哔哩哔哩直播官方（前沿扫描直播电商系列）

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随着全球5G商用不断推进，新一轮科技产业周期加速开启，新产业周期引领新科技时代，科技创新赋予经济发展新动能，将是未来10年的时代主题，面向全新、充满不确定机遇的未来，将有更多新经济产业与公司，值得持续跟踪与深入研究。

在此背景下，六合君2020年起，调整内容发布计划，基于过去4年累计发布近400篇原创行业、公司研究报告的积累，设置【前沿扫描】栏目，每周一更新一期，以一个月左右时间，专注研究一个特定专题，发布代表性公司与深度行业研究报告，进一步提升研究系统性与前瞻性。

“头号玩家”栏目每周三更新一期，基于各产业领域国内外头部领跑企业财报、电话会议、开发者大会等内容，对其发展情况与最新动向进行跟踪研究，把握“头号玩家”们的战略方向与业务布局，洞悉其对未来的思考判断，挖掘新的趋势与机遇。

“长期主义”栏目每周五更新一期，整理洛克菲勒、巴菲特、芒格、霍华德.马克斯、比尔·盖茨、贝索斯、任正非、马斯克、孙正义、张一鸣、王兴、黄峥等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流、媒体采访等一手信息，一起重读经典，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分，做一名长期主义者。

新的内容发布计划，代表六合君持续创新迭代，不断形成自己的品牌风格与特色，期待与大家携手成长、共创未来。

六合咨询第357家公司381篇研报

全文9,230字

预计阅读18分钟

公司从二次元内容社区起家，打造强大内容生态，逐步发展为全方位在线娱乐世界

哔哩哔哩（简称B站）是中国年轻世代高度聚集的文化社区与视频平台，2009年6月创立，最初定位ACG（动画、漫画、游戏）等二次元内容社区，逐步发展为涵盖动画、音乐、舞蹈、游戏、科技、纪录片、时尚、数码等33个内容分区、7,000多个兴趣圈层，以及视频、直播、游戏等多种内容形态全覆盖的在线娱乐世界。

公司依靠高质量内容、高粘性用户、特色社区文化，构筑护城河，逐步拓展电竞直播、文娱节目出品、电商等领域，通过手游、直播、广告、电商多元化变现，内容生态布局与商业化体系建设协同发展。公司2018年3月28日在美国纳斯达克交易所上市，截至2020年4月6日，市值79.1亿美元。

B站官网

公司从年轻人喜爱的二次元文化起家，由点到面逐步延展，成为中国年轻一代文化趋势与现象平台。公司早期定位ACG等二次元内容创作与分享的视频网站，内容主要为日本新番动画、海外视频分享网站内容，也包括国内动漫作品及动漫爱好者制作的内容，并依靠二次元文化壁垒，实现与其他视频平台错位竞争。

公司通过制定准入标准，提升用户质量，保障用户体验与社区文化氛围；用户需要通过100道社区考试答题（答对60道以上）或使用老用户提供的邀请码，才能成为会员，也可付费成为平台大会员（享受更多权益）；成为会员后，随着会员等级提升，可发送更多类型弹幕。公司不断增加内容分区，鼓励UP主（内容创作者）在各分区中建立垂直频道，并积极引导各分区中独立细分用户增长与留存，实现年轻人喜爱的文娱兴趣方向全覆盖。

B站现有33个内容分区

公司用户规模增长迅速，2019年Q4月活用户1.3亿（ 40%），增幅创新高。受益公司持续推出优质自制内容、扩充版权库、推动直播业务发展，及大量UP主持续输出优质作品，实现良好协同效应，促进公司用户规模持续扩大。截至2019年Q4，公司平均月活用户（MAU）1.3亿（ 40%），其中移动端平均月活用户1.16亿（ 46%），同时平均日活用户（DAU）0.38亿（ 41%），DAU、MAU同步提升，实现用户规模与活跃度双增长。

公司各季度平均MAU增长情况（单位：百万）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：公司2019年Q1起，将BILIBILI漫画（公司旗下正版漫画平台）、猫耳FM（公司旗下弹幕音图平台）的移动端MAU计入整体MAU，该季度两者合计贡献320万MAU。

公司聚焦Z世代（互联网世代，1995~2009年出生的人）年轻群体，81.4%用户属于Z世代，B站是最受其欢迎APP。公司敏锐洞察中国年轻一代文化趋势，以ACG内容与弹幕评论模式为切入点，打造符合年轻一代兴趣与交互需求的内容社区，得到年轻人群认可。根据2018年10月QuestMobile数据，Z世代偏爱TOP 5 APP中，B站排名第一；在主要移动视频APP中，B站Z世代用户占比81.4%，占比高于其他视频类应用。

