康恩贝今日分析（半月遭主力资金抛售6.71亿）

A股里有一家制药企业康恩贝，这些年来不断通过并购实现自身业务的不断增长，然而今年以来，靠并购不断扩充业务规模的康恩贝终于陷入了业绩倒退的历史转折点。

2016年，药闻社小编在参加泰州的一届医药论坛时，康恩贝董事长胡季强的十年千亿营收的宏伟目标曾让小编印象深刻。如今随着康恩贝三季报的营收、净利润均出现下滑，每年30%的增长率似乎已经成为可望而不可及的目标，而康恩贝在并购领域接连出现商誉减值或亏损的事件发生。

事实上，很多医药企业都在效仿辉瑞的并购模式。辉瑞是当今第一大药企，但辉瑞并非传统的制药巨头，辉瑞在创立之初其实是一家化工企业，在制药行业从做强到做大，大约只用了30年时间。很多人将辉瑞的发展理解为不断并购形成巨无霸，然而辉瑞的发家史很具传奇性，但并非像部分人所说的“重并购，轻研发”，而是二者巧妙结合，做到了很多其他药企没能做到的事情。

最近15个交易日，康恩贝经历了机构抛售、主力资金加速出逃的窘境，未来的千亿营收是否还有实现的空间，药闻社将会持续关注。

半月主力流出6.71亿元

12月2日，自11月12日康恩贝公布取得工业大麻交易许可证15个交易日以来，康恩贝股价自近期最高8.3元累计下跌至今6.21元（收盘价），股价已累计下跌25.18%。

11月12日，沪深两市共计32只个股主力净流出额超1亿元。格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、康恩贝（600572.SH）主力净流出额位居前三，分别为4.95亿元、4.50亿元、3.40亿元。

11月12日，机构卖出方面，康恩贝(600572)被机构抛售上亿元，排在机构卖出排行榜首位。龙虎榜数据显示，该股主力净卖出1.1亿元，盘面上，该股下跌5.16%。消息面上，康恩贝方面发布双十一战报显示，浙江康恩贝健康科技有限公司双十一电商全平台合计销售4187.19万，较去年同比增长21%，机构大笔抛售似乎对此消息并不满意。

据药闻社小编统计，自11月12日以来，康恩贝主力净流出达6.71亿元，其中超大单净流出达4.18亿元，大单净流出达2.53亿元。而更令人错愕的是，这15个交易日康恩贝的主力净流入无一为正。这也就是说，在这15个交易日里，无论大盘指数及医药领域的指数是否涨跌，主力资金都在加速出逃康恩贝。

据证券时报11月12日报道，康恩贝(600572，SH)旗下云南云杏生物科技有限公司（以下简称云杏生物）已于11月11日取得工业大麻花叶加工许可证，可开展CBD提取加工相关业务。

今年以来，康恩贝在工业大麻方面的布局一直引人关注。据公司介绍，云杏生物已于今年1月取得了工业大麻花叶加工项目建厂的前置批复。康恩贝还与康恩贝集团公司下属云南希康生物科技有限公司等合资设立了云南康麻生物科技有限公司，旨在进行工业大麻全产业链布局建设与整合发展。

今年4月4日，康恩贝通过上证E互动称，公司全资子公司云杏生物改造完成后，提取生产线年加工处理工业大麻花叶（干品）能力可达2500~3000吨，将是目前已知国内最大的工业大麻花叶加工处理产能企业之一。

康恩贝发力工业大麻或是无奈之举。由于子公司当家品种受到国家医保等政策影响，日前，浙江康恩贝药业股份有限公司(600572.SH，以下简称“康恩贝”)对2014年6月收购贵州拜特制药有限公司(以下简称“贵州拜特”)51%股权所形成的商誉进行了减值准备。

在销售额排名前十的重点监控药品中，中药注射剂占了七席，其中，丹参川芎嗪注射液、丹红注射液、注射用丹参多酚酸盐居前三。丹参川芎嗪注射液：主要成分为盐酸川芎嗪、丹参素，适应症为闭塞性脑血管疾病，有两家企业生产，分别是吉林四长制药与贵州拜特制药。

