劲霸男装全国市场布局（香飘飘多路资本共押老娘舅IPO）

继老乡鸡向A股发起冲刺后，老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）同样加入了中式快餐第一股的争夺战中。

7月5日，老娘舅的上交所IPO申请获证监会受理。

此次IPO，老娘舅拟发行不超过6100万股、募集8.32亿元，投向“连锁门店建设项目”、“供应链综合基地建设项目”、“信息化系统升级项目”和“品牌推广项目”。

不过老娘舅此次冲击主板仍然面临着不小的挑战。反复不定的疫情对不少餐饮企业造成了沉重的打击，老娘舅也不例外——2020年归母净利润仅为0.21亿元，同比暴跌超过6成。

虽然次年业绩有所回暖，但由于其主要收入来源于江浙沪地区，而2022年3月以来上海等地的疫情或仍继续影响其业绩表现。同时不到两成的毛利率也让老娘舅的成长性备受考验。

此次老娘舅闯关IPO吸引了一众明星股东，由劲霸男装董事长洪忠信实际控制的西藏劲邦劲达创业投资合伙企业（有限合伙）以及香飘飘董事长蒋建琪均以8.73%的持股比例并列老娘舅的第三大股东。

凭借着预制菜和众多门店的销售体系，老娘舅已实现了日均超8万份的出餐量。其官网虽然声称主要原材料“源于各原副食材原产地或基地”，但从招股书中来看，其原材料大多体现为半成品，而公开宣传和招股书之间的这种矛盾似乎也给其IPO埋下潜在的不确定性。

主场“包邮区”

作为一家中式快餐企业，老娘舅的业务主要分为餐饮门店和食材销售。其中，餐饮门店在老娘舅的收入结构中占比超过9成——2019年至2021年，该业务收入分别为11.90亿元、11.69亿元和14.80亿元。

“包邮区”江浙沪是老娘舅的主要收入来源。仅以2021年为例，该区域的收入达到14.53亿元，占比为98.20%。

依赖单一区域的收入结构，让老娘舅在业绩增长方面更容易受到疫情等因素冲击。

2021年，老娘舅的上海门店平均单店收入从两年前的512.36万元下滑至399.93万元，缩水超2成；其中以杭州、苏州为代表的新一线城市门店2021年的平均单店收入为435.25万元，仍未恢复至疫情前水平。

受困于疫情冲击，老娘舅的此次IPO募投计划也并未“走出长三角”。其计划将4.21亿元的拟募资额用于在长三角地区新增260家门店以及升级改造25家门店。

但立足长三角的战略，并未给老娘舅换来高于同行的毛利率——老娘舅2021年的毛利率仅为16.40%，而西安饮食（000721.SZ）、同庆楼（603043.SH）等在内的6家同业可比公司的毛利率中位值高达21.73%，较老娘舅高出5.33个百分点。

对此，老娘舅则将其毛利率低的现象解释为订单价格“亲民”所致。

但若与价格同样亲民的老乡鸡对比，老娘舅的毛利率仍然更低——2021年老乡鸡的整体毛利率达16.56%，在华东地区的毛利率更是高达19.10%。

中国食品产业分析师朱丹蓬对信风（ID:TradeWind01）表示：“毛利率是资本市场认可企业的一个重要维度。但是基本上疫情期间，这样的餐饮企业毛利率要提高也比较难。所以整体来看，大环境不好，这个时候选择上市其实不是一个好的节点，一级市场和二级市场对餐饮企业都是比较悲观的。”

不仅毛利率难以匹敌老乡鸡，老娘舅的2021年的收入规模也仅是同期老乡鸡的三分之一。

预制下的“食材营销”悖论

在具体产品上，“鱼香肉丝”可谓是老娘舅旗下名副其实的“爆款”。

招股书显示，2019年至2021年，鱼香肉丝的销售量分别为826.12万份、691.54万份和838.40万份。以此计算，老娘舅三年间累计卖出的鱼香肉丝高达2356.06万份。

这也意味着，老娘舅的鱼香肉丝日均出餐量可以达到2.15万份。若再将鱼肉狮子头、梅干菜烧肉等菜品纳入统计并粗略推算，则老娘舅的日均出餐量可以达到8.52万份。

数万份的出餐量，离不开老娘舅的标准化体系。

老娘舅对菜品的加工模式主要是分为自主生产和委托加工，而在此基础上生产完成的预制菜均被送入子公司，由其负责对门店进行配送。

预制菜的效率优势十分明显。据中国连锁经营协会数据显示，餐厅使用预制菜后虽然原料采购成本增加5%，但是人工、能源成本降幅分别可达10%和2%。

据老娘舅援引行业数据显示，2021年中国预制菜市场规模超过3000亿元，预计到2025年将突破8300亿元。

门店收入超过9成的老娘舅，目前距离成为一家“预制菜”公司还有较远距离，而在其对外的营销推广中，似乎更多将其原材料选择在“原产地或基地”等元素作为卖点。

例如其在官网宣称：“选择各原副食材原产地/基地合作，统一种养殖管理、统一收割仓储、统一物流配送，从源头保障食材安全，且能保证餐食的口感统一。”

但从前五大供应商的采购情况看，老娘舅的多数产品是通过外部加工获得的。

以鸡蛋为例，2019年初老娘舅曾将“德清源鸡蛋”作为卖点之一，并在宣传册上印上“德清源鸡蛋专供奥运健儿”的类似标语。“德清源鸡蛋”的生产方德青源（835923.NQ）也承认其为老娘舅的鸡蛋供应方，但是对于老娘舅的过度宣传之举表示反对：“老娘舅使用的鸡蛋是德青源的，但是这个涉嫌老娘舅虚假擅自使用‘德清源’品牌进行虚假宣传的行为，公司并没有授权，而且宣传材料并没有经过我们审核和确认。公司已经向老娘舅发出停止使用这些宣传材料的告知函”。

随后，老娘舅的相关分公司被南京市秦淮区市场监管局处以罚款。

值得一提的是，在部分社交平台，一些消费者对老娘舅的蒸蛋相关产品给予好评，更有甚者还在询问制作方法。

事实上，老娘舅的原材料中蛋液或来自安徽荣达食品有限公司——2021年，老娘舅从该公司采购的蛋液金额达0.17亿元，占营业成本的比例为3.23%。

而始终未能跻身前五大供应商的德青源，其所供应的鸡蛋占比有多少，或许也要画上问号。

再如老娘舅7月11日宣称旗下的“江南红烧鱼”的原材料源自湄公河优质水源放养的巴沙鱼与中国青鱼的结合。

但从招股书来看，老娘舅的鱼片或来自于向上海信豚实业有限公司（下称信豚实业）的采购——2019年，老娘舅向信豚实业采购进口冷冻鱼片0.23亿元，占营业成本的比例为5.69%。

在标准化保证效率优先的同时，老娘舅的半成品采购也存在品控隐忧，例如作为报告期前五大供应商之一的湖州恒泰食品有限公司（下称恒泰食品）曾在2018年因为违反《食品安全管理规定》而遭到湖州市吴兴区市场监督管理局处罚。

但老娘舅向该供应商的采购额不减反增，2019年至2021年，老娘舅向恒泰食品采购的金额分别为0.21亿元、0.18亿元和0.22亿元。

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