九阳的未来发展（厨房小家电公司的PK）

我们今天分析两家相对名气较大的公司，九阳股份和苏泊尔，多年前我家里就买过九阳豆浆机和苏泊尔高压锅，现在两家都围绕着自己的拳头产品，把业务给做大了。

做大倒是做大了，做强没有呢？如果做强了，谁更强一些呢？

先看一下两家公司的股价和收益情况：

截止2021年10月26日收盘，虽然两家的股价有所差异，但市盈率差别不大，从投资回报率上看，九阳股份还要略高一些，但也可以说投资者对其未来的发展期望值更低一些。

我们再来看气泡图：

九阳的体量明显小于苏泊尔，十年前的2012年同期，九阳的营收规模还是苏泊尔的72%，2021年前三季度，九阳的营收就只有苏泊尔的45%了。原因就是九阳的增长率要低很多，9年几何平均增长率在7.5%左右，营收累计只增长了91%；而苏泊尔9年几何平均增长率在13.3%左右，营收累计增长达208%。这就是数学的魔力，别看你跑着快，就怕对手更快，每年快一点，时间一长，差异就出来了。

2021年前三季度，九阳的营收下降了0.7%，虽然金额和比例不大，但这却传递了一个不太好的信号。苏泊尔还保持着17.7%的营收增长，算是较快速度的增长了，但考虑到2020年同期苏泊尔下降了10.7%，而九阳增长了13.2%，其实两年综合算下来，相对于2019年同期，九阳的增长率还略高一些。

2021年前三季度，在净利润方面，苏泊尔要高很多，接近九阳的两倍。所以苏泊尔占了一个右侧偏中上的位置，而九阳却在相对较差的中间偏左偏下位置。只是从自身对比情况来看，九阳净利润还是创下了历史同期最高纪录。

两家的营收增长情况近五年是交替着进行的，前两年苏泊尔增长更快一些，后两年九阳逆转，然后再是苏泊尔反超。后续还能否继续这样交织着发展上升呢？这就要看整个市场的情况和两家公司自身的努力了。

在净利润增长方面，还是苏泊尔表现更好一些，仅有2020年前三季度表现差于九阳，其他年份都要强很多，于是四年就把数额上领先九阳的1.68倍扩大至了1.87倍。

近两年来，两家的毛利率都有不同程度的下降。而有趣的是，九阳的毛利率达到30%，高出苏泊尔26%超4个百分点。理因是净利润的比例不超过营收的比例才对。

净资产收益率方面，两家都有不错的表现，近些年来，前三个季度都达到了15%左右，甚至有些年份更高。除2020年也都是苏泊尔强于九阳，高的毛利率，低的净资产收益率，这里面一定会有较大的差异存在，我们就来把它找出来。

一下就找到了，那就是九阳的销售费用太高，达到10.4亿元，超过营收大出自己很多的苏泊尔3倍多，占营收比达到夸张的14.7%，而苏泊尔只有1.9%，这可是7倍多的差异。九阳的研发支出的占营收比也要略高一些。

两家公司的短期偿债能力都没有问题，九阳的流动比率为1.7，苏泊尔为1.9，两家的速动比率都达到了1.4。财务状况都相当良好，我们就不分别做他们的帕累托图了，直接把他们的主要资产负债表项目比一比。

九阳和苏泊尔两家公司都有15亿元以上的货币资金，但应收票据和应收账款分别达到了20亿和31亿元。而苏泊尔达21亿的其他应收款，我们就不去扒它是什么内容了，反正就算没有，也不太影响。

有品牌效应就是好，九阳只有6亿的固定资产，就能创造出三个季度达70亿的营收规模，并超过固定资产规模的净利润。苏泊尔类似，只有12亿的固定资产，就能创造出三个季度达157亿的营收规模，也是超过固定资产规模的净利润。一般生产企业的固定资产是达不到这么大效率的，我估计两家公司应该都有相当一部分产品是在外部代加工的。

两家公司都只有数千万的在建工程，也就是说大家都没有太大的加速扩产之类的发展野心了。

图中标红部分的“应付票据及应付账款”，几乎就是他们的债务的主要组成部分，两家规模不大的公司，外面欠着供应商这么多的款项。当然他们要说自己“应收账款及应收票据”也高。你欠我，我就欠他，反正自己不吃亏就完了，这一轮操作下来，实际上就是他们的中小规模的供应商在吃亏。

我们来看两家15年来的应收账款及票据的对比情况，其实2010年以前，两家的应收账款及应收票据都不算高，不仅是绝对数不高，占营收和流动资产比也不高。但从2011年开始，占比明显提升，最高峰是2018年，九阳达到占流动产50%以上，苏泊尔也高达近30%。现在虽然也很高，但有所回调。

我认为和电商的全面兴起有关，以前知名电器企业，一般只给大的渠道商一定账期，应收账款就少。而电商兴起后，更大规模和优势的电商，就严重占用九阳们的资金和资源。

再看应付账款及票据的对比情况，一直都很高，只是部分年份有波动，特别是九阳，几乎就是其流动负债的7成以上了。两家公司都跟恒大差不多，拿着大量免费的供应商垫款用着，毕竟这不用给利息。其实在他们的应收账款等上升前，就已经这样做了，怪到电商传递了这个欠款链条，从数据上看，并不怎么成立。

我们还专门给九阳做了一个对比图，从图中可以看出其业务相关的应收和应付款项的变动情况，波动较大的是应收款项，而相对平稳的是应付款项。

最后看他们的现金流量表现，两家都有相当稳定的经营活动的净现金流表现，而且都有稳定的筹资活动的净现金流出，我们查了相关报表细节，主要是他们的分红都还比较高。2021年前三季度，九阳还是意识到欠供应商的款项实在太多了，甚至还是主动出手解决部分供应商资金链紧张的问题，比2020年同期多支出了10亿“购买商品、接受劳务支付的现金”，并导致其当期的经营活动净现金流为负。

这种小的厨房电器（大的可能就是抽油烟机和消毒柜等）和人口的规模息息相关，现有的人口形势，是否还能支持两家持续的增长，这是一个值得深思的问题。好在两家都意识到这个问题，并且在持续想办法扩大出口业务。

苏泊尔2019年上半年的出口还仅占22.2%，2021年上半年就上升至了32.75%，接近三分之一了。九阳股份要差一些，但也是从2019年上半年的出口占比7.66%，在2021年上半年提升至了13.49%。出口可能是他们以后的主要增长方向。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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