汤臣倍健的产品为什么比网上贵（时隔九年对汤臣倍健的再认知）

作者：刘志超

时隔九年对汤臣倍健再认知

大约在9年前，我写过篇文章，将汤臣倍健和GNC比较了一番。

彼时，GNC是美国第一营养保健品牌，营收是汤臣倍健的20倍，利润是3.9倍，动态市盈率（15.7）不到汤臣倍健的一半（ 34 ），市销率（1.6）更是不到十分之一（ 22.2 ）。

当然，汤臣倍健也有闪光点，营收增速约90%，利润增速约102%，GNC营收增速约为13.7%，净利润增速约为39%；汤臣倍健净利率约为33%，GNC净利率约为6.4%。

GNC是美国保健品行业第一品牌，面向全球市场，渠道建设完备，收入已成规模。

汤臣倍健出身国货，面向国内市场，某些运营策略甚至是对前者的模仿，收入和利润远逊于前者。

而静态估值，汤臣倍健是GNC的2-10倍，取决于你用哪个指标对比。

回到9年前，如果未来依然未知，在当时的时点你会选谁？

抛开管理层因素，这个问题可看作典型的成长股 or 价值股之选。

当年我在文章里未下结论，但面对已经实现的规模收入 全球品牌 VS 需要高速成长实现的美好未来，我心里更青睐估值明显便宜的前者。（现在我早已明白，投资绝不能抛开管理层，投资者要尽量了解公司的企业文化。）

如今9年过去，GNC已经破产，汤臣倍健市值叠创新高。

一次调研活动显然无法解答公司的数年发展与商业兴衰，但这次调研也的确让我对汤臣倍健的企业文化有了一些直观感受。

结合之前看过的汤臣倍健财报和分析文章，我大致得出了几点结论。

1.汤臣倍健抓对了市场，占了得天独厚的中国主场。

人口众多，老龄化，人均收入逐年增长，保健意识逐渐增强等，这些中国人口的基本画像特点，都有利于汤臣倍健所在的保健品行业。

2.不同的监管政策，让保健品行业在中美是两门完全不同的生意。

美国是备案制，市场对后入局的竞争者敞开大门，GNC之后美国涌现了许多知名的营养保健品牌，这也是GNC当年净利率只有个位数的重要原因之一；

中国市场是审批制，相同配方与制造工艺的保健品，仅仅是形状大小减半，就需要经过漫长的审批流程。所以在中国保健品行业，早入局海阔天空，晚一步崇山峻岭，也是这么多年来中国保健品牌除了汤臣倍健外，消费者很难说出第二个品牌的原因。

3.汤臣倍健是一家非常专业的快消品公司，熟悉各类行业打法。

比如，跟线下渠道建立长久坚实的互利关系，制订销售策略/计划时会考虑到经销商利益，并非把经销商当作敢死队或工具人。公司在推新品或执行新战略时会获得经销商的强力支持；

注重大单品策略，会集公司资源有节奏地去推出大单品。大单品属于战略性产品，在公司产品销售收入中占有较大比重；

会针对年轻人推出他们喜欢和接受的产品，产品宣传侧重点跟传统保健品注重效果不同，而放在好看好吃好玩，容易引起社交话题上；

做电商消费节活动时，会重点考量实际利润，而不会追求收入刻意做低价格。这一方面出于公司自身利润和品牌调性的考量，另一方面也是对线下经销商的保护。

具体的策略制订与执行无法举尽，以上几点供股友们管中窥豹。

4.管理层表现专业，态度诚恳。

当天的调研沟通环节，让人印象深刻的是汤臣倍健董秘唐金银女士，大到公司战略，行业认知，小到某项数据，某次活动，都能详尽的为球友们作答，表现非常专业。

面对公司过往在经营和收购上的失误，沟通中不遮掩，不回避，直面球友们的疑虑，承认曾经决策的不足，诚恳地跟大家分享了经验总结。

这让参与调研活动的股友们产生了良好的直观印象。人代表着公司，让大家感觉汤臣倍健“专业”又“诚恳”。

以上几点结论是粗浅的，很有可能并不靠谱。不过，一家公司的顺利发展，总归离不开自我奋斗和市场环境，前者尽力做好，后者稳定增长，大概率能做出些成绩。

如果现在问我，9年后的汤臣倍健会是什么样，你敢买入持有吗？

有一说一，我没有能力去判断一家公司9年后的情况，但我对现在的汤臣倍健，信心比9年前要足一些。