新瀚新材后市走势（国际复材流动比率较低）

重庆国际复合材料股份有限公司（以下简称“国际复材”或“公司”）拟在深交所创业板申请上市，保荐机构为主承销商开源证券，联席主承销商中金公司，会计师为天健。拟发行10亿股，每股发行价2.48元，拟募集资金总额24.81亿元。其中投入年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目13.67亿元，F10B 年产15万吨高性能玻纤生产线冷修技改项目5.64亿元，高性能电子级玻璃纤维产品改造升级技术改造项目2.5亿元，补充流动资金3亿元，公司实控人为云天化集团有限责任公司，占发行前公司股本的比率为73.69％。

国际复材是一家致力于玻璃纤维及其制品研发、生产、销售的企业。玻璃纤维增强复合材料广泛应用在在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域。

公司最早成立于1991年8月27日，是一家中外合资企业，历经多次股权变动，本次上会能否成功，至关重要，将决定这家老牌企业是否能卸掉包袱，焕发新春，重新走向辉煌。

一、流动比率较低，将考验公司的持续经营能力

上表是国际复材报告期流动比率明细，分别为0.72,0.75和0.79，虽逐期增加，但一直潜伏在1以下。公司是典型的制造企业，但制造业标准的流动比率应为2左右，公司距离正常制造业流动比率安全边际一直相差甚远，主要是因为流动负债持续大于流动资产，具体表现为报告期短期借款持续处于高位，分别为41.50亿元、35.36亿元和40.60亿元，再加上一年内到期的非流动负债，分别为8.81亿元、15.18亿元和14.42亿元，二者合计分别为50.31亿元、50.54亿元和55.02亿元，就已经和流动资产总额相当。一年内到期的非流动负债主要包括一年内到期的长期借款和一年内到期的长期应付款。

扣掉存货的速动比率指标，则更低，分别为0.50,0.58和0.66，虽逐期提升，但始终未达安全边界即正常1的水平。国际复材严峻的流动比率和速动比率指标，显示公司营运资金紧张，一旦有到期债务得不到偿还，容易陷入债务纠纷和营运资金陷阱。

上表是同行业上市企业最近三年流动比率平均值指标，分别为1.34、1.67和1.41，比国际复材分别高出0.62、0.92和0.63，显示公司在同行业中，流动比率也是严重偏低，营运资金的捉襟见肘，会严重影响到公司的正常生产经营。国际复材也是寄希望于能够上市成功，待募集资金到位，却是能极大改善公司营运资金的短缺，以及提升公司的流动比率。

二、与子公司宏发新材原关联方存在大量交易

常州市宏发纵横新材料科技股份有限公司（以下简称“宏发新材”）成立于2003年08月28日，于2015年10月在新三板挂牌，股票代码为833719，国际复材于2013年完成对宏发新材60％股权的现金收购，收购完成后，宏发新材原实际控制人谈氏家族合计持股40％。

上表是报告期宏发新材向其原实际控制人谈氏家族控制的八纺机、常州新创、常州达姆斯、常州隆和与新创碳谷等企业合计分别采购了17923万元、50056万元和42013万元的产品及服务，分别涉及设备、材料、技术服务费、测试费用、运输服务费和水电气等。

其中，宏发新材报告期向八纺机、常州新创采购设备金额（含技术服务费）合计分别为10938万元、39606万元和21990万元，占公司当期机器设备新增金额的比率分别为14.66％、75.84％和24.74％，尤其是2020年，自宏发新材原实际控制人谈氏家族控制的企业采购机器设备占到公司四分之三以上，宏发新材报告期经编机的设备采购，3年均100％是由八纺机和常州新创提供，如此高的比率着实令人吃惊。

