安踏的三个系列（永不止步的安踏）

正当安踏体育为争夺锡安——NBA“下一个詹姆斯”，与李宁角斗正酣时……

或许是树大招风，安踏又遭遇做空机构的阻击。

7月8日，做空机构浑水公司（Muddy Waters Research）发布了一篇针对安踏的报告，直指安踏之所以能实现行业领先的营业利润率，并不是因为它的经营状况非常好，而是因为安踏利用许多秘密控制的一级分销商，欺骗性地提高了利润率。

并表示，安踏与其下分销商关系密切，私下操纵27家分销商，当中至少25家为一线分销商，共占安踏约70％零售额。

浑水认为安踏控制这些子公司以操纵其报告的财务状况。

这已经是去年6月至今，安踏第三次遭遇做空机构的阻击了。

浑水“摸鱼”安踏

面对浑水的质疑，安踏董事会强烈否认报告中对安踏进行相关交易的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。

澄清公告回应称，浑水报告中所提到的25家分销商均为独立于公司的任何关联人士，且无关联的第三方。对于分销商为何被称作“子公司”的指控，安踏回应，有时候部分分销商为了推广业务便利，会自称为集团“子公司”或“分公司”，而并非以法律的定义来表述。有关称呼并不是有意建立，亦未确定一个法律关系，而仅表示其为安踏品牌的一份子。

发布澄清公告同时，安踏也宣布周二复牌，恢复买卖，开盘报50.00港元，大跌2.44%。

紧随安踏的回应，浑水公司立马发布了针对安踏体育沽空报告的第二部分。报告中浑水公司表示，在首次公开募股后不久，安踏体育进行了一系列交易，浑水认为安踏内部人士一直有意欺骗外部投资者，并以此谋取私利。

报告中指出，2008年，内部人士剥夺了公司的宝贵资产——国际品牌零售业务，并试图隐瞒这一事实。与安踏体育控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。

对于第二份沽空报告，安踏表示，目前暂不方便回应，具体细节还不清楚。

来源：东方财富（安踏体育）

截至7月9日收盘，安踏体育收涨0.2%，报51.35港元，总市值达1387亿港元。

尽管遭遇股价下跌，但安踏股价今年仍上涨约37%，其推动因素是该公司2018年的净利润达到创纪录的41亿元人民币（合6.13亿美元）。该公司利润率约为17%，是耐克(Nike)和阿迪达斯(Adidas)等同业公司的两倍多。

几度遭遇做空

浑水公司创始人卡尔森·布洛克(Carson Block)表示，这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。

2010年前后，浑水公司披露研究报告沽空东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW） 和中国高速传媒（CCME），这四家公司因浑水的中伤和做空导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

浑水公司也靠着成功“猎杀”这四家中国公司在资本市场名声大噪，此后浑水还做空了嘉汉林业、展讯通信、分众传媒、雨润食品、新东方等多家中国公司。

在国外资本市场类似浑水公司这样的机构，数不胜数。这类公司通常的做法是寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。

而在整个过程中同样存在着一条脉络清晰的利益链，包括律师事务所、审计机构、会计师事务所、研究机构和对冲基金等。

安踏遭遇做空也不是头一回了。

去年6月，总部位于香港的沽空机构GMT Research指控安踏的会计处理不当，重点质疑了安踏营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量异常、为配合收入虚增衍生了大量现金流、存货相对于收入比例过低、预付账款相对于存货比例过高等问题。今年5月底，沽空机构Blue Orca质疑指控安踏伪造财务数据及企业管理水平，并称安踏的股价还有30%的下跌空间。安踏强烈否认了这两项指控，并即刻发布澄清公告，认为有关猜测并不准确及具误导性。

