为什么低度数茅台便宜（生意模式跟贵州茅台极其相似的片仔癀）

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本文是《价值事务所》的原创文章，第971篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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在之前的文章里，所长就着茅台的年报再次和大家剖析了一下白酒行业的逻辑，总之一句话，对于白酒而言，什么香型什么地域根本不重要，重要的是，他属于什么品牌，在消费者心中值什么价格。

在很多场合中，我们需要3000块钱一瓶甚至价格更贵的茅台，在某些场合，我们也需要具备各种价格带的其他白酒。

高端白酒越发脱离了酒本身功能性饮料的属性，而往着更高级的，社交/精神方面属性靠拢，各大酒企的竞争，归根到底，其实是“价值符号”的竞争。

而片仔癀，在所长心中，一直都是小茅台。

为什么？

因为他的本质和茅台非常之像，刚好它也跟茅台一样，打了65折，今天就来看看它的2021年报如何。

我国历史上有很多重要企业，但坚持到现在的老字号，其实并不多，片仔癀，是国内唯二拥有国家级绝密配方的，作为一级中药保护品种，现代医学根本就不可能去剖析片仔癀里面真正的“有效成分”是啥，这就注定，片仔癀顶着“神秘”的光环在保健品市场可以一直立于不败之地。

在某些场合里，我们需要3000块一瓶的茅台，同理，在某些场合里，我们也需要天价的、神秘的、有奇效的片仔癀。

有些时候，提300块两桶的汤臣倍健蛋白粉就是不合适，1000块钱三粒的片仔癀才镇得住场子。

更何况，片仔癀保质期长，也完全可以囤货，像茅台一样，有老越好的传言。

绝密配方，独家生产/销售，有一波狂热核心的受众群体外加可以囤货，这是真正的药茅，不需要努力就可以卖一辈子。

反之，需要努力的恒瑞医药，其实是假药茅。

非常可惜的是，另一个国家级绝密配方云南白药，没有保健场景，是治跌打损伤的，所以，只能含泪和药茅说拜拜。

2021 年，公司实现营收 80.2 亿，同比增长23% ，归母净利 24.3 亿，同比增长45%。

其中，医药制造实现收入39.7 亿（同比 45.36%），这里面，《价值事务所》预计，有34-35亿都来自于药茅本身，其中销量同比增长25-35%，出厂价同比增长5-15%。

一个值得注意的点是，公司去年提出新战略，要做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品。

第一次看到公司的这个规划时，所长不禁一笑，确实，由片仔癀来做安宫牛黄丸，有先天优势，一方面，两者的原料都有牛黄和麝香，另一方面，两者的销售渠道和客户群体都非常趋同。

因此，公司对安宫牛黄丸的切入很顺利，去年就实现营收9600万。

只不过，安宫牛黄丸再好，比起片仔癀本身还是差了很多，毕竟，后者是独家，前者却还是有一些竞争对手的，其中不乏像同仁堂一样的劲敌。

至于像医药流通这种业务，虽说贡献了30多亿营收，但毛利却只有12%左右，基本就是赚个吆喝，当然啦，大家可以把这块业务当成公司的一个工具，对于公司卖自家的药妆、药品，还是有好处的，但想靠这个发财，还是算了。所以，跟踪片仔癀的人，一般都直接忽略这块业务。

至于化妆品/日化业务，说实话，所长有些失望，因为这块业务不仅公司自己的重视程度很高，而且在所长看来，逻辑也应该非常顺畅。

毕竟，医药背景天然就能给予消费者更强的信赖感，药妆或者说功能性护肤品，粘性本就比普通的护肤品来得更强，同是药企背景出身的华熙、贝泰妮，切药妆都无比丝滑且增势迅猛。

结果片仔癀的这块业务，全年仅录得营收8.4亿（其中6.8亿来自化妆品1.5亿来自牙膏），同比还下降了7个百分点。要知道，华熙、贝泰妮双子星去年的增长都是极其惊人的，前者功能性护肤品业务实现营收 33.2 亿，同增 146.57%；后者实现营业收入40.2亿，同比增长52.3%。

怎么换成片仔癀，就涨不动了？

好在，不论牙膏还是化妆品，都是盈利的，而且净利率都大于20%，看在没亏钱体量也小的情况下，先原谅你，后续需要持续追踪，看看公司的药妆到底能不能跑得通。

那么讲了一圈，其实2021年这份年报披露的情况依然是，公司的业绩依然还是片仔癀的表现说了算。

当然，片仔癀确实可以算作永续性的存在，不论有没有其他业务、销量上能不能增长，片仔癀常年保持10%的平均营收增长、15%的平均利润增长还是不难做到的，答案就藏在下面这张图里。

更何况，片仔癀的销量还在增长，在渗透率还有不小的提升空间，去年一年，公司的片仔癀营收提升近45%，其中提价贡献一部分，更大一部分则是销量提升带来的。

所以，单就这点而言，目前片仔癀的估值确实可以比茅台高。

还是那句话，片仔癀的本质就是一个小茅台，独家生产销售、绝密级配方让他和茅台一样，无法复制，而说他是小茅台不是真茅台的原因在于他的原材料是真稀缺，不像茅台一样用点水和粮食就好了。

但小茅台比真茅台又有其他的优势，比如，就逻辑层面来说，片仔癀不论做安宫牛黄丸还是做药妆，应该都是跑得通的，只是，我们需要再追踪一下，公司这两块业务未来的落实情况。

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