光环新网的商业模式（光环新网的未来如何）

撰写｜胡昌伟 编辑｜LZ

创始人及实际控制人耿殿根对光环新网的目标是“成为国内一流的云计算及互联网业务综合服务提供商”。它是IDC和云计算行业头部企业。

产业链要素：从中游IDC扩展下游云计算，预研云桌面及工业互联网

公司主要收入来源是IDC及其增值业务，以此往下游延伸的云计算业务，两业务均处大数据产业链。

IDC是大数据产业重要基础设施，处于大数据产业链中游；上游是硬件供应商，提供IT设备、电源设备、运营商基础设备；下游客户是互联网企业、云计算企业、金融机构和政府机关。

光环新网自2001年第一座自建数据中心投入运营，已积累了20年，参与了国家标准《数据中心基础设施运维标准》行业相关标准制订。2020年母公司被下游占用资金6.4亿元（应收账款 预付账款 存货=6.4亿元），占用上游资金11.1亿元（应付账款 预收账款=11.1亿元），IDC相对于下游处于弱势地位，对于上游处于强势地位。

公司云计算核心业务是开发“亚马逊云”科技服务各项增值服务，是亚马逊公有云服务中国区指定的两家VAP（增值合作伙伴计划）之一，代运营“亚马逊（北京）”云服务，相对于亚马逊处于劣势地位；无双科技作为广告代理商，面对广告主及投放平台处于劣势地位。

公司正在预研云桌面和工业互联网领域技术方向，这是未来重要方向。

资本生态要素：自由现金紧张，两年两次高密度增发融资透支生态

光环新网历史上主要通过增发融资获得发展和扩张能力，获得利润及账面货币资金虽较为充沛，但只能满足经营需求。

▶ 通过经营获得资金积累能力

包含三个基本指标，即经营性现金流量净额累计、账面货币资金及可支配自由现金。

1， 经营性现金流量净额累计：

自2014年上市以来，公司累计创造利润33.85亿元，经营获得的现金积累总量37.73亿元，通过经营创造现金能力较好，能够保证经营及一般投资能力。

2，账面货币资金：

2017年至2020年，公司账面货币资金分别为4.94亿元、7.31亿元、6.77亿元、12.23亿元，货币资金每年分别以86.75%、47.97%、-7.38%、80.64%增减。

3，自由现金情况：

2018年至2020年，光环新网可支配自由现金分别是1.56亿元、5.24亿元和3亿元，处于投资紧张状态。

▶ 公司历史融资能力与分析

公司自上市以来，进行过4次增发，资本生态一般。

1，2016年5月定向增发募集20.77亿元：

向中金云网25名股东及2名无双科技发行，并100%收购中金云网和无双科技股份。

增发价格24.59元/股，2017年进行了10转10送股后增发价格变为12.29元/股，至2019年5月16日股份解禁时价格为15.99元，收益率30.11%。

2，2016年6月15日定向募集资金28.75亿元：

向94个特定投资者发出了认购邀请协议，有4个回复了申购报价单。增发行对象有：汇添富基金、信达澳银基金、方文艳。

增发价格31.31元/股，股本变动后增发价格15.66元/股，2016 年6 月17日解禁时价格为17.27元/股，收益率10.28%。

3，2018年9月19日增发募集5.81亿元：

向光环控股、云创投资（光环控股员工持股平台公司）、国创投资、金福沈定向增发4803万股，用于收购科信盛彩公司85%股份。

增发价格12.04元/股，2019年9月24日解禁时价格为20.61元/股，收益率71.78%。

4，2018年11月8日定向募集5.67亿元：

这次是第三次定向增发第二阶段的“配套资金”，有5个投资机构回复申购报价。增发对象有：泰康人寿保险有限责任公司-传统、泰康人寿保险有限责任公司-投连-多策略优选、上海并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）、共青城胜恒投资管理有限公司北信瑞丰基金管理有限公司。

增发价格12.88元/股，至2019年11月11日解禁时价格为19.97元/股，收益率55.05%。

通过4次增发事例、增发目的对照及资本获利事实，虽然融资次数4次，但其中2次是因并购资产对原资产所有人特别发行，另外2次发行市场并不踊跃，参与者甚少。资本生态一般，由此证明市场对公司发展趋势缺乏正面评估。