这些做空公司究竟是在利用其他手段对市场进行监督，还是单纯在混沌中浑水摸鱼创造赚钱的机会，我们不得而知。

曾经做空过新东方、分众传媒、学而思的浑水，令境外上市公司胆寒，但其做空的内在逻辑却并不复杂，主要分为商业欺诈、财务作假和基本面负面三种类型。

通过精准的分析，浑水将做空报告提供给投行和基金公司，引起市场对问题公司股票的踩踏，股价一落千丈，横遭腰斩之际即是浑水盈利之时。

财务专家刘春生表示，浑水选定目标企业的过程并不轻松，查阅上市公司的财务报表，搜集其临时公告，媒体报道、官方网站信息，形成信息图谱，模拟这些公司的信息链条，找到其逻辑上的节点，然后通过实地调研、调查关联方，上下游企业，客户与竞争对手、行业专家等全面整理相关信息，找到证据链上的瑕疵。

所以，浑水这次沽空安踏体育，从两份报告提出的证据来看，明显是做足了充分准备。

这也已经是短短十三个月内，安踏体育遭遇沽空机构的第三次做空。

2018年6月，沽空机构GMT首先针对港股体育用品公司发布沽空报告，涉及安踏、特步、李宁等企业。

GMT从五个方面质疑安踏体育，包括营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量异常、涉嫌配合收入虚增现金流、存货相对于收入比例过低、预付账款相对于存货比例过高等。

2019年5月，沽空机构Blue Orca发布安踏体育的做空报告，认为安踏夸大旗下品牌Fila的零售销售收入，对比一众国际知名运动品牌，“好的太不真实”，安踏估值有34%的潜在跌幅。

经历上述两次做空，虽然短期内对安踏体育股价造成下跌，很快又“满血复活”迭创新高。

但这次安踏体育遭遇的是知名度更大的浑水，公司能否经受住相关指控的考验，现在看还是未知数。

草根精神：永不止步

说起安踏，相信大家都比较熟悉。

上世纪80年代，福建晋江掀起了一阵猛烈的运动鞋风暴。

1991年，安踏创始人丁志忠在自家的制鞋作坊门第一次挂上了安踏的标志，意为“安心创业，脚踏实地”。

1999年，安踏首创明星代言模式，签约孔令辉以一句“我选择，我喜欢”走进大家的视野，在竞争激烈的晋江鞋中杀出了一条血路。随后安踏开始集中赞助体育赛事，让安踏在群雄逐鹿的体育品牌中确立了形象。

相信在大家的生命里，或多或少都出现过那么一双安踏鞋。在啾一看来，安踏最令人印象深刻的莫过于那一句“永不止步”了。2006年，安踏重新审视和思考品牌对象，将消费人群聚焦在二三四线年轻人的身上，他们的身上或许会被贴上草根一族的标签，但这群年轻人的内心却依旧充满希望。安踏表示，这种草根精神的核心是与不断超越自己的体育运动精神是一致的。

“永不止步”，安踏的核心品牌主张应运而生。不得不说，安踏找对了人，并且认准了人。

英国著名品牌评估机构BrandFinance在近日发布的2019全球最有价值服饰品牌50强名单中将安踏评为全球体育品牌中第三名，最有价值50大服饰品牌全榜单中第21名，位列中国服饰品牌第一位。

就连做空它的浑水，也在报告中承认，“安踏是一家真实的企业，在运营和营销方面，该公司有很多值得敬佩的地方”。

很多人会把最近大热的李宁和安踏作比较，有人会问，同为国产运动品牌，为什么李宁的经营情况不如安踏？

首先，李宁和安踏的品牌定位并不相同。

自从推出“中国李宁”系列产品后，李宁品牌的“国潮”、高端气质日渐深入民心。经历了近30年的成长期后，加码运动时尚风，登陆时装周推出爆款提升品牌形象，“运动潮流”正帮助李宁进入到一个全新的发展阶段。

和定位高端、用国货打开国门的李宁相比，安踏的定位就显得更为亲民了。平价运动鞋，深耕二三四线城市，安踏仿佛就没从“小地方”挪过窝，但是仔细想想，不管是购买力惊人的北上广深，还是草根二三四线城市，安踏却从未缺席。

此外，安踏还瞄准了市场热点，在跑步热潮兴起的时候把跑步确定为第二大核心品类。2015年，安踏就发布了“只管去踢”的足球战略，进军足球市场。在国家大力发展校园足球的当下看来，可以说是很有远见了。

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资料来源 丨 网络

编辑 丨 正财经

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