利 用区块链技术不可篡改、可信任、可溯源等优势，能够打通政务的“数据孤岛”，实现原有机构间 分散数据的交换与机构间业务协同。

以南京市区块链政务数据共享平台为例，《南京市区块链示范应用发展白皮书》欲将房产交易、人 才落户、政务服务一张网等多项民生事项纳入区块链政务数据共享平台中，实现政务数据跨部门、 跨区域协同运作。南京市政务数据和电子证照绝大多数通过区块链政务数据共享平台实现共享到 各个业务系统，包括工商、税务、房产、婚姻、户籍等；目前为止，南京市区块链电子证照共享平 台己经对接公安、民政、国土、房产、人社等 49 个政府部门，完成了 1600 多个办件事项的联接 与 600 多项电子证照的归集，涵盖全市 25 万企业、830 万自然人的信息。

医疗：多角度医疗信息化应用场景成功落地

区块链在医疗领域的应用前景广泛，主要包括四大类应用方向：

1）医疗信息化：去中心化的分布 式结构可应用于医疗数据共享，如建立电子病历等；

2）区块链安全保密的属性，通过使用可信任 的链上数据完成线上理赔业务，相比传统的纸质单据处理成本更低、效率更高，极大解决信息不对 称带来的医疗理赔风险；

3）药品研发及应用：通过区块链技术，药品供应链的所有节点都将会在 区块链上对流通的药品信息进行记录，任何药品在区块链上都能够得到验证；

4）健康管理：基于 健康管理的区块链智能合约，可以提供解决各种医疗服务的方案，包括远程家庭健康数据访问与监 控等。目前，全球多家企业正积极探索区块链 医疗项目。2015 年 10 月，飞利浦与 Tierion 合作探索去 中心化实时信息检测方案；2017 年 8 月，阿里健康与常州市医联体合作开展区块链试点项目，成 功将区块链技术应用于医联体底层技术架构体系。

伴随下游需求增长，区块链市场规模有望迎来爆发式增长。区块链行业目前处于快速增长阶段， 2016-2018 年市场规模 CAGR 接近 25%，据 Fortune Business Insights 研究估计，区块链行业将 迎来高速增长阶段，至 2025 年市场规模将达到 210.7 亿美元，2018-2025 年 CAGR 高达 42.5%。

投资建议

全球区块链产业规模将迎来高速增长、应用场景持续拓展并实现落地，我们看好区块链产业上游矿 机制造企业及中游区块链应用服务提供商，建议关注火币科技(01611，未评级)、嘉楠科技（CAN.O）。

火币科技：受益火币集团数字资产业务，打造全球领先的区块链技术服务企业

火币集团是全球知名的区块链产业领军企业，自 2013 年创立以来，致力于区块链领域的核心技术 突破以及区块链技术和产业融合，围绕区块链产业上下游，发展包括产业区块链、公链、数字资产 交易、数字资产安全钱包、矿池、自有资金投资、孵化、数字资产研究等多业务板块，先后投资 60 上下游企业，已形成全面的全球数字经济产业生态体系，为超过 170 国家的千万级用户提供安全、 可信赖的价值网络服务。

2018 年火币集团借壳登陆港股市场，完成高管入驻和公司改名等程序后，于 2019 年区块链云服 务商 WinTechnoInc 开始导入数字资产业务，以向全球区块链、虚拟资产、金融科技、大数据以及 其他创新科技领域的客户提供定制化优质服务。公司 2020 财年年报披露，其技术解决方案业务营 收及毛利分别达到 3420 万港元与 2560 万港元，较 2019 年 250 万港元营收与 80 百万港元毛利 有大幅增长。

公司未来在推进原壳公司制造业务向高质量、高毛利产品方向转型的同时，将开发与区块链技术相 关的、尤其针对虚拟资产交易系统的技术解决方案，并在全球范围内推进部署。

嘉楠科技：全球矿机第一梯队厂商，突破大算力低能效比新机型

公司是超级计算解决方案提供商，主要产品为阿瓦隆矿机与堪智 AI 芯片，截至 2019 年 6 月，公 司是全球比特币矿机的第二大厂商，出售的比特币矿机占全球比特币矿机总算力的 22%。2020 年 三季度，公司发布 A1246 系列产品新矿机，算力 90T、能效比 38J/T，满足市场对大算力低能效比 矿机的需求。

风险提示

数字货币价格下行。数字货币价格受到供应量、监管变化、市场接受度等多方面因素影响，作为目 前区块链技术的主要应用场景，其价格变化对整个区块链产业景气度影响较大。

区块链产业链下游应用落地进展不及预期。下游应用落地进展不顺利将降低中游技术服务、上游硬 件及基础设施需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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