物联燃气表龙头（物联网燃气表龙头）

作者：摩尔撰稿人 lefthand

一．公告解读

2019年1月15日，金卡智能发布2018年业绩预告，预计全年净利润4.53亿-5.57亿，同比增长30%-59.9%。

原因：

1、现在贡献大头收入的燃气表主要是IC和无线两类，IC逐渐淘汰，而物联网智能燃气表持续扩大，是公司利润增长的主要驱动因素之一。

2、子公司天信仪表迁入新厂房，通过升级，气体流量计效率和产能大幅提升，集团化采购降低了生产成本，气体流量计产品销售收入和利润均取得较好增长。

3、公司云服务业务进一步拓展到水务市场，开辟了新的公用事业细分应用新领域。

4、通过了多个海外市场的产品型式评价认证并取得订单，积极参加海外展会与行业交流，不断提升品牌知名度，为后续的海外业务增长奠定了商务基础和技术基础。

另外，非经常性损益金额约为3800万-5500万，上年同期2051万。

公司前三季度净利润3.46亿，同比增长96%，由此推算Q4净利润介于1.07亿-2.11亿之间，全年业绩略超市场预期。当前76亿的市值，5亿多的净利润，PE才15倍，如果业绩增长具备持续性，叠加物联网题材，是炒作的绝佳标的了，本文主要结合业绩预告，辩证简要分析。

二．基本面要点

公司主营民用燃气表、工商业流量计、及相关软件系统和服务平台产品。在家用智能燃气表领域市占率25%左右，2G物联网燃气表市占率第一，新一代NB-IoT智能物联网燃气表市占率80%-90%，工业燃气30%，属于智能燃气表和工业流量计领域的绝对龙头。

① 天然气需求高增长

我国是多煤少气的国家，长期是煤炭作为能源主导，2017年占一次能源的60%，但煤炭污染严重，占比缓慢下降，天然气清洁高效，近十年国家都在努力提高天然气在能源消耗中的比重，国家《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中提出，到2020年，天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。

全世界的天然气占比是23%，我国2017年天然气表观消费量是2399亿立方米，一次能源比重为6.9%，较前一年提高了1%，2018年估计在2800亿m³，进一步提升到8%，离2020年10%的目标还有2个点差距，可以确定2019-2020年我国天然气消费依然会有每年十几个点的高速增长。那么近水楼台先得月，天然气燃气表毫无疑问将会从中受益。

2017年我国一次能源结构：我国——煤炭60%，石油19%，天然气7%，其他14%

②智能燃气表渗透空间广阔

金卡2018年上半年基本是气体流量计和燃气表各占一半（如下图），前者留作后文点评，先说燃气表这块。

金卡智能2018H1业务构成

燃气表发展经历了几个阶段：普通机械式燃气表→模式燃气表→IC卡智能燃气表→物联网智能燃气表（分为2G物联网和NB-IoT燃气表）。现阶段存量燃气表以IC卡表为主，增量上物联网燃气表则在2017年已经实现反超。

IC卡表，曾经是金卡占比最高的业务，最高60%，现在逐年下降，淘汰趋势，2018H1已下降到16.8%，半年还有几千万的收入；无线物联网表，占比营收的26%，销售额从前几年的几千万增长到2018H1的2个多亿，正处于高速增长阶段，趋势还将延续，不够无线最终会被NB-IoT物联网表所取代。

（目前2G物联网为主，未来看NB-IoT物联网表）

市场需求：市场需求有寿命到期的换代需求，也有技术升级的换代需求，还有海外渗透市场前景。

寿命到期：一般燃气表使用寿命为6-10年，我国目前有1亿台燃气表在运行，未来两年寿命将迎来到期高峰。

技术升级：这1亿只中智能表5000万，非智能5000万，未来非智能的必然换智能，甚至智能的换最新一代智能，都将产生广阔市场。未来物联网燃气表将主要基于NB-IoT技术，该表具有便捷、阶梯气价、实时调价、监控、报警等功能，能够降低燃气公司运营成本、人工成本等，而燃气公司集中度较高，大规模推广具有很大优势。

在物联网的低功率广域网技术上，NB-loT标准已成共识，金卡智能提前选准了这一技术方向，至少领先对手2年，2017年市占率80%-90%。

2018年8月，公司NB-IoT智能终端及智慧能源云平台同时获得华为技术Validated认证，NB-IoT产品覆盖广度进一步提升。金卡智能已在深圳、佛山、江苏、新疆和浙江开展 NB-IoT 物联网燃气表的合作，未来随着模块价格下降到50以内，成本将能和2G物联网表持平。

国外市场，除开国内市场，还有正在培育中的国外市场，海外市场规模是国内的三倍，但智能化率极低，公司产品具有明显优势，但是苦于品牌知名度不够，正在采取与国外燃气公司合作培育知名度，未来有可能带来惊喜。

③ 天信仪表等并购

收购天信仪表100%股权：2016年11月并表，股权7.3亿 现金6.9亿，共计14.2亿收购，业绩承诺2016-2018年合计实现净利润不少于3亿。

天信仪表主要是工业燃气计量仪表，且市占率No.1，这一并购使公司从主营IC/无线智能燃气表及系统软件、燃气销售等业务，进一步拓展至工业燃气计量仪器仪表市场领域。这是围绕主业延伸，非常精准的一次布局，目前也是占比第一大营收板块，2018年上半年占比43%，和燃气表相当，贡献利润的56.7%。

要点：工业燃气计量仪表下游面对工业领域，燃气公司对价格不敏感，对性能稳定性要求更高，行业是天信仪表和苍南仪表厂双寡头格局，毛利率稳定在60%，并购后核心零部件进口替代ing，毛利率有望进一步提升。天信仪表受益于煤改气，但是主要是工业燃气，故而和迪森股份有本质区别。

北京银证100%股权：2016年5月，9000万收购，主营天然气应用管理软件服务商，客服计费、计量采集、营业收费、客户服务、管网建设运行等。华思科51%股权：2016年5月，2000万收购，核心业务是ESLink，即SaaS易联云服务平台。

点评：通过收购北方银证和易联云，金卡智能将旗下智能燃气表、燃气监控软件系统、燃气云应用等整合起来，形成了智能燃气表完整生态系统，成为国内唯一的智能燃气表整体解决方案提供商。

以上几块业务，工业流量计得益于并购协同，毛利率略有上升，维持在60%以上，无线燃气表毛利率大约35-40%，天然气销售占比和增速都不高，毛利率维持在20%，因为公司地位和定价模式，毛利率都比较稳定，不会大起大落。

三．观点

公司属于既有体能又有身材的马拉松选手，惹人眼球，目前最主要的两块业务——智能燃气表和工业流量计并购后达成协同，这和一般的收购有区别，两者毛利高、收入增速不低，这是体能，未来的新一代物联网燃气表渗透，这是身材。

目前PE仅为15倍估值，合理估值2019年20倍（市场预期6亿净利润，估计不止），今日（2019.1.15）股价放量突破半年线，正式走出下降通道，第一压力位19.2元。

潜在催化剂：

①物联网炒作升温，物联网是一个很发散的行业，金卡智能这种聚焦的标的更加难得。

②业绩继续超预期，这三年公司业绩一直在不断超预期。

③港资加仓，目前持股600多万股。

④股份送转。

主要风险：

①天信仪表业绩低于预期，商誉减值（未来一两年还不会发生）；

②大客户燃气公司收购公司，自产燃气表；

③NB-IoT物联网燃气表推广低于预期；

④海外业务拓展低于预期。

另外，昨晚另外一个物联网概念的广和通，业绩预告也不错。

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