鲁商发展三大产业链（鲁商发展转型破局）

剥离成长性低且盈利能力差的地产业务，坚定大健康转型。

公司于1993年房地产起家，18、19年通过收购福瑞达医药和焦点福瑞达，布局化妆品、原料和医药业务，目前化妆品、原料及衍生品业务贡献公司主要的利润增长。2022年Q1-3化妆品业务实现营收14.29亿元/yoy 43.91%，占比16.75%；原料及衍生品业务实现营业收入2.32亿元/yoy 31.82%，占比2.72%。

化妆品：“4 N”品牌矩阵逐渐完善， 线上线下渠道广布局。

1）瑷尔博士：成立于2018年，以原料到配方的全过程研发积淀 不依赖超头的营销，在新锐品牌中脱颖而出。21年、22Q1-3收入同比增速分别为272%/53%，阶段性验证公司“稳扎稳打”的品牌打造能力。

2）颐莲，成立于2003年，传统玻尿酸品牌，研发持续跟进，以“玻尿酸 ”功效性成分拓宽应用场景。21年、22Q1-3收入同比增速分别为73%/26%，大单品玻尿酸喷雾常居喷雾品类销售额榜首。

原料：打造高端原料“百阜”品牌，布局医药级玻尿酸。公司旗下焦点福瑞达是全球第二大的玻尿酸厂商，目前年产能420吨/年，2021年在全球透明质酸原料市场占比15%。原料业务在稳步提升市占有率的同时，向透明质酸原料药和下游医疗美容产业链转型升级。1）布局高附加值的医药级玻尿酸，2020年520吨医用级透明质酸及其衍生物项目动工，一二期全投产后可新增收入18亿元。2）打造高端原料“百阜”品牌，运营精细化。

投资建议：随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。短期内，地产业务剥离后盈利能力有望提升，此外，当下已具备260吨医药级透明质酸产能，在资质审批通过后，有望迅速打开高毛利医药级原料市场，盈利能力进一步提升。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.29/5.06/6.92亿元，对应PE 为33/22/16倍，值得关注。