子公司拳头产品遭遇重挫的同时，康恩贝也在积极探索新兴产业和新兴业务机会。公司董事长胡季强日前在接受媒体采访时称，将发挥公司几十年在植物药全产业链深耕的优势，扎扎实实把工业大麻当成大产业来做，假以时日一定会成为公司新的增长极。

追热点并购难以为继？

提起康恩贝实控人胡季强，资本市场投资者一定非常熟悉。这些年来，康恩贝一直是资本市场医药企业中的风云企业。

2015年股灾期间，胡季强高位买入康恩贝，至今仍然深套。这位有着“为国护盘第一人”之称的浙商企业家，曾经在股灾期间打响了A股增持的第一枪。

三年前，胡季强曾豪言“十年后要达到1000亿元，我们需保持30%以上的增速才行。按照预期，今明两年的增速将达40%-50%，会让市场刮目相看”。胡季强还在论坛活动上表示，康恩贝提出“十年千亿，引领国药”，要成为中国中药产业的领军企业。

除了实控人胡季强的豪言壮语，康恩贝更让人记忆深刻的是它在资本市场的频频动作。

今年康恩贝集团公司下属在云南的相关企业工业大麻有收成的面积约2万亩，平均产量100公斤/亩。同时，公司还将外购原料约1000吨，其中500吨已经签订协议。

除此之外，康恩贝在热点业务领域积极布局，动作频频。以医药行业热门业务“生物医药”为例，根据康恩贝2019年三季度报，公司于2018年5月、2018年8月共计受让嘉和生物27.45%的股权(后被稀释至25.34%)。不过，报告期内，公司所持嘉和生物投资收益为亏损4790.3万元，上年同期收益为亏损551.25万元。

此外，公司投资不足3年，就以3.4亿元的价格将此前收购的56%的医药B2B平台珍诚药业股权悉数售出，比当初购入的5亿元少了近1.6亿元。这段并购往事或成为康恩贝不愿提起的伤痛。

“追热点”背后，不容忽视的是，康恩贝引以为傲的大品牌大品种工程近年来也呈现出增长缓慢的趋势。

根据康恩贝日前发布的2019年三季度报，报告期内公司纳入大品牌大品种工程项目的品牌及产品实现销售收入26.25亿元，除了“金奥康”牌奥美拉唑系列产品、“珍视明”眼健康品牌系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等系列产品保持稳定增长，报告期内，“康恩贝”肠炎宁系列销售收入同比下降 5.04%，“金艾康”牌汉防已甲素片销售收入同比下降10.08%，“金笛”牌复方鱼腥草合剂本期销售收入同比下降19.87%。

三季报显示，康恩贝2019年前三季度实现营业收入53.93亿元，比上年同期下滑2.94%；归属于上市公司股东的净利润为4.74亿元，比上年同期下滑38.77%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润4.07亿元，比上年同期下滑43.55%。

轻视研发通常意味着企业未来可能会缺乏持续的竞争力，事实上由于研发可能是康恩贝的短板，以至于康恩贝的各项收购进入时机都选在了行业热点的成熟期（收割期），尤其是收购价基本上都买在了山顶。

一位生物制药企业的董事长告诉药闻社小编，胡季强作为国内知名的制药人，在业界有着很高的声望，不过单就单抗药布局来说，康恩贝的布局明显要比其他企业晚了很多，近两年大手笔投入，实际上未来可能很难获得更好的资本回报。

事实上，康恩贝虽然从 2012 年就开始考虑布局生物药，但并没有培育出具有很大知名度的生物药。而最令业界熟知的，还是去年5月康恩贝用6.53亿元认购了嘉和生物21.05%的股权。公告显示，2018年4月和6月经康恩贝董事会决议批准，康恩贝合计投资9.53亿元参股受让嘉和生物股权，截止目前康恩贝持有嘉和生物27.45%股权。

近两年来，大品牌大品种工程、收购明星单抗企业、进军“互联网 ”、布局工业大麻，康恩贝的一系列转型动作成为资本市场的热点企业。然而业绩上的尴尬，让资本市场给予其估值不断缩水。仅依靠并购当前市场上估值过高的明星企业，也可能让康恩贝未来不断陷入商誉减值的风险。