从筹资角度看资产变动的原因分析（学习笔记三财务与游戏）

（5）个别资本成本

昨天简要介绍了何谓资本成本和资本成本的构成，今天我们一起来讨论个别资本成本。

个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称为债务成本，后三者统称为权益成本。

（一）长期借款成本

计算公式为：

1.1 长期借款成本

Kl为长期借款成本；Il为长期借款年利息；T为企业所得税税率；L为长期借款总额；Fl为长期借款筹资费用率。

其中，借款的利息在税前支付，具有抵税利益（税盾）。对于这一点，我一开始没有弄明白，付出利息和抵税有什么关系，琢磨了好久，又超越了相关资料才恍然大悟：公司的净利润就那么多。

比如说100万，公司所得税税率假设为25%，应付利息20万。那么这20万中的25%也就是5万元，即使不偿还利息也要用来纳税，所以可以不看做是企业的资本成本。故而在计算长期借款成本需要扣除抵税部分。债券也是一个道理。

（二）债券成本

计算公式为：

2.1 债券成本

Kb为债券成本；Ib为债券年利息；B为债券发行总额；Fb为债券发行费用率

（三）优先股成本

优先股的股息是固定的，且没有固定的到期日，按照永续年金现值计算方法，优先股价格为：

3.1 优先股股价

式中，Pp为优先股股票价格；Dp为优先股年股利；Kp为优先股股东要求的年收益率

优先股成本计算公式为：

3.2 优先股成本

其中，Fp是优先股筹资费用率

（四）普通股成本

普通股属于企业外部股权资本，收益不固定，所以通常可用三种方法估算其成本

1. 股利增长模型

普通股股票每股的当前市场价格等于预期的每股股利现金流量的现值之和：

4.1.1 股利增长模型计算股价

式中，Pc为普通股价格；Dt为第t年普通股股利；Kc为普通股成本。如果公司预期股利按某一固定比率g增长，上年股利D0，则普通股成本的计算公式为

4.1.2 股利增长模型计算普通股成本

如果是新股发行（IPO），那么还需要加入发行时的筹资费用：

4.1.3 股利增长模型计算新股发行成本

Fc为普通股筹资费用率

2. 资产定价模型法

按照资本资产定价模型，普通股股东对某种股票期望收益率，即Kc为：

4.2 资产定价模型计算普通股成本

式中，RF为无风险收益率；β为股票的系统风险；Km为证券市场预期收益率

3. 风险溢价法

4.3 风险溢价法计算普通股成本

式中，RPC为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

（五）留存收益成本

留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。

1. 股利增长模型法

5.1 股利增长模型计算留存收益成本

其中，Kr为留存收益成本

2. 资本资产定价模型法

5.2 资产定价模型计算留存收益成本

3. 风险溢价法

5.3 风险溢价法计算留存收益成本

抄完了书，下面再和大家说说我自己的学习体会。

应该说，五种筹资方式的资本成本计算，前三种无论是理解还是运用难度都还算简单，但普通股和留存收益成本用到的三种方法，理解和运用就有相当的难度了，甚至可以说，我虽然在上面摆出来，分享给大家，但事实上我自己都没有完全理解，处于一种似懂非懂的状态。但作为非专业人士，我们也只需要了解即可，了解就是知道有这么回事就行。

虽然这部分的内容相对有难度，但我还是想通俗的拆解给大家听听。

首先，我们可以不会计算这五种筹资方式的资本成本，但大家可以记住一个基本的事实即：债券成本>长期借款成本>权益成本（不包括留存收益）

也就是说，当公司需要从外部筹资的时候，一般来说，发行债券成本最低，其次是找银行借款，最后是发行股票。这也体现在清偿顺序中，当企业破产之后，资产先清偿给债权人，然后是股东，所以银行和公司债购买者作为债权人可以优先获得破产财产。

另外，按照优序融资理论，公司在筹资时，其逻辑顺序是：

留存收益>债务融资>权益融资

这一点，从人性角度也很好理解，如果有一个好的投资项目，公司肯定首先考虑用自己的钱来投资，也就是留存收益，这样，赚多少都是自己的；如果项目需要的资本金过大，公司力有不逮，才会考虑去借款，借款的好处是无论是债券还是银行贷款，其成本是固定的，就是利息，债权人也不会干涉企业的运营，企业的收益仍然相当大；而如果企业开始动用股权融资了，那么情况可能就不妙了，因为增发股票会使得现有股东的股权被稀释，未来收益下降，那么很可能企业并不看好该投资项目，或者当下经营不善，急于筹措资金，所以才“出此下策”。

此外，对中国股市稍有了解的朋友就会明白，在中短期，股价和什么股利增长模型、资产定价模型……几乎没有关系，主要被入场资金和市场情绪决定。股吧里每天讨论的都是庄家吃进或者出货、散户跳坑或者割肉……只有持仓超过3个月以上的股民才会往财务方面去考虑一家上市公司的股价。可以说，这些模型对机构投资者价值最大，好比涪陵榨菜，其股价从去年8月的23元左右每股涨到本周五收盘时的45.56元每股，几乎翻了一倍，很显然，这样的收益水平已经非常可观了。但“炒股”的股民朋友，有多少能把一支股票“风雨无阻”的拿上一年甚至更久呢？就我目前了解的情况看，很少。无怪乎散户们只能被割韭菜了。

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