酱油调味品龙头企业（相比海天酱油调味品行业中）

小师叔专栏——让少数人先看到投资的机会

金龙鱼的食用油、海天的酱油、恒顺的醋、千禾的调料，在家里的厨柜上扫视了一圈，我发现自己有了一个疑问，味精的龙头企业是谁？

基于这个问题，于是有了这篇文章

首先我得承认，当我找到味精龙头梅花生物的时候，我是按捺不住想剖析的冲动的，

但当我初步分析过后，脑子里想起了一句话，说“如果你看到前面有位长发飘飘的美女，记得千万别上前拍她的肩，因为，她会回头的”

接下来我们来看看这家公司

简介

梅花生物成立于1995年，所属食品制造业中的发酵制造业，自2007年起梅花生物从单一的味精生产发家，目前已经成为我国赖氨酸、苏氨酸、味精等多个细分行业龙头，也是目前全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一，

而1995年~2007年这中间的12年，其实还暗藏着一段梅花的前尘历史，梅花的前身并不叫梅花生物，叫五洲明珠，主业做的是电网建设、变压器和电能表的销售等，与食品完全无关。其实，梅花进入氨基酸、味精领域的时间并不长，07年到现在，也才14年的时间，而这14年就出了这么一个行业巨头。

梅花产品的主要原料是玉米，生产流程主要是通过对玉米的提取、糖化形成淀粉糖，再辅之以各类菌种发酵产出产品。

生产流程简图

梅花生物的产品端可分为四大类：

1、动物营养氨基酸产品

动物营养氨基酸产品以赖氨酸和苏氨酸为主，产品广泛应用在下游的猪鸡鱼虾等家禽的养殖饲料中。

其中赖氨酸是饲料营养强化剂，具有增强畜禽食欲，提高抗病能力，提高瘦肉率，改善肉质，提高饲料蛋白利用率的作用。

苏氨酸（L-苏氨酸）是动物本身不能合成，但又十分需要的氨基酸，可调整饲料中氨基酸平衡，促进家畜生长、改善肉质。

2.鲜味剂产品

公司鲜味剂产品主要包括味精（99%味精又称谷氨酸钠）、I G（学名呈味核苷酸二钠）两种产品。

“味精”又称“味素”，是目前国内外广泛使用的一种重要的食品添加剂，在国内方便食品、肉类制品、香精料制品等行业的应用同样非常广泛。

I G有“强力味精”之称，二者形状类似都呈粉末状，是方便面调味包、鸡精、鸡粉和增鲜酱油等的主要呈味成份之一，

产品需求端主要分食品加工、餐饮消费、家庭消费三个领域，其中食品加工领域占需求量的六成以上。

3.人类医用氨基酸产品

公司的人类医用氨基酸产品包括谷氨酰胺、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、脯氨酸等产品，

上述产品，主要作为添加剂或原料应用在运动营养饮料、营养注射液、保健口服液、生产普利类降压药的原料药中。

这类产品目前在梅花的营业收入中，只贡献5%左右的比例，虽然毛利高，但占比较小，公司的营业创收主要来源还是味精和氨基酸，所以医用领域只可期待，不能妄想。

4.胶体、多糖类产品

胶体类主要是黄原胶，是目前国际上集增稠、悬浮、乳化、稳定于一体，性能优越的一种生物胶。黄原胶因下游应用领域不同，可分为食品级黄原胶和石油级黄原胶；

而多糖类主要是海藻糖，海藻糖是一种典型应激代谢物，能够在冻结、干燥、高渗透压等严酷的环境下，在细胞表面形成保护膜，能有效地保护生物分子结构不被破坏。海藻糖在食品行业和化妆品中都有广泛应用

胶体、多糖类产品和上面的医用氨基酸一样，占公司的营业收入都较小。

从产业链角度来看，公司所处的生物发酵行业上游涉及农业（主要为玉米）和化工生产（主要是煤炭），下游衔接调味品、饲料养殖、食品保健品医药等行业，

产品组合种类齐全，关联性较小，这有利于梅花收入增速和毛利率的稳定，还可以增强抵抗行业周期风险的能力。

行业竞争格局

梅花生物主要的竞争对手聚焦在行业内前三名的公司，在国内的主要竞争对手为阜丰集团（HK：00546）、宁夏伊品、大成生化科技（HK：00809）、巨龙生物（NEEQ:831775）、星湖科技（SH:600866），国际竞争对手主要为日本味之素、韩国希杰、美国阿彻丹尼尔斯米德兰公司（ADM）、德国赢创等。

