三只松鼠上市的思考（三只松鼠深交所上市）

雷帝网 雷建平 7月12日报道

三只松鼠（证券代码：300783）今日登陆创业板。三只松鼠本次公开发行股票4100万股，发行价格14.68元/股，新股募集资金6.02亿元。

三只松鼠此次募资用于三个方面：其中，2.1亿元用于全渠道营销网络建设；4799万元用于供应链体系升级；2.8亿元用于物流及分装体系升级。

三只松鼠今日开盘价为17.62元，较发行价上涨20%；此后，三只松鼠股价上涨至21.14元，上涨44.01%，当前三只松鼠的市值为84.8亿元。

三只松鼠冲刺IPO之路曾一波三折。三只松鼠早在2017年就递交了招股书，直到今年6月才更新招股书，最终在今日走向了资本市场。

三只松鼠董事长章燎源在挂牌仪式现场致辞时表示，“上市是一个新起点，我们要做好经营，做好产品，回报支持我们的消费者、投资者。”

三只松鼠预计上半年营收超40亿

三只松鼠是以休闲食品为核心的品牌电商，主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类。

三只松鼠的核心品牌“三只松鼠”及三个松鼠形象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”在消费者群体中享有较高的知名度。

招股书显示，三只松鼠2016年、2017年、2018年营收分别为44.22亿元、55.54亿元、70亿元；净利润分别为2.36亿元、3亿元、3.03亿元。

报告期内，公司坚果品类产品销售收入绝对值实现大幅增长，但占主营业务收入比重从2015年度的80.44%逐年下降至2018年的52.97%，零食产品销售收入占比则显著提高。

2016年、2017年及2018年，公司与平台合作的B2C模式与入仓模式收入之和占主营业务收入比重分别为95.46%、93.92%以及86.67%。

其中通过天猫平台（天猫商城与天猫超市合计）实现的销售收入占主营业务收入比例分别为72.44%、66.97%和57.26%。

三只松鼠2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为2.47亿元、2.78亿元、2.56亿元。

过去3年，三只松鼠面临增营收不增利润的尴尬，净利润还出现了下降。

招股书显示，2019年1-3月，三只松鼠实现的营业收入为28.67亿元，同比增长27.17%；归属于母公司股东的净利润为2.49亿元，同比增长6.95%；

扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为2.467亿元，同比增长6.84%。

三只松鼠预计2019年1-6月实现营业收入40.85-44.93亿元，较上年同比增长26.39%-39%；净利2.53-2.98亿元，较上年同比增21.48%-43.09%；

归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低值）2.52-2.96亿元，较上年同比增长23.52%-45.09%。

IPO前 章燎源持股为48.34%

三只松鼠创始人为章燎源，其1976年4月5日出生，自1998 年至2001年，担任海螺集团宁昌塑料包装有限公司电工；

自2003 年至2011 年，担任安徽詹氏食品有限公司营销总监、总经理；2012 年至2015 年担任松鼠有限董事长兼总经理；

2015 年至今任公司董事长兼总经理，现兼任安徽燎原投资管理有限公司、安徽松果投资管理有限公司法定代表人、松鼠娱乐执行董事、松果投资中心、松果一号、松果二号、松果三号、松果四号、松果五号及松鼠小镇执行事务合伙人。

三只松鼠在成立之初就获得IDG 150万美元A轮融资；2013年7月获得B轮600万美元，领投方为今日资本，IDG跟投。

三只松鼠成立之初，就与FREES FUND（峰瑞资本）创始人李丰结下不解之缘。李丰曾在IDG，出来创办峰瑞资本后，立马又投了三只松鼠3亿元。

本次发行前，章燎源直接持有三只松鼠44.52%的股份，通过燎原投资间接控制三只松鼠1.86%的股份；

章燎源还通过松果投资中心间接控制三只松鼠1.96%，合计控制三只松鼠48.34%的有表决权的股份，系三只松鼠的控股股东及实际控制人。

NICE GROWTH LIMITED 持有三只松鼠82,656,000.00 股股份，占公司股本总额的22.96%。Sunny Rosy Limited 持有其100%的股权。

