工银瑞信009029和009030的区别（工银瑞信杜洋-工银瑞信战略远见）

10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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这是园长为你分析的第553只基金

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工银瑞信战略远见

基金要素

基金代码：A类：011932，C类：011933。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：中证800指数收益率*75% 中债综合财富(总值)指数收益率*20% 恒生指数收益率(经汇率调整)*5%。

募集上限：本基金有80亿元上限。

基金公司：工银瑞信基金，目前总规模将近6200亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过1800亿元，总体管理规模非常大，但权益类投资的占比不算高。

基金经理：本基金的基金经理是杜洋先生，他拥有11年证券从业经验和炒股6年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模84亿元。

在今年2月份，杜洋先生发行了工银瑞信战略转型主题基金的C类份额，在4月2日刚和夏雨先生共同发行了新基金工银创业板两年定开基金，发行规模2亿元，算是保成立成功，同时也是一只专注投资创业板股票的基金。

在发行新基金的同时，他也在去年的最后一天，离任了工银产业升级基金，在1月份离任了工银瑞信新能源汽车基金。

最近这段时间的变化是非常大的。

在写这篇文章之前，已经有园友在彩虹花园里问过我关于杜洋先生值不值得买的问题了。我们就借着这篇文章，来详细的聊一下。

代表基金：杜洋先生管理时间最长的基金是工银瑞信战略转型主题A( 000991.OF )，从2015年2月16日至今，累计收益率233.00%，年化收益率21.62%。长期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.04.07）

从净值图上看，杜洋先生在刚开始管理基金的时候，回撤非常巨大，在次之后，逐渐开始积累了超额收益，在管理基金5年后，实现超额收益的大幅提升。

再来看一下分年度的业绩表现，除了2015年整体业绩表现比较糟糕之外，其他年份都能够小幅跑赢指数，还有一个爆发的年份，就是去年，整个2020年涨幅达到了惊人的107%，这也是为什么杜洋先生的热度一下子起来的原因，我已经碰到好几位园友来问他的基金值不值得买了。

单纯从业绩表现来看，最近5年的表现其实是非常不错的，但是我们沿着Daryl同学提的这个问题，来看一看杜洋先生管理的另外两只基金工银瑞信稳健成长和工银战略新兴产业。

我们看一下近一年的业绩表现，三只基金差别巨大，工银瑞信战略转型主题上涨了105.56%，工银战略新兴产业上涨82.81%，而工银瑞信稳健成长仅上涨了43.09%。最好的和最差的基金相差了60%多的业绩差异。倒不是说43%的表现不好，也已经很不错了，但是问题是差异巨大。

留着这个悬念，我们这次看工银瑞信战略转型主题和工银瑞信稳健成长这两只基金的持仓情况，来做一个对比。

持仓特点

第一，银瑞信稳健成长基金的持股集中度比较低，常年在30%上下波动。

而我们看一下杜洋先生管理时间更长的工银瑞信战略转型主题基金时，就发现了在2017年之前，他的持股集中度还在50%上下，特别是2015年6月份，更是高达65%。而在2017年之后，一直降低到了30%左右。但是在去年年末一下子提高了持股集中度。这种变化都是很不寻常的，一般情况下是不会有这种一反常态的做法的。

第二，换手率方面，两只基金差不多，我们就以工银瑞信战略转型主题基金为例，可以看出杜洋先生从2017年以前非常高的换手率，逐步降低到了目前2-3倍的水平，目前的换手率整体不算高。

从上述两点来看，杜洋先生属于持股集中度不算高 持股周期不算长的“偏交易类”选手。但在2017年之前，他属于持股集中度不低 持股周期较短的偏赌博型选手。

第三，从这两只基金的资产配置图来看，杜洋先生基本上不做仓位择时。

第四，工银瑞信稳健成长基金的持仓风格整体是成长价值相对均衡的配置。

而到了工银瑞信战略转型主题基金时，情况就发生了大不同。我们可以看到杜洋先生在做非常大幅度的风格择时，而且就在最近，我们可以看到这只基金大幅增加了价值风格的占比。

从持仓风格来看，这两只基金仿佛是由两个完全不同风格的基金经理来操作的。

如果我们看工银瑞信战略转型主题基金的话，那么杜洋先生就属于不做仓位择时 会做大幅度风格择时的见风使舵型选手。而如果看工银瑞信稳健成长基金的话，他就属于不做仓位择时 不做风格择时的稳如泰山型选手。一人分饰两角，这也是没谁了。