其中，大成生化近7年来经营不善，处于亏损状态，13年-19年会计师事务所出具的审计建议都是保留意见。

从行业上看，食品制造中的生物发酵行业属于重资产行业，在供需平衡状态下，产能越大所带来的规模效应就越显著，企业也更具成本竞争优势。

据卓创资讯数据，全球味精产能的70%在中国，

而中国味精产能又主要集中在阜丰集团、梅花生物和伊品生物三大龙头手中，产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%，CR3高达82.04%，属于典型的寡头垄断格局。

在氨基酸产能上，梅花生物拥有百万吨产能，赖氨酸产能70万吨，苏基酸产能30万吨，其中苏基酸产能为全球第一。

食品增鲜剂I G上。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家，产能分别为约2.5 万吨，1 万吨，7500 吨，梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。

截至目前，梅花生物在产品市场和行业地位上都比较清晰，毕竟这也是一位龙头，接下来我们继续从十大数据分析，揭一揭梅花的面纱。（2020年的年报还未出来，数据采用2019~2015年报、2020年的三季报做分析）

一、专注度

专注度分别从：各类产品营收集中度、净利润和扣非净利润、对外投资情况判断。

梅花生物产品营收来源主要集中在氨基酸、味精和原料副产品上，占比分别为36%、32.49%、17.62%，合计85%，占比均匀且集中。

图片来源同花顺财经

近5年平均净利润同比增长率为25.32%，平均扣非净利润同比增长率为38.28%

二者相差13%，扣非远大于净利润增长率，说明公司在非经常性的交易买卖中出现较大亏损，拉低了自身净利润的增长，

公司过多”节外生枝“不是好事，赢了还好，亏了那就是股民的眼泪，我们还是喜欢专注主业的“懒”公司。

2018、2019年梅花生物净利润增长率为负增长，近年业绩下降，不是好现象。

对外投资的情况判断

近5年公司（可供出售金融资产、持有到期投资、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产）合计占总资产的比重基本低于3%，占比小，不会构成实际问题。

在这一项上，梅花生物待考虑。

二、强有力的竞争优势

梅花生物所属食品加工行业，旗下主要产品味精、氨基酸涉及到我们每天的日常饮食餐饮。常见的食品制造企业，类似产品如海天味业、金龙鱼、恒顺醋业等公司产品的品牌知名度都非常之高，消费者对这类产品的关注度也很强，但说到味精，品牌效应却没有那么强。

我上网搜了一下味精品牌，发现自己只对太太乐味精有印象，梅花味精基本不存在品牌印象，从销量上看，电商平台的味精销量最大的也是太太乐。

可见公司的竞争力却并不体现在常见的品牌上，而据公司19年年报显示，梅花生物的产品销售是由营销公司统一负责，直销模式带来的营收占全部收入的81%左右，代销占19%，直销较代销的销售成本要低。

图片来源年报

梅花生物作为生物发酵各细分行业的龙头，与各龙头企业间竞争的关键就在于成本的竞争、在于管理、运营等软实力的较量，运营效率很大程度上决定了企业的盈利能力。

而梅花的竞争优势主要就是产能规模化带来的低成本竞争优势。

梅花有三大生产基地：内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城。目前梅花尚处在扩量阶段，截至2020年9月末公司已具备赖氨酸产能70万吨/年、苏氨酸产能30万吨/年，味精产能100万吨/年，产能领先优势显著，随着落后产能的逐渐淘汰，和下游餐饮、养殖市场需求的逐渐恢复，公司产能有利于助力市占率的提升。

2020年上半年梅花生物的产品赖氨酸，苏氨酸，色氨酸，获得欧盟首批安全认证。安全认证相当于拿到了欧洲市场的通行证，相比尚未取得相关认证的厂商，梅花生物有海外市场扩展的先发优势。

三、公司的利润总额高

梅花生物完成资产重组，全面进入生物发酵行业是在2009年，所以我们以2009年~2019年的净利润做参考。2009年公司的净利润为7.6亿，2019年公司净利润为9.89亿，

11年梅花的净利润增加了两三亿，作为行业龙头，不得不让人怀疑人生？这难道是个假龙头~该项不合格。

图片来源同花顺财经

四、高毛利率，低费用率

好公司往往有高毛利率，低费用率的特征。梅花生物毛利率长期保持在20%以上，毛利率没有大于25%，不过还较稳定，

如下图所示，梅花生物的费用率在10%~15%附近波动，2018、2019年的毛费比达到60%，该比值较高，这说明公司保持较高毛利和净利润的费用成本还是很高。该指标不符合。