Z世代偏爱TOP 5 APP活跃渗透率TGI

资料来源：iResearch、六合咨询

注：统计日期为2018年10月，筛选MAU大于5,000万的应用；活跃渗透率TGI（Target Group Index，目标群体指数）是用于反映网站、互联网应用或网络游戏运营情况，活跃渗透率TGI数值>100后，数值越高代表该人群对该应用感兴趣程度越高。

移动视频行业典型APP Z世代用户占比

资料来源：iResearch、六合咨询

注：统计日期为2018年10月，筛选MAU大于5,000万的应用。

公司用户黏性强，核心用户快速增长，用户使用时长、留存率业内领先。公司2019年Q4，用户日均使用时长77分钟，日均视频播放量7.1亿次（ 63%），月均互动数24亿次（ 141%）；会员6,800万（ 50%），年留存率超过80%，居行业领先水平；根据QuestMobile数据，2020年春节期间，B站用户日均使用时长111分钟（ 11.1%），领先其他视频类应用。

新冠疫情期间，公司联合央视新闻开展7x24小时“共同战疫”直播，推出“停课不停学”专题，联合清华、北大等知名高校与教育集团，开展直播与点播课程，并成为上海市中小学生“空中课堂”教学平台之一。

2020年春节期间在线视频行业头部APP用户日均使用时长（单位：分钟）

资料来源：QuestMobile、六合咨询

注：2019年春节指2019年2月4~10日；2020春节指2020年1月24日~2月2日。

与YouTube相比，B站活跃用户规模仍有较大增长空间。2019年5月，YouTube CEO Susan Wojcicki表示，YouTube月活用户达20亿，以全球最大社交软件Facebook同期24.1亿月活用户作为基数，YouTube渗透率高达83%；B站2019年Q4月活用户1.3亿，以中国最大社交软件微信同期11.5亿月活用户作为基数，B站渗透率为11%，活跃用户规模未来还有较大增长空间。

公司持续发力ACG内容，在漫画、国产动画、电竞等领域深入布局。公司与腾讯展开战略合作，在动漫版权购买、制作与投资动漫项目等领域合作，逐步从中游分发领域向产业链上游延伸。同时公司积极开展ACG线下活动，如BILIBILI WORLD漫展，打破二次元与现实世界壁垒，实现跨次元合作与内容生态延伸。

公司加速电竞领域布局，2017年12月组建自营电竞俱乐部BLG；2018年成立哔哩哔哩电竞公司，专注运营电竞业务；2019年12月，公司以8亿元购买2020~2022年《英雄联盟》全球总决赛独家直播版权，从上游赛事参与者，向中游分发领域延伸。

BILIBILI WORLD漫展

公司积极扩充赛道，布局直播、电商等领域，提升社区内容广度与深度，实现ACG全产业链覆盖。公司通过“头部主播 内容”双向战略布局，着力提升公司直播平台吸引力。公司2019年12月以每年5,000万元，签约前“斗鱼一姐”冯提莫，冯提莫B站直播首秀最高超过1,023万人同时观看；头部主播自带流量，为公司用户拉新、留存，及吸引其他主播入驻等，带来积极作用。此外，公司2018年12月与淘宝合作，共同打造B站与淘宝两个平台上内容创作者、商品、用户间的动态生态系统，促进知识产权资产商业化。

公司实现ACG全产业链覆盖

资料来源：六合咨询

公司持续发力手游、直播等业务，积极打造多样化增值服务产品，推动付费用户增长。公司持续扩充运营游戏数量，丰富游戏品类，并与游戏行业巨头腾讯达成战略合作，引入优质游戏资源，进一步巩固手游业务优势，促进游戏付费用户增长。同时，公司积极探索直播领域机会，丰富视频内容形式，增加变现渠道，并通过自制或引进优质内容，进一步提升增值服务产品吸引力，增强用户付费意愿，带动非游戏业务付费用户增长。

目前公司付费用户包括游戏、直播付费用户，平台大会员（付费会员，每月25元，每季度68元，每年168元；享受抢先看、高清画质、弹幕特权等福利），及BILIBILI漫画（公司旗下正版漫画平台）、猫耳FM（公司旗下弹幕音图平台）付费用户等。公司2019年Q4平均每月付费用户（MPU）880万（ 100%），其中大会员数量760万（ 111%）；MPU占MAU比例为6.8%，付费用户占比持续上升。

