通证电子走势分析（独家证通计划二次）

尽管在业内的声量消歇沉潜，离创立的初衷渐行渐远，内部管理和业务能力也都饱受诟病，在证通股份有限公司（以下简称“证通”）召开的2017年度股东大会上，却并未如外界所预期那样，出现管理层与股东敞开心扉沟通的一幕。（详见【特写】《失控的证通》）

6月26日上午9时，上海浦东佳友维景大酒店三层会议厅，证通2017年度股东大会赶在公司治理规范要求的最后关头举行。

本次股东大会除了审议第一届董事会、第一届监事会以及公司2017年度工作报告、2018预算草案等议案外，还进行了第二届董事会、监事会的换届选举。大会由证通董事长张思宁主持，总裁王关荣和其他公司高管以及88家股东公司代表（72家为外部股东，16家为员工持股平台）悉数出席。

据界面新闻了解，当日的会议并未像一般规范治理的公司一样，在议题流程外设置股东发言或提问环节。在所有议案通过后，大会便匆匆结束。

“在公司的创立大会及过往年份的股东大会上，证通都曾留足了同股东机构正面交流战略构想的流程。”有券商参会代表表示。

二次“补血”

界面新闻独家获悉，证通正低调推进第二轮增资扩股，并“力争在9月底前完成”。与此同时，已连续亏损三年的证通在当日发布工作报告中表示，2018年拟亏损不超过9000万。

记者获取到的一份股东大会资料显示，证通将启动新一轮增资扩股列入2018年的工作计划。该轮增资扩股“将以寻找实力雄厚、符合公司战略需求的合作伙伴为重点，努力引入核心业务场景及客户流量，完善资本补充机制”。募集资金“将全力支持公司新三年战略规划实施，推进’一体两翼’业务布局，加大科技研发投入，建立面向行业服务的外部数据中心，适时收购具备数据处理能力、人工智能研发能力的小型成熟企业或初创公司，推动公司快速发展。”

界面新闻之前曾报道，证通在2015年3月进行过第一次增资扩股，首轮增资完成后的机构股东数由36家扩充至72家，加上员工持股计划的实施，公司注册资本金在设立后的短短两个月内翻倍，总额由12.75亿提高到25.1875亿元。

从当时的招股文件及证券业的普遍印象看，第一轮增资扩股的核心目标并非充实资本金，而是在股东层面形成广泛参与的气氛，通过增资营造证通被公认为行业性平台的效果。从推进过程和效果看，正逢成立初期的证通，确实赢得了业内的看好，各家机构对增资扩股也积极响应，包括东方证券、光大证券、平安证券十多家主流券商，广发基金、兴业全球基金、银河期货、广发期货等基金期货公司，甚至阿里系下众安保险等争相入局。

但此一时彼一时，此番证通再次谋求增资，却颇有些“输血救命”的意味。

“25个亿的资本金，理论上可以支撑很长时间的发展了。2017年中的时候，证通账上还躺着10亿左右的货币资金，这么快就烧得差不多了？”有听闻证通公司以充实资金为由启动增资的证券业人士觉得不可思议。

资料显示，2017年，证通实现营业收入12959.37万元，其中有2840.32万元为政府补助；亏损额为14150.37万元，尽管较2016年同期减少亏损19.73%，但仍然掩盖不了三年持续大幅亏损、亏损总额接近3.5亿的事实。

考虑到收购第三方支付牌照、与实际业务规模相比严重超配的系统建设成本以及庞大的人力资源开销等动辄几亿级的投入支出，证通账上的流动资金确实已经告急。资产不等于流动性。在连亏三年并且政府补贴到期的情况下，证通似乎急需外部融资进行“输血”。

界面新闻了解到，在证通公司2018年预算草案中，除了征信认证、讯联智付、融资租赁、贵金属等各项业务收入计划达到1.82亿元外，2018年公司投资收益和财务净收益预算合计为1.06亿元，较2017年增加5686万元，增长1.15倍。增长的主要原因之一，便是”完成新一轮增资扩股后可供投资资金增加”。但对于尚存较大不确定性的增资结果而言，这样的预算似乎是“镜花水月”。

不确定性首先来自于公司内部主张的溢价同市场的公允估值之间存在较大分野。

“这次计划募集五到八个亿，具体还没有形成招股文件，但公司已委派财务负责人按照30到35个亿（每股1.2元到1.4元左右）的估值去路演。”某知情人士告诉界面新闻记者，“而按照公司现在的财务表现能力，能维持原始价就不错了。特别是缺乏流量和场景的牌照，在市场上溢价变现并不容易。”

