科创板开启新一轮牛市（科创板本周满月）

科创板自7月22日正式开市以来，到本周已经“满月”。回顾这一个月科创板的表现，最大的特点就是各项机制初显成效。科创板推出各项市场化的机制，包括上市前5个交易日不设涨跌停板，此后涨跌幅限制为20%等等，很多人担心的暴涨暴跌都没有出现，这一个月科创板总体运行平稳。实践证明，市场化机制会使资本市场更有效率，应该更充分地发挥市场的作用。

来源/东方IC

一个月走势总体平稳

科创板交易规则有很大改变，主要是上市前5个交易日不设涨跌停板，此后涨跌幅限制为20%，缩短了临时停牌时间等等。

从科创板一个月的走势看，前5个交易日不设涨跌停板，让市场充分博弈，这一点在上市首日体现得非常显著，让股价一步到位。7月22日首批25只股票上市的时候，开盘价基本上都是涨幅翻倍，让大多数人感到意外，中签的投资者纷纷抛出股票，使得多数股票开盘后回落，不少股票触发较发行价下跌30%的临时停牌机制，但这次停牌时间很短，并不影响股价运行。停牌10分钟后，更多的抄底资金涌入，使得科创板股票开始一路上涨，涨速非常快，幅度也很大，很多股票从最低价到最高价涨幅翻倍。但随后股价再次回落，最终平均收盘价和平均开盘价差不多。

上市首日的震荡主要就是在开市一小时，此后走势就比较平稳，下午基本上就是一条横线了。开市后一小时充分体现了市场博弈，有意思的是，一个月的走势看，约八成股票价格基本上就是在上市首日的最高价和最低价之间，偏离幅度不大。这说明开市一小时的市场博弈是有效的。

前5个交易日不设涨跌停板，但有临时停牌制度，然而，实际上股价并没有暴涨暴跌，触及停牌的次数也非常少，除首日外，仅2只个股触发盘中临时停牌，多数情况下股票涨跌幅在20%以内。一些人担心没有涨跌停板，股价可能一天涨幅翻倍，第二天又腰斩，实际上这种情况并没有出现。不要说涨幅翻倍，就是20%涨幅也很少。

此后涨跌停板限制为20%，但实际上这一个月来，个股涨跌幅多数收窄在10%以内，仅4只股票出现涨停，累计5次。总体看，一个月来放宽涨跌幅限制，并没有带来市场更大的波动，这说明市场化机制是有效的。我们看到，海外股市大部分都没有涨跌幅限制，但是，每天涨跌幅超过10%的股票数量非常少。A股担心市场波动过大，用10%涨跌幅抑制波动，但实际上涨停跌停股票每天都很多，尤其是新股，由于上市首日起都有涨跌幅限制，反而容易扭曲股价。

科创板走势证明，充分发挥市场这只手的作用，股市波动反而小。科创板是试验田，要形成可复制可推广的经验，相信未来条件成熟时，这些经验可以在A股推广。

发行定价体现差异化

科创板另一个市场化的改革就是发行定价制度，不是清一色的22倍市盈率定价，而是根据行业、公司特点，由机构询价产生，体现了定价的差异化。

一开始很多人觉得发行市盈率偏高，这是因为大家习惯了目前新股的定价方式，其实，从市场化的角度来看，科创板总体上定价并没有高得离谱。

从静态市盈率指标看，28家公司2018年扣非前摊薄后市盈率区间为18-269倍，中位数45倍；扣非后摊薄后市盈率区间为19-468倍，中位数48倍。从动态市盈率指标看，28家公司按照2019年预计每股收益计算的动态市盈率中位数34倍。绝大部分公司发行市盈率低于可比公司，也基本落于卖方建议估值区间内，符合市场预期。28家公司发行市盈率高低有别，体现了市场对不同行业、不同公司的差异化价值判断。

上交所表示，从28家公司的定价情况看，科创板市场化发行机制初步显效。通过提高网下机构占比、试行跟投制度、投价报告约束机制、剔除最高报价机制等措施，形成了相对理性、独立判断、压实责任的发行承销环境。

从上市后的股价来看，科创板没有股价破发，反而都是大幅上涨，从另一个角度说明定价是有效的。至8月21日28家已上市科创板公司股价全部上涨，较发行价平均涨幅171%，涨幅中位数160%。分行业看，生物医药、新一代信息技术涨幅居前；中、小市值股涨幅高于大市值股。

科创板开市以来总体比较活跃，据上交所发布的数据，从交易活跃度看，前期偏高，随后趋于平稳。科创板首月成交额（含盘后固定及大宗）合计5850亿元，日均254亿元，占沪市比重为13.8%。目前换手率从开市首日的78%已稳定在10%-15%区间。从投资者结构看，近四成开通科创板权限的投资者参与首月交易。自然人投资者为科创板参与主体，交易占比89%，专业机构交易占比11%。

科创板首月两融业务运行态势良好，两融余额规模在逐步上升后趋稳。截至8月20日，科创板两融余额为60.32亿元，占上市可流通市值（922.86亿元）比例为6.54%。

股价正在回归理性

从二级市场走势看，一个月来经历了充分博弈、震荡上涨、回归理性的过程。

科创板上市首日经过充分博弈，为股价寻找到一个波动区间。随后，首批25只股票上市第二天下跌之后，进入一个震荡上涨期，大多数股票也就是上涨到上市首日最高价附近。涨幅比较小的股票如中微公司，从上市首日收盘价81.03元到8月5日最高收盘价99.37元，涨幅为22.6%，而且，该股上市第二天至本周，一个月来的最高价还是比上市首日最高价低了约20%。

当然也有股票涨幅很大，如福光股份，从上市第二天开盘价41元到8月16日最高价95.21元，涨幅翻倍；新光股份、交控科技也是如此；涨幅最大的是沃尔德，上市第二天报收52.19元，到8月14日最高价162.08元，股价上涨了2倍。应该说，这种涨幅总体还是比较理性的。

随着第二批、第三批新股上市，科创板股价出现理性回归，尤其是8月21日，出现上市以来整体大幅下跌的情况，科创板除沃尔德外27只股票下跌，24只股票跌幅超过5%，跌幅最大的航天宏图下跌10.34%。本周四科创板股价整体继续下跌。这样，很多科创板股票较最高价出现大幅下跌，尤其是后面上市的3只股票，其中，柏楚电子上市首日报收243.88元，周四报收171.86元，跌幅达30%；晶晨股份上市首日报收143.36元，周四报收101.59元，跌幅为29%；最惨的是微芯生物，上市首日开盘价125元就是最高价，当天就一路下跌报收95.31元，周四报收83.06元，即使按上市首日收盘价计算也下跌13%。

科创板的确初期股价偏高，目前正在回归合理估值，科创板上市资源很多，据上交所介绍，截至8月21日，科创板累计受理企业152家。总体来看，受理企业基本反映了我国科创企业的发展现状，与现代科技公司具有的高成长、强研发、稀缺性发展规律相吻合。未来，随着新股供给常态化、投资者参与热情趋稳，科创板估值将逐渐回归理性。

新民晚报首席记者 连建明