图片来源：小师叔公号

五、应付预收-应收预付>0

梅花生物应付预收大于应收预付，说明梅花可无息地占用上下游企业的现金，在上下游企业中的竞争地位相对强势，这一点符合。

图片来源：小师叔公号

六、短期无偿债危机

梅花生物，有息负债有持续走高趋势，货币资金无法覆盖有息负债合计，短期内公司得考虑偿债问题，从现金流的充裕度和企业经营的良性循环来看，都是不满足的。

图片来源：小师叔公号

七、高净资产收益率

梅花的ROE并不高，基本上都低于15%这一定量指标，高净资产收益率不符合。

图片来源;同花顺财经

八、现金奶牛型公司

分析到这里，我们大概也能预判梅花生物的现金流是这么一个情况。我们同样从三个角度来判断

一、净利润现金比

通过计算，2020~2015年公司的净利润现金比分别为：188.9%（第三季度）、278.8%、240.14%、129.3%、286.6%、772.9%可以看到，公司的净利润全是现金，现金含量高，

图片来源小师叔公号

不过我们除了看净利润的利润质量外，还得衡量公司经营活动产生的现金净额与净利润匹配度，很明显2015年，梅花生物出现异常现象，二者之比，7倍之差距。通过纵向对比，净利润增长没什么问题，但公司2015年的现金净额为34亿，而2014年的经营活动现金净额仅为4亿，，，是什么原因导致了梅花生物陡然间增加那么多现金呢？？

作为散户，真实情况我们或许不得而知，但是通过长期的历史数据我们可以知道，公司的这种进步不是可持续的，自2015年后经现净额开始走低，变动不稳定。

二看现金及现金等价物增加额

公司只有每年有现金结余，才能更好地持续经营，梅花现金积增不明显，当现金净增加居多，

三看经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额

梅花生物近5年来的现金流类型分别为：正负负、正负负、正负负、正正负、正负负。符合投资类型。现金流这一块，梅花基本符合

九、高分红率

近10年来梅花的分红率基本都保持在70%以上，2019-2015年公司的分红为81.25%、103.12%、86.84%、88.24%、71.43%。

分红率绝对的高，我们都知道，高分红率对股民来说是一种保障，许多散户看重的就是梅花的高分红和目前的低估值。

如果你就是因为看重公司的高派息而买入公司，那么你就必须要弄清楚公司的派息能否持续，必须弄明白高分红的现金，究竟是来自谁的口袋？

十、最后看管理层变动和相关情况

2009年公司重组，开始经营食品制造业务开始，至2017年公司的董事长及实际控制人为孟庆山

公司现任董事长和总经理为王爱军。梅花生物管理层变动主要是2017年各个职位任期截至。

对于梅花生物的管理层，我看到最大的评价就是管理层太作了，，最引人夺目的就是大股东孟庆山2017年操作股价，最近被证监会处罚一事。

除此外还有就是2015年梅花生物，两次收购案的失败：

1是梅花对同行业龙头宁夏伊品的收购

2是公司原计划发行股份购买希杰旗下第一制糖资产（氨基酸业务的资产注入）

这些事件对于梅花生物的自身经营状况到没什么伤筋动骨的影响，但是对公司的市值管理和名誉就很负面了。

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小结:

梅花生物所属赛道是个不错的行业，属于行业绝对龙头，但公司近几年经营呈衰减趋势，定量指标输多胜少，最新的数据显示，PE为21.05倍，PB为2.24.

图片来源：亿牛网

文章首发于公众号：小师叔

2021年2月18日

一个深度稀缺的灵魂级公众号.

-------相关资料参考

《梅花生物2001-2019年年报》

《新浪财经网资讯》

《同花顺财经》

《终止发行股份购买希杰旗下资产.高峥》

《收购伊品强化龙头地位 产品涨价提振未来业绩.黄付生》

《苏氨酸景气度回升，味精价格下跌.刘威/刘海荣》

《梅花生物股价操纵案罚落 大股东孟庆山遭禁入并罚近亿》

《养殖后周期开始发力，低估值高分红标的.周莎》

《味精涨价贡献主要业绩增量 白城赖氨酸产能逐步释放.》

《海藻糖项目助力公司战略延伸》

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