夏普比率来源于投资组合理论（夏普比率对家庭投资效率的影响有哪些）

（一）夏普比率定义

综合考虑收益与风险，客观分析特定资产的有效收益率。理性投资者在选择风险资产时，总是偏向于高夏普比率的资产，即一定风险下，超额收益率较高的资产；或是同等超额收益率情况下，总风险较低的资产。

（二）夏普比率作为家庭投资效率代替指标可行性

根据CHFS二〇一三、CHFS二〇一五、CHFS二〇一七、CHFS二〇一九数据库，样本家庭仅有投资各项金融资产的市值以及家庭总资产市值数据，因调查问卷保护个人隐私需要，无详细的投资产品名称，无法通过衡量家庭实际持有投资产品的实际收益率来分析家庭整体投资组合的收益率及风险程度。

为解决上述问题，依据中心极限定律假设各样本家庭投资者选择投资品收益率满足正态分布，依据常规处理方式使用各项资产的交易所编制指数收益率平滑替代实际收益率，该方法当前已成熟应用于家庭投资领域：有学者使用的资产指数回报数据中涵盖四大资产：短期政府债券、公司债券、政府债券和股票指数作为计算资产预期回报率的基准；

吴卫星等凭借各项资产对应的公开指数收益率考量中国居民投资风险组合并依此进行异质性研究。该方法使指数经成交量复权、排除点数编制差异后，确定合适、等长的长度周期，求得指数收益率时间序列，平替家庭投资各项资产的收益率与风险标准差，便于各项资产经权重调整后计算生成家庭投资夏普比率。

在分析数据库样本数据后，可发现参与金融市场投资的家庭配置流动资产前三比重分别为股票、债券和基金，其余流动资产投资品类小众且所占数值较小不易对家庭投资产生重大影响，投资效率计算过程中不予考虑。同时该三大流动资产在我国存在相对应的正规监管交易所，交易规模庞大、流程公开透明。

有公开指数可以进行指数替代，可用于衡量家庭投资流动资产的夏普比率。在流动资产指数替代过程中，使用以交易额为加权数的上海证券交易所编制的上证指数与深圳交易所编制的深圳成指、中证指数有限公司发布的中证综合债指数、上海证券交易所编制的基金指数。

以每个自然月最后一个交易日收盘价作为基准点，求的长度单位为月度的收益率时间序列。在此基础上确认每项资产对应指数收益率与波动率，分别替代在计算夏普比率过程中各家庭账户投资股票、债券、基金的实际收益率与风险标准差。

在中国房价不断升高的社会环境下，因房产的抗通胀能力与高额回报率，其已成为部分投资者的新型投资产品。在计算家庭投资者投资组合效率时，固定资产部分考虑加入投资性房产收益，即将去除家庭第一套房产为日常居住消费性房产外的第二套及以上数量房产定义为投资性房产。

为有效简化夏普比率计算，避免无法衡量的差异化数据，假设浙江省居民的投资性房产皆位于浙江省内，且在衡量收益率时仅使用房价资本收益率，排除环境地理位置、租金收益、房屋折旧等异质指标。

在固定资产指数替代过程中，使用国家统计局每月发布的浙江省商品住宅每单位面积成交均价，求得月度房价收益率时间序列。由此计算房价公布数据的实际收益率与波动率，来替代家庭投资性房产的收益率与风险标准差。

综合计算夏普比率中股票、债券、基金与房产四大投资品的投资期限，我国家庭投资者风险匹配期限为中期。而依据金融学理论，一般认为国债收益率为无风险资产收益率，考虑采用中国债券信息网发布的各月份发行五年期国债利率。为平滑化处理，使用某一年度内算术平均利率作为该年份家庭投资金融资产夏普比率计算过程中的无风险收益率数据。

在指数替代过程中计算指数与房价收益序列时，选择二〇〇九年一月至二〇一八年十二月为衡量时段。确定该区间的主要依据为：首先，中国股市自二〇〇八年经济危机到达最低点后二〇〇九年开始逐步回调直至二〇一八年经济饱和、指数震荡下行，较为完整地描述了一个股市周期。

其次，国内生产总值作为中国最主要衡量经济的指标在该时间内增长速率也表现出完整的周期性波动，以此周期平滑化处理指数收益率能合理展现经济发展。

考虑到较多经济学模型都基于技术分析三大公理之一“历史会重演”的假设，且研究样本所在时间二〇一三、二〇一五、二〇一七年均处于上述时段内，而二〇一九年调查所得资产配置时间为当年年中较接近上述时段，使用该时段指数收益率序列所求收益率与波动性，计算样本家庭各品类投资性金融资产夏普比率较为合适。

浙江省家庭投资夏普比率在前三年间呈现出先降后升而二〇一九年急速上升的情况，即二〇一五年相较于二〇一三年显现略微下调趋势，而自二〇一七年显著上升至二〇一九年到达这四年顶峰。导致该现象的主要原因可能是：二〇一三年互联网发展较为迅猛，经济发展增速保持在一定水准，且股票指数在该年有明显的上扬走势促使中小投资者资本市场收益增加；

二〇一五年我国拥有较为明显的经济下滑风险，尤其是股市在该年上半年上扬至近十年来最高点，但下半年即发生崩盘使得大部分追涨杀跌散户出现巨额亏损；二〇一七年互联网金融发展日益成熟，推动大数据计算、区块链的产生，同时该年资本市场中各投资指数均稳步走强，有助于居民财富积累直至二〇一九年顶峰。

相比于城镇家庭历年夏普比率处于高位，浙江省农村家庭二〇一三、二〇一五、二〇一七每年的夏普比率皆处于较低水平，拉低整体样本均值。农村家庭囿于有限可支配收入与低金融素养水平，基本选择投资于传统环境下银行金融产品抑或是完全没有理财需求。

使得这一部分家庭虽可能受益于浙江省高互联网金融水平，但未能充分高效化利用互联网金融带来的投资产品、方式与机制的创新变革，令该部分家庭投资效率依旧不高。但浙江省农村家庭二〇一九年夏普比率均值高于城镇家庭，可能受益于乡村振兴战略与互联网金融覆盖率提升，有效促进农村家庭投资效率提升。

经纵向对比，样本家庭中投资房产占比逐年稳步上升，股票投资市值前三年以来稳定在0.3800%左右有小幅波动而第四年提升至0.6992%，债券投资近年来基本不足0.0500%接近于“0”，基金占比二〇一五年骤降后二〇一七年有所回升。其中，房产作为大额投资支出，由于其不可分割的特性占家庭投资比重较大，房价虽受监管调控依旧居高不下；

股票和基金投资因近期互联网崛起及低准入门槛，使得这两类投资产品逐渐被居民所喜爱，市值占比位列第二与第三；浙江省家庭投资者基本不考虑债券作为资产投资的一种备选，即使有一定配置额度也是购买国债，中小投资者普遍对公司债的了解较少也不愿意持有相对高风险的债券品种。

由此可见债券市场在我国家庭散户投资者群体的发展并不完善，影响力亦不足。通过分析浙江省家庭投资产品选择与各投资品实际收益率、方差，认定浙江省家庭投资效率即夏普比率的主要构成是基于房产投资的高升值率，辅以股票与基金促使的夏普比率提升。

亦可从资产配置角度解释城镇家庭夏普比率显著高于农村家庭的现象，即因房价客观差距使城镇家庭的房产市值占比远大于农村家庭，城镇居民享受到的房产高投资效率效应较为明显。除以上四种传统类型家庭投资产品分类外，另辟基于投资渠道视角分析家庭投资趋势。