公司季度平均每月付费用户增长情况（单位：百万）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司构建PUGV（专业用户自制视频）内容生态，多元内容引领持续“出圈”（突破垂直圈层，被更多人接纳认可）。公司通过多元优质内容、健康活跃社区生态、积极用户增长策略，实现持续“出圈”；基于二次元内容优势，生活、娱乐、科技、学习等内容品类迅猛增长，UP主创作内容日益多元，推动B站向综合性视频平台迈进。公司2019年Q4，月活UP主数量突破100万（ 80%），UP主月均投稿量280万（ 66％）；UP主创作的高质量PUGV视频，是B站内容生态基石，占据平台整体播放量的91%。

随着数据积累与AI推荐算法进步，平台内容分发能力持续提升，更多优质内容可以更快速高效触达用户，2019年B站千万播放稿件数量同比增长近8倍。截至2019年底，B站拥有1万以上粉丝UP数量同比增长75%，用户与创作者间联系日益紧密，形成以富有创意的创作者、庞大忠诚用户群、优质内容构成的三位一体、良性循环的内容生态。

公司UP主月均投稿量与PUGV视频播放量占比（单位：万件）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司多方位扶持创作者群体，增强对创作者吸引力。随着公司品牌知名度扩大、社区生态持续活跃、平台服务不断完善，越来越多内容创作者加入B站；大力扶持创作者群体，相继开放商业推广视频，推出“BILIBILI创作激励计划”、“BILIBILI新星计划”，以及各内容分区UP主扶持计划等；以多种形式向内容创作者提供指导，包括指导内容分发、编辑、上载技术支持等；截至2019年12月底，已有22万UP主从创作者激励计划中受益；公司2020年1月举办“BILIBILI POWER UP 2019年度UP主颁奖”活动，向站内优秀UP主颁发包括年度百大UP主、年度最佳作品等奖项。

“BILIBILI POWER UP 2019年度UP主颁奖”活动

公司采用“外购 自制”模式，丰富平台内容，出品纪录片、综艺等系列高品质IP内容。公司实施内容IP化、精品化两大战略，不断引进精品内容，扩充内容库，同时加强内容领域覆盖，逐步突破二次元圈层，从传统动漫作品，延伸至纪录片、电视剧、电影、综艺节目等多种类型，满足年轻用户广泛内容需求。同时，公司陆续推出自制《故事王》、《拜年祭》等综艺；举办“哔哩哔哩宅舞嘉年华”、“哔哩哔哩主题线下聚会”、“BILIBILI WORLD漫展”等线下活动品牌；出品《人生一串》、《极地》等爆款纪录片，投资《我在故宫修文物》电影版等，公司CEO陈睿介绍，B站已成为中国最大纪录片出品方之一。

公司投资纪录电影《我在故宫修文物》

公司手游收入占总收入比例过半，随着游戏内容与玩家数量增长，成为游戏行业核心分发渠道之一。公司积极扩大游戏业务规模，2018年独家运营游戏11款，联合运营游戏300多款；2019年联合运营《阴阳师：百闻牌》、《狐妖小红娘》、《明日方舟》、《战双帕弥什》等游戏，获得出色成绩；截至2019年底，拥有超过30款独代游戏储备，并将进一步推进游戏海外发行业务；公司独家代理卡牌收集类手游《Fate/Grand Order》持续火爆，在公司手游业务收入中占比较大。公司2017~2019年手游收入分别为20.6亿元（ 501.1%）、29.4亿元（ 42.7%）、36.0亿元（ 22.5%），占总收入比例分别为83.4%、71.1%、53.1%，手游收入占总收入比例过半，但占比持续下降。

公司独家代理爆款手游《Fate/Grand Order》

公司非游戏业务发展迅速，单轮驱动转向多轮驱动，直播、广告、电商等业务发展迅猛。公司近年来通过不断探索新业务增长点，完善商业化变现途径，取得较好成效；2019年非游戏收入（直播与增值服务、广告、电商及其他）收入31.8亿元（ 157%），占总收入46.9%。

公司2019年，直播与增值服务在电竞、娱乐等细分领域增长迅速，收入16.4亿元（ 180.2%），成为第二大收入来源；广告主要包括网站页面广告、移动应用开屏广告、信息流广告等，同时不从事贴片广告，保障用户观看体验，广告收入8.2亿元（ 76.3%），保持较快增长；电商业务主要包括公司电商平台“会员购”，主要销售漫展、Cosplay展、游戏展、音乐会等活动门票，及手办等二次元周边产品，电商及其他业务收入7.2亿元（ 403.3%），收入增速最快。

B站直播板块

B站电商平台“会员购”

