sach三脚架（支撑华尔街的三脚架）

近月在华尔街经济学家、策略师路演中，高频率出现的一个词叫作Goldilocks，出自童话中一位进入小熊家中的小女孩Goldilocks，试吃了小熊家not too hot, not too cold porridge（不太冷也不太热的麦片粥），这种不太冷也不太热的状态，在华尔街被比喻为完美的平衡状态，指的是美国经济状态既有足够的复苏，又不至于逼迫联储动手加息，下面我们就来说一说关于sach三脚架?我们一起去了解并探讨一下这个问题吧!

sach三脚架

近月在华尔街经济学家、策略师路演中，高频率出现的一个词叫作Goldilocks，出自童话中一位进入小熊家中的小女孩Goldilocks，试吃了小熊家not too hot, not too cold porridge（不太冷也不太热的麦片粥），这种不太冷也不太热的状态，在华尔街被比喻为完美的平衡状态，指的是美国经济状态既有足够的复苏，又不至于逼迫联储动手加息。

Goldilocks正在成为华尔街分析员、基金经理对美国经济状态的一个共识，美股、美债、美房、美元携手向好。上次笔者不断听到Goldilocks，是在2004-07年的格林斯潘时代的末期，当时美国经济有过热迹象，联储却以极其缓慢的速度加息，市场大唱不太冷也不太热。最后于2007-08年爆发了雷曼危机／全球金融危机。

支撑华尔街Goldilocks乐观情绪的，在笔者看来是几近共识的三个假设，1）美国经济正在全面复苏，2）目前所见通货膨胀是暂时性的、过渡性的，3）美联储会维持对极度宽松的货币政策。这只三脚架支撑起了强劲的市场信心，将联储制造出来的宽松流动性转化成资金杠杆，令美元资产价格以前所未有的速度持续上涨。

首先声明，笔者认同美国经济复苏势头良好，也认同联储会尽其所能维持一个宽松的对市场友好的流动性环境。同时，笔者同意目前所见的物价上涨中有一部分是过渡性的，与基数效应或供应链断裂有关，随着时间推移这些通胀因素可能消失。笔者也明白，现在感受最深的通货膨胀是金融通货膨胀，消费者物价指数不太可能出现双位数字，出现滞涨的机会暂时也不大。不过，目前所见通货膨胀未必全是暂时性的。

美国目前有三个突出的通货膨胀源头，工资、能源、食品均在明显攀升。工资上涨尤其有趣，一方面仍有九百万人失业，另一方面低端服务业却招不到人。低端劳工招工难，有多种原因。政府给出的救援福利太好了，和打工所获取的收入差不多，难怪懒人情愿留在家里。最近连续有几个州停止了救援补贴，逼迫领救援的人重回劳工市场。另外隔离令几乎同时被撤销，零售业、饮食业、旅游业、娱乐业一齐抢人，供需失衡很自然。就业市场频频显现错位，麦当劳请人送iPhone之类的新闻时有耳闻。

能源、食品并不包含在核心通胀指数中，联储也不以此为依据制定货币政策。不过过去一年汽油、食物价格暴涨，生活成本升势之猛烈实乃过去三十年所罕见。恰逢劳工市场的供需关系紧张，笔者相信美国工资必大涨。工资涨，则万物价格皆涨。

今天美国风险资产市场的乐观情绪，是建立在经济全面复苏、通货膨胀呈过渡性和联储维持宽松的货币环境之上的。如果三脚架中有一只脚不稳，则整个宏观环境都会不稳，市场情绪也会波动。笔者看来，那只不稳的脚就是通胀压力。尽管部分物价升势可能会随着统计基数效应和产业链瓶颈的消失而回归正常，就业市场的工资上涨动力具有扩散性和自我强化能力，市场或许低估了工资压力所带来的动态的通胀压力。

这种通货膨胀前景，会如何影响联储的政策动作？笔者相信，联储主席鲍威尔及其核心伙伴是彻头彻尾的鸽派，打心里并不愿意过快收紧银根。然而，碍于物价与就业双政策目标，联储有必要于出现通货膨胀的时候调整政策，这是公开市场委员会在六月会议上开始谈论调整资产购买计划的背景。

其实，谈论本身也是一种政策反应，已经表明联储恪守职责在做事情了。债市和股市一度对此产生强烈反应，逼迫联储高官纷纷出来解画，主席鲍威尔更明言不会针对通胀采取先发制人式的措施。换言之，不见棺材不落泪，只有确认了持续通胀压力，才会采取应对措施。他甚至暗示3%的通货膨胀不必急于行动，5%的通货膨胀才需要踩刹车。

联储会以极其包容的态度，应对上升中的物价。对估计是过渡性的通货膨胀不作反应，对稍稍超标的通货膨胀不作反应，对资产通货膨胀不作反应；口头干预、调整资产购买上限，可能又磨蹭掉大半年，真正缩减资产负债表大概要等到明年下半年才会出现，将自己的资产负债表恢复到疫情前水平则遥遥无期，也许永远不会发生。笔者认定只要联储头号交椅上坐的还是鲍威尔，极度宽松的流动性环境不会出现实质性改变。

三脚架松动可能带来的冲击，应该出现在市场情绪上。Goldilocks式既不过冷也不过热的宏观环境，在现实生活中并不常见，在人类历史上前所未有的大停顿和大复苏之后，立刻达至如此精妙的平衡状态简直是天方夜谭。Goldilocks状态不过是市场狂热情绪下，好事者编造出来的故事，估计只是一场充裕的市场流动性所折射出的幻影。

市场情绪的变化，往往来得快，去得也快。几个数据点也许就可以改变市场对Goldilocks状态的看法，也许就可以改变市场的风险偏好和资金杠杆，因为支撑市场的三脚架中，有一只脚并不牢靠。

笔者相信，美国经济复苏势头理想，相信哪怕联储政策作出部分调整，十分宽松的货币环境不会改变。如果以上判断是正确的，资产为王的大逻辑依然存在。但是笔者对通货膨胀的动态前景有担心，不认同既不太冷又不太热的Goldilocks状态。如果这个判断是正确的，则意味着资产升值的过程中会有更多的市场动荡。

本文原载于经济通，为个人观点，并非投资建议或劝诱