申通市值为何那么低（申通闪崩暴跌45亿）

阿里巴巴继今年三月宣布入股申通快递后再次大手笔出手，然而市场这次却没有买账。

根据申通快递7月31日的公告，阿里巴巴或其指定第三方将通过购买上市公司股份或上市公司股东股权间接持有申通快递46%的股权，并成为申通新的控股股东，总价为99.82亿元。

不过，8月1日开盘后，申通快递股价便直线下跌。截至收盘，申通快递跌9.99%。

关于下跌的原因，业内表示这是过去四个月的利好预期兑现。今年以来，申通快递股价一度涨超80%，远远领先于沪深指数和直接竞争对手，股价已经提前反应甚至超越了公司的基本面。

市场份额持续下滑

作为最早成立的快递公司之一，申通快递并没有保持领先优势，并且已经开始落后了。

2014年以前，申通快递曾是我国快递行业名副其实的"一哥"，并且稳坐头把交椅十多年。

但就在借壳上市的前一年，申通在中国快递市场的份额便从2014年的16.8%下降至2015年的12.4%，业务量第一的桂冠也被圆通夺去。

2016年，申通市场份额进一步降至10.4%。2017年、2018年的份额分别为9.7%和10.1%。

从业务量来看，2018年，中通业务量为85亿件、韵达70亿件、圆通67亿件、申通51亿件、百世55亿件，申通则排名第五，掉出"第一阵营"，目前是三通一达中的最后一名。

另从规模来看，2018年，中国快递业务市场规模为6038亿元，快递业务量达到507.1亿件。

同期，顺丰控股的收入为909.43亿元，净利润为45.56亿元；韵达股份的收入为138.56亿元，净利润为26.98亿元；圆通速递2018年的收入为274.65亿元，净利润为19.04亿元；中通快递2018年的收入为176.04亿元，净利润为43.83亿元。

而申通快递的收入为170.13亿元，净利润为20.49亿元。和其他几大快递公司相比，申通快递的收入和净利润均位于第四，并无太大优势。

数据来源：东方财富choice

运转中心直营化较晚

快递是一个规模性强、网络效应强的行业，主要比拼的是规模、成本和效率。申通不仅规模不及主要对手，在运营效率上与主要对手相比也处于弱势。

对加盟制快递企业而言，转运中心直营率越高，表明总部对转运中心和全网的管控力越强，转运中心直营化有利于提高全网的效率和稳定性。直营制的顺丰显然网络管控力最强。

目前，在以加盟模式起家的三通一达快递中，中通和韵达正在往直营模式上一点点转变。

整体来看，韵达和中通早在2015年开始就完成了中转中心的全直营模式。目前转运中心直营分别为100%和93%

三通一达中转站自营率（数据来源：公司公告）

相比之下，申通和圆通的直营化进度就较为缓慢。

这也就解释了，为什么三通一达都是采用同样的模式，但中通与韵达的盈利能力相比圆通和申通更为突出（见前文营收与净利润表格），中转中心的自营模式造成了四家企业成本管理上的差异。

目前，申通快递2018年的人均创收和人均创利均为倒数第二，公司在人均效率上并不如其他竞争对手。

为了进一步提升效率，2018年，公司大力推进核心转运中心直营化步伐，累计使用了约15亿元收购15个核心城市的转运中心，大力提升运转中心直营化比例。

2018年年末，申通快递服务网络共有转运中心68个，其中自营转运中心60个，自营率约为88.24%。从成果来看，申通快递的转运中心自营化已接近尾声。

再看2019年第一季度财报，申通快递的收入大幅增长，成为快递企业中收入增长最快的企业之一（韵达因报表合并末端加盟商收入而大幅增长），这是运转中心直营化、效率提升的初步显现。

数据来源：东方财富choice

但作为1993年成立的申通快递，相比于其他竞争对手来说，运转中心直营化来的太晚了，这也是其近几年在规模和市占率上被对手超越的最重要原因之一。目前来说，可能也只有韵达能和他比比惨了。

当然，申通也不是没有早点认识到中转直营化的重要性，而是力不从心。

2015年，申通营运资本（流动资产减流动负债）为负4.2亿，相当于全年营收成本的6.5%。

2016年借壳成功并募集配套资金46.7亿，年末营运资本一举达37.26亿，相当于全年营收成本的47.1%。2018年这一比例却已经跌至28.99亿元，说明申通资金链再度趋紧。

数据来源：东方财富choice

而在资金不宽裕的那些年，申通也并没有放松对基础设施的投入。

在营运资本尚且存在缺口的2015年，申通建购固定资产1.9亿元、投资支出36.4亿，合计相当于毛利润的295%。

借壳成功后的2017年，建购固定资产12.15亿、投资支出达94.2亿，合计相当于毛利润的455%。2018年这个比例回落到284%。基础设施投资将近毛利润的三倍显然不可持续。

总结

虽然申通快递2018年的业绩增速超过了大部分竞争对手，但目前其整体仍落后于主要对手。阿里巴巴的入股，相信会为申通在解决其自身一些问题上带来极大的帮助。这也是为何面对闪崩的申通快递股价，多家券商依旧瞬即发布研报，给予申通快递买入评级。

不过，申通也并不是阿里巴巴第一次投资的物流企业，从2015年5月战略投资圆通，到2018年获得中通约10%股权，再到2019年拿下申通14.6%股权。而百世8次融资阿里投了6次，阿里系合共持有约28%股权/46%投票权（截至2018年末）。

圆通、中通、申通、百世，2018年这4家快递公司总业务量约257.5亿单、市场份额合计50.8%，可以说是名副其实的快递界"半壁江山"。

因此，阿里的入股并不意味着申通可以高枕无忧，而恰恰是新一轮竞争的开始。

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