公司积极发力电商带货，直播电商发展潜力大。公司2018年7月开放UP主电商功能公测，开通电商功能的UP主个人主页新增商品栏，点击商品链接即可进入淘宝店铺等；公司2019年2月获阿里战略投资，与淘宝深度合作，B站商品橱窗可直接跳转到淘宝；目前B站平台，许多美妆、生活、美食、科技类等UP主，纷纷开启电商带货，包括在视频下增加商品链接、直播带货等。

公司布局直播电商具有显著优势，包括直播业务发展较为成熟，积累大量优质UP主与主播资源；用户规模大且粘性高，UP主通过持续生产高质量内容，与粉丝间存在强信任感；除二次元外，音乐、科技、游戏、时尚、数码等内容快速增长，与品牌营销、电商带货间，存在大量潜在结合点。

B站UP主进行电商带货

公司举办“2019最美的夜”跨年晚会，获全网热议，进一步拓展B站品牌在大众层面影响力。公司基于增长策略与品牌宣传计划，在90、00后分别迈入30岁、20岁的特殊节点，2019年12月31日举办“2019最美的夜”跨年晚会，淘宝旗下聚划算独家冠名赞助；晚会以二次元、动漫、游戏等元素为基调，加上众多明星艺人及头部UP主的表演，成功“出圈”，评价远超各大卫视跨年晚会。同时晚会不仅在年轻群体中形成巨大共鸣，更吸引包括70、80后在内广泛人群，成为2020年初现象级节目。

公司举办“2019最美的夜”跨年晚会

公司处于业务扩张期，多元化布局推动收入快速增长，连续7个季度收入超市场预期，同时扩大经营导致相关费用增加，造成亏损扩大。营业收入：2016~2019年，分别为5.2亿元（ 299.5%）、24.7亿元（ 371.7%）、41.3亿元（ 67.3%）、67.8亿元（ 64.2%）。归属普通股股东净利润：2016~2019年，分别为-11.9亿元（-108.3%）、-5.7亿元（ 51.8%）、-6.2亿元（-7.8%）、-12.9亿元（-109.1%）。毛利率：2016~2019年，分别为-47.7%、22.2%、20.7%、17.6%。净利率：2016~2019年，分别为-174.2%、-7.4%、-13.7%、-19.2%。

公司核心团队技术、管理经验丰富。公司创始人徐逸，是A站（AcFun，2007年6月成立，国内第一家弹幕视频网站）资深粉丝，由于当时A站经常崩溃，同时看好二次元文化市场机会，2009年创立B站，并成立运营团队。公司董事长、CEO陈睿，2001年加入金山软件；2008年离开金山，创立中国首个云安全厂商贝壳安全；2010年贝壳安全被金山并购后，成为金山网络（现猎豹移动）联合创始人；作为B站早期用户，2011年天使投资B站，并一直担任公司业务顾问，2014年猎豹移动IPO后正式加入公司。

阿里、腾讯为公司重要股东，助力公司业务发展。根据WIND数据，截至2020年2月28日，公司前四大股东为陈睿、腾讯、徐逸、淘宝，持股比例分别为15.1%、13.3%、8.8%、7.2%；阿里、腾讯分别作为国内电商龙头、社交与游戏龙头，同时为公司重要股东，有助公司手游、直播、广告、电商等业务发展。

公司主要股东持股情况（单位：百万股）

资料来源：WIND、六合咨询

注：截至2020年2月28日

公司用户定位从二次元群体，泛化到Z世代群体，打造高凝聚力、多元化社区，筑牢护城河

公司利用二次元高壁垒、高凝聚特性，建立高质量内容社区。公司2009年成立之初，主要面向二次元爱好者，搭建ACG内容社区。二次元属于亚文化圈，相对于主流文化，二次元文化所形成的社群，具有天然高壁垒、高凝聚力特性。同时，二次元文化圈内多为年轻群体，由二次元所形成的社群叠加年轻人有创作热情、社交热情、涉猎广等群体特性，赋予社区极高的文化氛围基础。

公司完善PUGV生态 弹幕机制，助力内容创作与用户间交流，缩短社区文化形成与转变周期。内容是社区文化建设核心之一，为社区信息产生、交流提供基础，公司围绕用户内容需求，布局PUGV生态建设，催生大量受用户喜爱的内容与创作者。弹幕是B站核心特色之一，基于此，可使不同时间观看相同内容的观看者进行交互式评论，改变用户观看体验的同时，结合视频内容提供更好用户表达途径，形成虚拟部落式观看氛围。公司基于内容创作与弹幕评论，不断创造不同文化元素，融合形成社区文化，推出BILIBILI娘、小电视等吉祥物，保持独特社区氛围，增强用户体验。