团队生态要素：创立以来主要团队框架稳定，未来带头人尚未露面

▶ 创始人：

创始人耿殿根，任光环新网董事长。他毕业于美国德克萨斯阿灵顿商学院，硕士学历，曾在北京京美电子技术有限公司、北京华电通信公司、光环集团任职。1999年创立了光环新网，那时他43岁。

公司自创立以来，主要团队大体保持稳定。

▶ 管理团队：

董事会：董事会由7人组成，其中独立董事3人。董事长是耿殿根，主要负责公司战略规划方面工作。另有执行董事3人，杨宇航兼总裁、袁丁兼人力行政总监、刘红兼科信盛彩副董事长。

管理团队：管理团队由7人组成，总裁由杨宇航担任，他在公司并无股份。副总裁4人：侯焰、陈浩、耿岩和张冰，耿岩是创始人耿殿根侄子；另加董事会秘书高宏及财务总监张利军。

特别说明的是，在公司并无任职的耿桂芳是耿殿根姐姐，直接持有0.72%股份及持有第一大股东舟山百汇达股权投资管理合伙企业（有限合伙）0.01%股份。并未发现耿殿根家族其他参与公司经营的信息，亦不知未来带头人安排。

产能计划：重点仍在IDC布局新型数据中心，增加41000个机柜

▶ 投入计划：

光环新网的《2020年度向特定对象发行A股股票》正在实施过程中，已于2021年3月获得中国证监会同意注册批复，拟非公开发行股票募集资金总额不超过 50亿元。

公司4项投资计划，总投资102.5亿元，非公开增发50亿元中“补充流动资金”12.8亿元，如项目如期完成投资，须自筹约52.5亿元资金，这将存在较大资金筹措能力及资金成本压力的考验。

▶ 项目计划：

根据已披露的项目计划安排，公司在建、拟建的项目有：

“北京房山绿色云计算数据中心二期”项目，由全资子公司北京德信致远科技有限公司投资建设，总投资12.2亿元；

“上海嘉定绿色云计算基地二期项目”，由全资子公司上海中可企业发展有限公司投资建设，总投资为 13亿元；

“向智达云创增资取得65%股权并投资建设燕郊绿色云计算基地三四期”，以智达云创作为主体开展，总投资为 29.86亿元；

“长沙绿色云计算基地一期项目”，由全资子公司光环新网（长沙）信息服务有限公司投资建设，总投资为 34.63亿元；

可预见周期结论：产能与时间、收入与利润

▶ 预期产能及时间：

“北京房山绿色云计算数据中心二期”项目建设完成后共可提供5000个机柜服务， 项目于2018年开始投入建设，计划建设期4年，完成时间2022年；

“上海嘉定绿色云计算基地二期”建设完成后共可提供5000个机柜服务，项目于2019年开始投入建设，计划建设期3年，完成时间2022年；

“向智达云创增资取得65%股权并投资建设燕郊绿色云计算基地三四期”，建设完成后共可提供15000个机柜服务，项目于2019年开始投入建设，计划建设期为5年，完成时间2024年；

“长沙绿色云计算基地一期项目”建设完成后共可提供16000个机柜服务，项目于2020年开始投入建设，计划建设期为4年，完成时间2024年。

另外，天津一期及杭州钱塘江两个项目处于建设前期准备阶段，机柜储备1.5万个。

▶ 预期收入及利润：

“北京房山绿色云计算数据中心二期”预期收入5.19亿元，净利润1.64亿元；

“上海嘉定绿色云计算基地二期”预计收入4.8亿元，净利润1.64亿元；

“燕郊绿色云计算基地三四期”预期收入13.17亿元，净利润4.80亿元，

“长沙绿色云计算基地一期”预期收入14.05亿元，净利润4.14亿元。

如果光环新网投入与产出达到预期，最快建设完成的两个项目时间是2022年，假设按2023个实现收入，由此2023年IDC收入新增10亿元，利润新增3.28亿元；另两个项目建设完成时间是2024年，考虑试产、满产因素，由此2025年约27亿元收入和约9亿元利润。

2020年公司云计算收入55.77亿元，其中子公司无双科技营收33.48亿元，由此测算亚马逊云服务收入22.29亿元，考虑到无双科技引入开域国际控股有限公司作为战略投资者，控股比例未来可能发生改变，暂以20%年增长计算。

基于可预见事实得出预判，公司未来三年后成长良好，年收入增速25%左右，公司高速发展会在5年后体现出来。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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