NICE GROWTH LIMITED 持22.96%的股份，Gao Zheng CapitalLimited 持有公司4.7%的股份，NICE GROWTH LIMITED 与Gao Zheng Capital Limited的最终实际控制人为IDG Inc.。

也就是说，IDG持有三只松鼠的股权达27.66%。

今日资本合伙人徐新通过间接控制三只松鼠股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED 持有三只松鼠18.64%的股份。

李丰持有三只松鼠股东自友投资57.8313%的股权，自友投资持有三只松鼠0.53%股份；自友投资占三只松鼠股东自友松鼠总出资额的1.0047%，自友松鼠持有三只松鼠4.83%的股份。

三只松鼠本次发行完成后，章燎源将持有39.97%的三只松鼠股份，仍将保持相对控股地位。

以市值84.8亿元计算，章燎源的身价超过30亿元。

此外，2016年5月，新马投资与松鼠小贱、发行人签署《注资协议书》，由新马投资向松鼠小贱注资2.5亿元人民币，注资完成后，松鼠小贱由发行人全资子公司变更为发行人控股子公司（发行人持有58.33%，新马投资持有41.67%）。

新马投资对发行人子公司松鼠小贱的持股为明股实债安排，其交易实质是新马投资向松鼠小贱提供2.5亿元长期融资。

发行人为松鼠小贱提供连带责任保证，融资到期后松鼠小贱或发行人清偿完款项后收回股权，新马投资系收取固定回报，而非收取股权投资收益，亦不参与松鼠小贱的经营管理。

如若发行人、松鼠小贱未能按照《注资协议书》的约定向新马投资支付年化回报及偿还本金，则存在融资到期后发行人无法收回新马投资所持有的松鼠小贱41.67%股权的风险。

章燎源曾深夜睡不着

在递交招股书后的这两年里，三只松鼠也曾经历艰难时刻。

其中，2017年8月底之前，三只松鼠增长都很好，但当年8月被曝光出产品存在霉菌超标，9月份，三只松鼠的增长就开始停滞，一直延续到「双11」，甚至到年货季也卖得不太好。

章燎源在一次与峰瑞资本的对话中说，2017年开始，公司增长就没有以前那么快了。只是出事之前，增长能解决一切问题，也掩盖了一切问题，只要不增长，问题就暴露出来了。

“过去一年多，我折腾了一路，从理顺价值观开始，接着理顺人、理顺组织，再到思考企业的本质，一直到2018年7月才彻底醒过来。中间弯路没有少走，所幸调头比较快。”

章燎源反思说，很长一段时间里，业绩主要靠电商红利，业务一直在增长。大家甚至很容易陷入误区，觉得业务增长是自己的能力，长期下来，有些能力其实不那么强的人也混得很好。

最终，章燎源意识到价值观是基石，业务为导向才是核心。从重视价值观转到业务为导向的时候，做的第一件事是想方设法激发人的动能。

虽然中间经历了波折，但公司又恢复了增长。但章燎源还是坦言，2018年过的不好，很焦虑、很迷茫。好在三只松鼠渡过了这段迷茫期。

据李丰今日在深交所致辞时透露，2017年的后半年，三只松鼠经历增长变缓，章燎源压力很大。那年年底到第二年年初，基本上他自己都说，经常晚上需要喝点酒，想一些问题睡不着。

在他睡不着的那段时间，凑巧李丰也晚睡，经常半夜12点，章燎源与李丰开始发微信，微信来，微信去，发到半夜1点多，于是引起了章总夫人的重视和怀疑，问李丰，“你是不是在跟李总发微信？”

李丰说：“事实证明确实是，我也跟嫂子解释了很多次。那是章总非常难的半年，在这样的时刻，我很荣幸能够与他深度交流。作为投资人和观察者，这样的经历是很难得的。我看到了一个人在经历困难的时候，一个企业CEO在面对困难的时候，如何面对，如何思考。”

据悉，湖北当地企业良品铺子一年前也向证监会递交了招股书，准备冲刺上交所，高瓴资本与今日资本是重要股东，后续也可能冲刺冲刺A股市场。

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