公司纳斯达克上市直播

公司赋能年轻群体自主建设社区内容，精准定位年轻群体兴趣、文化趋势，推动社区文化不断融合发展。传统媒体以单一“单向”方式，提供主题有限的内容，无法满足不断发展的娱乐需求。公司通过鼓励、引导用户创作与自身兴趣相关内容，增强平台内容覆盖，实现“新内容吸引新用户，新用户参与新内容”良性循环。最终推动内容与社区文化突破二次元圈层，进一步吸引新用户带来新的内容或新的文化演变，保证社区内容紧跟年轻群体兴趣、文化前沿。

公司随着非二次元圈层用户增长及原有用户成长，内容品类持续丰富

资料来源：六合咨询

B站头部创作者中，游戏类UP主依然占据主导，生活类创作者数量增长明显。根据2019年B站“百大UP主”获奖名单，游戏内容在平台用户群体中，受到广泛欢迎，游戏区头部创作者仍然占据最大比例，且相对2018年数量有所扩大；二次元群体偏爱的鬼畜区、音乐区、舞蹈区、动画区头部创作者数量有所下降；生活区、美食区、科技区头部创作者数量开始增多，反映出随着年轻用户踏入社会，对于生活、美食、科技数码相关内容需求同步上升，也代表公司内容多元化效果明显；随着用户多元需求产生，UP主内容创作向不同领域延伸，2019年过半年度百大UP主在5个或以上的分区投递过稿件，内容涉及近6,000个兴趣圈层。

B站“百大UP主”所属内容分区情况

资料来源：公司公告、六合咨询

垂直领域多点开花，加速B站内容多元化进程。目前国创（国内原创二次元内容）、番剧（日本连载动画内容）、纪录片、电影，分别为B站前四大专业内容品类，2019年国创首次超过番剧，成为月活用户规模最大内容品类；目前B站已成为国内最大游戏视频平台与原创音乐社区之一，拥有超180万游戏UP主、超50万音乐创作者；除娱乐内容，2019年B站学习类UP主数量同比增长151%，学习视频播放量同比增长274%，泛知识学习类内容观看用户突破5,000万；B站逐渐成为传统文化爱好者聚集地，已有超4,000万国风爱好者活跃在B站，《我在故宫修文物》、《寻找手艺》、《国家宝藏》等文化类纪录片在B站爆红。

中国在线视频市场发展成熟，移动游戏、泛娱乐直播市场潜力巨大

中国在线视频用户规模6.4亿，渗透率接近75%，长视频市场规模增速受短视频冲击，呈现下降趋势。根据CNNIC数据，中国在线视频（长视频）用户规模6.39亿，占网民整体比例为74.7%。根据iResearch数据，中国在线视频市场规模，2019年前三季度达738亿元（ 15.2%），同期短视频市场规模为747亿元（ 157.2）。此外，根据极光大数据报告，移动网民人均短视频APP日均使用时长，2018年Q3~2019年Q3占比逐步提升，在线视频占比呈现萎缩趋势。

中国在线视频市场规模增长趋势（单位：亿元）

资料来源：iResearch、六合咨询

移动网民人均APP每日使用时长TOP 5类应用

资料来源：极光大数据、六合咨询

中国移动游戏用户规模超6亿，市场规模近2,000亿元，移动游戏市场保持稳健增长趋势。根据iResearch数据，中国移动游戏市场用户规模，2019年达6.4亿，但用户增速持续走低，由增量转存量时代，趋势明显。同时，相比日本、美国等国家，国内移动游戏市场付费率与ARPU值，仍有很大提升空间，预计中国移动游戏市场规模，2020年将达2,312亿元。

中国移动游戏用户规模增长情况（单位：亿）

资料来源：iResearch、六合咨询

中国移动游戏市场规模增长情况（单位：亿元）

资料来源：iResearch、六合咨询

中国泛娱乐直播市场规模平稳增长，其中游戏直播市场规模增长较快，推动行业整体规模持续提升。泛娱乐直播凭借日渐成熟商业模式，在互联网红利消退背景下，不断挖掘用户价值，整体市场规模保持平稳增长。根据iResearch数据，中国泛娱乐直播市场规模，2019年前三季度达549.7亿元（ 46.4%）。游戏直播在电竞赛事火热背景下，推动整体市场进一步成熟发展，中国游戏直播市场规模，2019年达178亿元，2016~2019年复合增长率85%，增长迅速。