第五，再来看看持仓行业，不出意外的话，结果会让我们非常意外。。。

工银瑞信稳健成长基金在去年年报中的前三大行业分别是医药生物、非银金融和电子，分别占比17.78%、12.33%和9.43%。这三个行业相比于半年报，都有了不低的份额提升。

我们再来看一下工银瑞信战略转型主题基金的行业配置，就发现了非常神奇的一幕。

首先，这只基金本身做了非常大的行业切换，目前的前三大持仓分别是银行、非银金融和建筑装饰，占比分别是29.59%、11.72%和10.49%，合计占比51.81%。而这三大行业在半年报时一股没有。这本身是一个非常态的操作。

其次，同一个基金经理管理的两只基金，一只大举切换持仓行业买价值风格股票，一只还在加仓成长风格行业。同一时间，反向操作，实在是令人大惑不解。。

这个持仓股票上的变化，导致了两只基金处于完全不同的风险收益特征状态下。

投资理念与投资框架

再一次访谈中，杜洋先生表示他会非常看中基金的基准，会根据基准来设定组合。

这可能是他产品表现不同的一个原因。因此，我们查了一下工银瑞信战略转型主题A的基准是：中证800指数收益率*80% 中债综合指数收益率*20%。

工银瑞信稳健成长A的基准是：沪深300指数收益率*80% 上证国债指数收益率*20%

一个跟踪中证800，一个跟踪沪深300，貌似也不应该出现这种差别吧。。。

对于组合构建，杜洋有一套相对比较完整的做法，这一点还是值得肯定的。

最后我们再贴一下年报种的运作分析，供大家参考。

2020年市场表现较好，全年沪深300上涨27.2%，中证500上涨20.9%，电力设备新能源、食品饮料、军工、消费者服务、医药、汽车等行业涨幅居前，低估值板块表现较差。2020年是波动较大的一年，各种事件性冲击层出不穷，最终市场表现与19年年底的预期相比，有较大反差。龙头白马公司的估值水平进一步提升，从基本面来看体现了龙头公司竞争力的持续上升，从估值来看也受流动性比较宽松的推动。在成长、消费风格大幅上涨的同时，金融、稳定类风格，全年并未上涨，部分公司持续下跌，估值持续创新低，体现了市场对传统行业前景的悲观预期，也体现了市场对于传统增长模式可持续性的担忧。组合全年坚持自下而上精选个股，并长期持有，获得了较好的相对收益。

我们认为2021年面临的挑战比2020年要更多，体现在以下几点，一是估值水位明显上升，部分的透支了未来基本面的预期；二是随着经济复苏，货币和财政政策回归常态的概率上升，流动性继续保持极度宽松的难度较大；三是海外市场大幅上涨之后，也已经处于估值偏高水平，未来如果海外市场出现波动，对A股的影响也会有所放大。

但另一方面，中国经济的长期潜力依然巨大，海外经济复苏的趋势也比较确定，A股上市公司中的优质品种竞争力持续上升的趋势也没有发生变化，因此从中长期来看，权益市场的收益率仍然值得期待。组合会坚持行业均衡配置，按照自下而上思路，选择基本面向上、估值处于合理区间的公司买入并长期持有，获取业绩增长的投资收益。

怎么说呢，这两只基金的年报运作分析是一样的，但是结果确是截然不同的，我很凌乱啊。。。

最后，我们找到了杜洋对于这次大幅调仓的解释，虽然解释了为什么调仓，但是没有解释为什么另一只不调仓。

一句话点评

毫无疑问，杜洋在管理工银瑞信战略转型主题时的业绩表现是非常不错的，其实另一只也不差。但是为什么会出现截然不同的操作，这是令人非常困惑的。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

1. 对于新人和绝大多数投资者，本只新基金可以不考虑，因为搞不清楚会用那种逻辑来做；
2. 认可杜洋先生这种大幅择风格做法并且资金量比较大的投资者，可以考虑小仓位参与他的工银瑞信战略转型主题，当然不买也行；

另外，Daryl同学提的这个问题，我写了那么多，其实也没找到答案。但是，回答要不要买这个问题的时候，还是很好回答的。在看不懂的时候，不参与就好了。

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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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