两大资金价格“惊呆”市场！隔夜Shibor罕见创下10年新低

临近半年末时点，市场流动性总量维持在高位，交易员可以松口气了。

6月24日，即便是临近半年末时间，银行间市场流动性依然较为充裕，据Wind，上午10:00左右，银行间存款类机构隔夜质押式回购（DR001）加权平均利率报0.9873％，创该指标2014年12月15日上线以来最低，首次低于1％。

当天Shibor各期限品种利率同样全线下跌，隔夜品种下行11.2BP报1％，创2009年9月1日以来新低。

当前市场资金面的充裕主要得益于上周以来央行加大资金投放力度，根据Wind数据，上周（6月17日-6月21日）央行累计净投放流动性3250亿，其中，6月19日央行超额续作当天到期逆回购和MLF，单天实现流动性净投放高达650亿元。6月24日，央行的公告也称，目前银行体系流动性总量处于“合理充裕水平”，当日不开展逆回购操作。

不少分析人士认为，最近一段时间，随着央行加大资金投放力度，流动性结构性紧张问题有所缓解，资金面有望平稳跨越半年末时点。另外，考虑到本周财政支出力度加大，对流动性形成一定补充，加之本周无逆回购到期，央行也没有必要向上周那样继续加大流动性净投放，流动性整体无虞。

从历史情况看，每逢半年末时点，市场资金需求量大，通常会有阶段性的流动性结构性紧张出现，从而造成DR001、DR007和Shibor主要期限品种等利率的走高。不过，今年虽然仍有流动性结构性紧张问题，但随着央行加大资金投放力度，银行间市场资金利率不升反降。

目前，DR001加权平均利率已跌破1％创历史低点，DR007与7天期逆回购利率继续“倒挂”，隔夜Shibor创近10年来新低，种种数据都在说明，目前银行间市场的资金面非常充裕。

为何临近半年末时点，资金利率反而持续走低？一方面，央行自上周以来持续加大资金投放力度，仅上周累计净投放流动性3250亿元。另一方面，也与金融机构半年末资金需求节奏有关。

一大行资金交易员对券商中国记者表示，通常情况下，临近季末、半年末等重要时间节点，金融机构往往在当月的倒数第二周资金拆借需求高，特别是对14天期的跨季资金品种需求量大，因为很多机构都会提前借钱应对，反而到了最后一周资金需求量就少了。

“没有多少机构会把资金需求全押在最后一周拆借。月末资金最紧张的时候一般是倒数第二周，最后一周资金面反而会松一些。就像今年3月末一样，当时月末最后两天隔夜、七天期利率也是下跌很多。”该交易员说。

实际上，不仅是银行间市场资金面非常充裕，最近一段时间，随着央行加大资金投放力度，流动性结构性紧张问题也有所缓解。

“最近几天券商、基金等机构在市场上拆借资金的成本在下降，代表非银资金的R001今天上午最高利率在8％左右，加权平均利率也在1％附近，较前几个交易日有所下降。虽然同一期限品种的最高利率和最低利率差异仍较大，但整体看资金拆借成本在走低。”上述交易员称。

兴业研究报告也指出，一方面，上周R007与DR007一度出现倒挂。上周五，R007与DR007倒挂程度达到-23bp。从历史数据来看，R007与DR007倒挂的现象并不多见，而在半年末、年末等流动性需求比较大的时点倒挂，更是首次。这或表明，最近一段时间，随着央行流动性投放力度加大，监管部门针对流动性结构性问题的举措效果有所显现。

另一方面，上周跨半年末时点的资金期限主要集中在14天期，但14天期限的资金价格R014在6月17日冲高后逐步回落，该期限资金也未出现持续的紧张情况；此外，从近期同业存单发行情况来看，上周，同业存单发行情况进一步好转，同业存单发行成功率为84％，净融资额达到2677亿元，为2019年4月份以来最高水平。

不少分析认为，资金面有望平稳跨越半年末时点。考虑到本周财政支出力度加大，对流动性形成一定补充，加之本周无逆回购到期，央行也没有必要向上周那样继续加大流动性净投放，流动性整体无虞。

兴业研究就表示，本周公开市场无资金到期，地方债计划发行量依然较大，同业存单到期量处于正常水平。半年末时点，资金需求依然较为旺盛。本周财政支出力度将加大，对流动性形成一定的补充。预计央行将根据地方债发行节奏和财政支出情况，继续通过公开市场操作投放流动性，资金面大概率平稳跨过半年末时点。

从更为中长期的视角看，随着美联储释放更强降息预期等外部约束的缓和，我国货币政策宽松空间进一步打开。

“未来国内政策利率的变化，预计会更多考虑美联储的政策行为。当前外部环境为未来流动性继续保持合理充裕创造了有利的条件。”兴业研究报告称。

中信证券明明团队也认为，货币政策总量偏松呵护半年末资金面，从货币政策层面，总量偏松、定向支持、增信、窗口指导等工具齐上阵，虽然从政策力度上看仍然偏于谨慎，但在一定程度上稳定了市场预期。

从中长期视角看，一方面银行间流动性总量已经较为充裕，另一方面受金融供给侧改革和结构性去杠杆等要求，货币政策总量放松很难回到2018年的力度，后续公开市场操作将以续作方式为主，货币政策将更多体现为结构性和定向性特征，包括TMLF操作、MLF定向支持、对同业存单增信等，这意味着央行从降准缩表逐渐转向主动扩表阶段。

本文源自券商中国

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