中国泛娱乐直播市场规模增长情况（单位：亿元）

资料来源：iResearch、六合咨询

中国游戏直播市场规模增长情况（单位：亿元）

资料来源：iResearch、六合咨询

Z世代具备消费动机和消费实力，公司超8成用户是Z世代群体，用户高价值与高成长性值得期待。根据QuestMobile数据，截至2018年10月，国内Z世代移动互联网用户数量突破3.69亿；Z世代对中国移动互联网人口增长贡献巨大，2018年前10个月增量占比达42.4%。

Z世代成长于中国经济高速发展时期，马斯洛底层需求早已被满足，对精神文化需求有更大倾向性，对能够带来归属感、陪伴感亦或是表达自我精神信仰的内容消费意愿较高。此外，Z世代具有较强消费实力，根据iResearch数据，2018年Z世代人均月可支配收入3,501元，相比全国平均水平2,344元，高出49.4%，随着越来越多Z世代人群进入社会，其消费能力仍有较大提升空间。

Z世代是中国手游主力群体，超三成95后手游玩家日均游戏时长在2小时以上，00后付费意愿最高。根据iResearch数据，2019年国内移动游戏用户年龄分布中，24岁以下用户占比超三成，是移动游戏主要用户群体。从游戏依赖度及消费情况看，根据极光大数据2018年10~11月调研报告，95后手游玩家日均游戏时长在2小时以上的比例达33.7%，其中游戏时长在3小时以上达19.9%，依赖度较强；同时00后、95后付费率较高，分别达85.2%、79.5%，但平均付费金额相对偏低。

中国移动游戏用户年龄分布情况

资料来源：iResearch、六合咨询

不同年龄段手游玩家付费情况（单位：元）

资料来源：极光大数据、六合咨询

注：数据周期为2018年10~11月

公司业务快速扩张，收入快速增长，亏损有所扩大

营业收入：2016~2019年，分别为5.2亿元（ 299.5%）、24.7亿元（ 371.7%）、41.3亿元（ 67.3%）、67.8亿元（ 64.2%）。

归属普通股股东净利润：2016~2019年，分别为-11.9亿元（-108.3%）、-5.7亿元（ 51.8%）、-6.2亿元（-7.8%）、-12.9亿元（-109.1%）。

毛利率：2016~2019年，分别为-47.7%、22.2%、20.7%、17.6%。

净利率：2016~2019年，分别为-174.2%、-7.4%、-13.7%、-19.2%。

公司历年财务简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司收入以手游为主，非游戏收入增长迅速

手游：公司主要收入来源，收入增速与在总收入中占比，均有所下滑。2016~2019年，该业务收入分别为3.4亿元（ 297.6%）、20.6亿元（ 501.1%）、29.4亿元（ 42.7%）、36.0亿元（ 22.5%），占总收入比例分别为65.4%、83.4%、71.1%、53.1%。

直播与增值服务：直播收入主要为直播节目中虚拟物品收费，增值服务包含大会员（付费会员）、付费内容、视频平台上虚拟物品等。公司直播业务从以往作为扩宽平台创作者内容输出、变现新渠道的单向战略，转换为“内容 头部主播”双向战略布局，促进直播业务快速增长。同时随着公司优质内容持续输出，对用户群体兴趣覆盖面逐步扩大，公司大会员吸引力不断提升。2016~2019年，该业务收入分别为0.8亿元（ 1184.6%）、1.8亿元（ 121.5%）、5.9亿元（ 231.9%）、16.4亿元（ 180.2%），占总收入比例分别为15.2%、7.1%、14.2%、24.2%。

广告业务：主要包括网站页面广告、移动应用开屏广告、信息流广告等，同时公司推出“花火”广告接单平台，撮合UP主与品牌商广告交易，公司进行抽成。随着公司MAU持续增长，以及哔哩哔哩品牌在年轻群体中地位与影响力逐步提升，公司广告收入增长迅速。2016~2019年，该业务收入分别为0.6亿元（ 220.9%）、1.6亿元（ 162.1%）、4.6亿元（ 191.2%）、8.2亿元（ 76.3%），占总收入比例分别为11.6%、6.4%、11.2%、12.1%。

电商及其他：主要包括公司电商平台“会员购”收入，以及举办线下表演活动收入，随着公司MAU增长与社区建设不断完善，相关收入快速提升。2016~2019年，该业务收入分别为0.4亿元（ 105.3%）、0.7亿元（ 84.0%）、1.4亿元（ 92.3%）、7.2亿元（ 403.3%），占总收入比例分别为7.7%、3.0%、3.5%、10.7%。

公司主业收入构成情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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【年度观察2019系列】第27期：Oculus持续推动VR头显迭代升级，助力VR设备打开主流市场