中信系股东（中信证券、中信期货和华夏基金）此前在北交所挂牌转让一年之久的证通股权，其转让底价也同样是1.2元每股，尚无人接手。

另一个不确定性来自于增资方案对现有公司治理架构的冲击。该知情人士透露，证通正积极寻找一些证券业外部的民营投资机构成为证通的单一大股东。

“在目前的财务表现背景下开展增资，本身对原股东们就有一定的不利影响。一方面，股权比例进一步稀释了，一系列员工持股平台成为公司最大的实际控制人，经营层的话语权大大提高，单一股东几乎难以行使公司治理权力；二则，股本数量进一步提高后，公司需要极强的盈利能力才能提升每股收益和每股净资产，而公司现在的创收非常艰难。这么多资金如果到位，股东的单位收益提高就更难了，退出也就更难。三则，主动探求单一大股东的做法也有弊端，因为现在证通股权很分散，如果有三四个亿归属其中单一股东，那么他的控制权就会提高很多。”上述知情人士分析。

值得注意的是，除了增资扩股外，草案中提及的另一收入增长的原因，是“部分子公司股权对外转让，将产生一定长期股权投资收益”。这一点也正与界面新闻此前报道，证通经营层正积极抛售旗下基金销售、保险代理和第三方支付牌照部分股权的消息相吻合。

“如果证通现在集中出售牌照，那么公司以后能够留下的核心资产将越来越少，这可能对再往后的增资形成更加不利的影响。“业内人士表示。

转型之困

互联网经济有一个潜在规律，就是前三年的发展基本奠定公司基调。留给互联网平台的时间窗口非常有限。

根据不久前制定的新三年战略规划，证通的新定位是以实体经济的大数据为基础，运用科技的手段，为金融行业风险管理提供综合服务为“一体”，支付结算和财富管理为“二翼”的金融科技企业，对于“联网互通”的初始定位已经避而不谈。

证通公司总裁王关荣在股东大会上作工作报告时指出，除了第二轮增资扩股外，2018年证通的重点工作还包括：大数据服务、支付结算业务、财富管理业务以及智能客服产品等，全年目标收入1.8亿元，投资收益逾1亿元，财务亏损不超过9000万。

但有参会股东代表向界面新闻直言，对证通的这一新定位“看不懂”，对未来发展“并不看好”。

“证通想要做金融科技公司，我认为还是缺乏优势。”证通某券商股东表示，证通的股东都是大券商，但这些券商目前普遍都是自己投入资金，拥有自主研发团队，需要外部服务的更多是中小券商，而这些机构的客户体量不大，证通未必有意愿和它们合作。

他还指出，缺乏流量也是证通转型所面临的严峻问题。

“互联网业务第一要务就是要有流量，但它的入口在哪里？券商凭什么导流给它？财富管理的客户从哪里来？”该股东抛出一连串问题。

而此前分管证通财富业务、刚刚从证通离职的前副总裁桂水发刚刚以CFO身份代表Ucloud正式对外亮相。据称，桂水发在分管证通财富业务期间，就曾明确表示证通的财富管理业务缺乏流量基础，难以为继。

除此以外，证通的内部管理问题被多位知情人士谈及。

一位曾去应聘过证通公司的券商人士告诉界面新闻，当时他面试的岗位开出的薪酬达到80万一年，主要工作内容就是负责财富管理app“证通财富”的运营。“最终录用的人，年薪超过了100万，不过做了3年，app日活还是只有3位数。”该人士笑言。

“真是拿投行的工资，做炸油条的工作，关键是，油条还卖不出去。”一位证通前员工也在界面新闻留言评论称，“经营队伍很好地利用了公司治理的宽松，定薪方面更是让人咋舌。”

根据证通2017年财务决算及预算执行情况报告，2017年公司管理费用支出为26654.36万元，其中，人力费用支出为13729.55万元，占总管理费用比为51.51%，超过了公司全年各项总收入。据了解，证通目前员工数为300余人，以此推算，2017年员工人均薪酬超过40万元。

这一费用在2018年呈现继续上升趋势。根据2018年财务预算草案，2018年集团人力费用预算额为2.2亿元，较2017年实际支出增加约1500万元。证通方面称，该支出“主要用于引进科技领军人物，充实研发人员队伍，支持公司新三年发展战略目标的落地。”

目标能否实现尚不可知，但从过往情况来看，高企的人力成本在过去三年并没有达到提振业绩的作用，反而拖累了公司前行的脚步。

“各位股东，2018年是证通新三年战略开局之年，也是抓住机遇、直面挑战的创业发展关键之年。”在年度股东大会上，证通总裁王关荣在工作报告陈述结尾时激情喊话。然而在“补血”和转型双重压力下，这家曾经的明星公司在战略方向、业务布局、成本控制、人事变动等方面，所留给证券业和小股东们的仍是一串串扑朔迷离的问号。