【年度观察2019系列】第26期：AR头显开启新浪潮，站在虚实融合世界的边缘

【年度观察2019系列】第25期：VR推动多领域产业数字化转型，借力5G加速发展

【年度观察2019系列】第24期：小米加速国际化，AIoT搭建万物互联网生态

【年度观察2019系列】第23期：拼多多占据国内社交电商龙头，打造商品“上下行”产销一体化渠道，致力开创新电商模式

【年度观察2019系列】第22期：美团以“吃”为核心，构建本地生活服务超级平台

【年度观察2019系列】第21期：腾讯占据国内社交与游戏市场霸主，布局产业互联网打造新增长引擎

【年度观察2019系列】第20期：阿里构建新商业操作系统，引领创造数字经济时代新商业文明

【年度观察2019系列】第19期：华为全面布局“5G AI”，迎接万物互联网时代

【年度观察2019系列】第18期：Facebook构建多维度社交产品矩阵，开源AI硬件打造产业基础设施

【年度观察2019系列】第17期：谷歌占据全球搜索与广告市场霸主，“AI优先”打开新成长空间

【年度观察2019系列】第16期：亚马逊坚持长期主义，打造万税帝国

【年度观察2019系列】第15期：微软大象跳舞，借云计算重获辉煌

【年度观察2019系列】第14期：苹果软硬件结合构建护城河，可穿戴设备将成第二大硬件品类，附电话会议纪要

【年度观察2019系列】第13期：行业完结篇，5G推动移动互联网提速换挡，短视频、直播电商、下沉市场亮点频现

【年度观察2019系列】第12期：新消费时代到来，洞察电商消费新趋势

【年度观察2019系列】第11期：深挖美团点评数据，洞察消费新趋势

【年度观察2019系列】第10期：新时代消费被重新定义，世界级中国品牌崛起

【年度观察2019系列】第9期：华为生态体系不断完善，“5G 国产替代” 打开产业链公司想象空间

【年度观察2019系列】第8期：比特币第三次减半在即，区块链孕育新机遇，附中本聪论文《比特币白皮书：一种点对点的电子现金系统》

【年度观察2019系列】第7期：全球5G商用持续推进，开启万物互联网时代

【年度观察2019系列】第6期：5G开启产业新周期，终端创新迭代升级

【年度观察2019系列】第5期：短视频领跑泛娱乐领域，5G带来视频产业新机遇

【年度观察2019系列】第4期：手游出海、云游戏、VR/AR游戏、BattlePass、区块链多点开花，引领游戏新方向

【年度观察2019系列】第3期：电商发展模式求变，直播电商异军突起

【年度观察2019系列】第2期：技术变革引领用户注意力转移，新广告浪潮蓄势待发

【年度观察2019系列】第1期：移动互联网发展趋于稳定，5G开启新周期

【珍藏版】六合宝典：300家明星公司全景扫描，历时3年，210万字超5,000页，重磅推荐

九宇资本赵宇杰：九宫格分析法，语数外教育培训领域的道与术

九宇资本赵宇杰：抓住电子烟这一巨大的趋势红利，抓住产业变革中的变与不变

【重磅】22位“90后”2万字回乡见闻录，讲述他们眼中的中国县城、乡镇、农村

六合君3周岁生日，TOP 60篇经典研报重磅推荐

下午茶，互联网世界的三国杀

5G助推AR开启新产业周期，AR眼镜开启专用AR终端时代

新商业基础设施持续丰富完善，赋能新品牌、新模式、新产品崛起，打造新型多元生活方式

【重磅】得到：抓住知识服务本质，信用构建增长飞轮，以肉眼可见速度持续进化

【重磅】中国新经济龙头，赴港赴美上市报告合辑20篇

【珍藏版】六合宝典：200家明星公司全景扫描，历时2年，150万字超3000页，重磅推荐

知识服务 付费 音频，开启内容生产新的产业级机遇，知识经济10年千亿级市场规模可期

从APP Store畅销榜4年更替，看内容付费崛起

新三板，我们有个九宇会家族

新三板破万思考：新三板日交易量10年100倍？

九宇资本赵宇杰：科技改变消费，让生活更美好｜2017 GNEC 新经济新消费峰会

九宇资本赵宇杰：创业时代的时间法则，开发用户平行时间｜2016 GNEC 新经济新智能峰会

九宇资本赵宇杰：互联网引领新经济，内容创业连接新生态｜2016 GNEC 新经济新营销峰会

拼多多（NASDAQ:PDD）：国内社交电商领导者，3年时间聚集3.4亿活跃买家

小红书：社区用户过亿，个性化内容分发提升匹配效率，笔记日曝光14亿次

Shopify（NYSE：SHOP）：搭建傻瓜式一站云端电商建站平台，服务全球60万商家，累计GMV超630亿美元

中国有赞（08083.HK）：抓住微信生态红利，为商家提供一站式服务，2018年前三季度GMV达266亿港元

微盟（02013.HK）：依托微信生态红利，SaaS产品 精准营销 云平台，打造中小企业智能商业服务商

云集微店：依托S2B2C模式开拓社交电商蓝海，上线近4年注册用户超4,000万，2017年总销售额超100亿

Jumia（NYSE：JMIA）：非洲最大电商平台，把握市场红利，孕育非洲版阿里

毒：国内最大球鞋转卖平台，开创性推出"先鉴别，再发货"模式

美团点评（03690.HK）：变革吃住游购娱行，年度GMV超4千亿，月活用户2.9亿

猫眼娱乐（01896.HK）：国内最大在线电影票务平台，背靠光线、腾讯、美团点评，年售电影票217亿

猪八戒网：人才共享经济独角兽，打造全球性知识工作者共享平台

什么值得买（拟IPO）：国内领先内容电商平台，月活用户超过2,400万，2017年双11导购净交易额达6.6亿

什么值得买（拟IPO）：打造国内优质原创消费内容导购平台，2016双11导购净成交过4亿

宝尊电商（NASDAQ:BZUN)：服务NIKE、微软等162家顶级品牌商，年GMV近200亿

丽人丽妆：十年致力美妆电商，签约55个国内外知名品牌，打造领先的线上美妆专柜，年销售额超20亿

丽人丽妆（拟IPO）：签约50多个知名美妆品牌，年销售额超12亿，打造领先的线上美妆专柜

若羽臣（拟IPO）：为强生、美赞臣等提供电商综合服务，致力为全球优质品牌链接每个中国家庭

若羽臣（834647）：掘金“她经济”，打造母婴美妆品牌电商综合服务平台

淘通科技（837088）：深度合作各大电商平台，为40多个国际品牌提供一体式定制化电商服务，2年收入增长近5倍

网创科技（拟IPO）：知名快消品类电商服务商，百年国货品牌百雀羚助力，2017年营收超7亿

网创科技（838942）：深度运营百雀羚、资生堂等知名美妆品牌，2016年上半年营收增长超40倍

小冰火人（837478）：2016双11总销售额超1.7亿，深受美的认可的电商综合服务商

凯诘电商（837160）：6年时间，营收从1千万做到7亿，提供电商一站式解决方案

淘礼网（430298）：创新型B2B2C电商，服务民生银行、东航等，凭借信用卡分期销售 积分兑换，2016年营收近2亿

科沃斯机器人（拟IPO）：全球知名家庭服务机器人制造商，主导制定多项国家标准、国际标准，国内市场份额长期领先

云丁科技：掘金智能门锁新赛道，云丁 鹿客双品牌，通吃B端 C端市场

小狗电器（870077）：专注吸尘器领域18年，连续6年线上销售额排名第1

小熊电器（拟IPO）：创意小家电淘品牌，打造“萌家电”系列

御家汇（300740）：打造10亿级品牌御泥坊，致力成为领先民族护肤品企业

膜法世家：2017年“双11”面膜销售额全网第一，A股上市公司拟56亿全资收购

三只松鼠（拟IPO）：连续3年翻番增长，2016年收入超44亿，天猫成交额多年排名品类第1

韩都电商（838711）：柔性供应链模式下“快时尚”电商品牌，打造互联网时尚品牌孵化运营平台

裂帛股份（拟IPO）：每年设计服装约1万款，卖出500万件，打造互联网时尚品牌孵化平台

汇美时尚（拟IPO）：多品牌深挖粉丝经济，时尚品牌 电商 社群营销打造互联网时尚品牌生态圈

安克创新（拟IPO）：打造Anker等爆款自有品牌，跨境出口电商行业翘楚

海翼股份（839473）：打造自有品牌Anker爆款的出口跨境电商，2015年销售额超13亿

傲基电商（834206）：连续3年收入翻番增长，2016年营收过20亿，发力Aukey系列自有品牌产品，布局跨境出口电商生态

赛维电商（839586）：运营4大自主平台、自创12个品牌，产品SKU超10万，致力打造跨境出口电商综合服务平台

价之链（838599）：电商贸易 电商服务，链接C端流量，服务B端卖家，构建三位一体生态闭环

有棵树（836586）：深度布局跨境电商全产业链，打造全球商品流通体系

波智高远（430754）：打造国际化“跨境电商 全球仓储、物流”平台

淘粉吧（834805）：国内领先导购返利网站，发力海淘 互联网理财打造混合导购平台

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