宏发新材向八纺机、常州新创采购的主要设备系经编机等设备，均为八纺机生产后销售给宏发新材，或经常州新创利用其自有技术进行技术改造后转售给宏发新材的设备。其中八纺机是主体生产厂家，常州新创根据宏发新材所需设备定制化做一些技术微调。但疑惑的是，这些技术微调按道理来讲，八纺机即可完成，毕竟主体设备是其生产出来的，没必要再经过常州新创再收一笔技术服务费。八纺机在 2013年9月之前曾为宏发新材子公司，当时公司在收购宏发新材时，出于专注主营业务的考虑要求将八纺机从宏发新材剥离。

常州隆和系宏发新材原实际控制人2020年10月29日设立的企业，2020年和2021年分别向宏发新材提供了3,569万元和 16595万元的运输服务，为当期第三大和第一大运输服务商。成立之初，常州隆和注册资本1000万元，实缴资本12万元，社保人数显示0人，天眼查显示，截止目前实缴资本为812万元，参保人数4人。

常州隆和2020年10月29日成立，于2020年12月21日完成了江苏省交通运输综合行政执法监督局的《无船承运业务资质》，所以常州隆和其实仅仅是船舶代理、货运代理，就这样其在2020年度仅仅用64天的时间，就为公司提供了3569万元的运输服务，平均每天56万元的运输服务，这说明采购倾向性非常明显。

上表是2021年公司招标的海运费，报价的有常州隆和、DSV、中创和CEVA，常州隆和的报价都不是最低，甚至有些是最高，但最终都是常州隆和中标承运。如上海至印度金奈航线，常州隆和报价高出DSV报价9.42％，但最终还是常州隆和中标；上海至美国明尼阿波利斯航线，常州隆和报价高出CEVA的30.22％，但依然胜出。

三、公司业绩持续性存疑，稳定性受国家补贴或行业政策影响比较大

1、宏发新材自2021年开始业绩滑坡

公司重要子公司宏发新材主营业务是粗纱制品，是下游风机叶片的重要原材料，其收入大约占到公司总收入的三分之一，并在2020年因风电抢装潮拉动达到巅峰状态，宏发新材2020年收入达26.34亿元，毛利率为26.85％，归母净利润为4.13亿元，占公司当年总收入的比率为38.1％，占公司当年归母净利润的比率为93.9％。但到了2021年，宏发新材收入下滑10.95％至23.45亿元，毛利率更是下降了10.23个百分点至16.62％，归母净利润为1.12亿元，同比下滑72.95％。

2022年上半年，各项指标同比继续下跌，其中收入同比下跌34.65％至8.47亿元，归母净利润下跌60.97％至2456万元，毛利率下跌4.61个百分点至11.88％。下跌的主要原因是国家明确规定在2020年之后，风电项目将不再享受补贴。

2020 年宏发新材营业收入和净利润分别同比大幅上涨49.39％和93.72％，大幅增长的主要原因是全国风电场迎来的抢建潮，随之而来的2021年和2022年上半年收入、毛利率和业绩下降是2020年风电抢装之后，潮水退去带来的周期性负面影响。

2、公司募投资金大量投向风电所需玻纤项目，恐将形成过剩产能

公司募投项目之一为F10B 年产15万吨高性能玻纤生产线冷修技改项目，将使用募集资金5.64亿元，建成后，公司风电纱总产能将增加5万吨。另外募集资金的13.67亿元将投向年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目，主要用于风电，热固市场。

如此前所述，2022年上半年和2021年全年，宏发新材因风电退潮，收入持续下滑，预计2022年全年相比2020年高峰时期，宏发新材收入将跌去40％左右。招股说明书中公司依然决定将宝贵的资金投向风电纱项目，建成后将再新增产能三分之一，另外投资年产15万吨ECT玻纤智能制造生产线，主要用于风电、热固市场，现在的产能已经不饱满且在持续下滑之中，还要新增产能，是否造成资源浪费？上述两个项目建成后，固定资产折旧将持续拖累公司业绩，是否得不偿失？

3、玻纤下游应用领域大部分为周期性行业

就全球而言，玻纤主要应用领域集中在建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域，占比约为34％、21％、16％、12％、10％和7％。这些行业大部分是周期性行业，比如建筑建材、管罐，这两大行业即占到50％，众所周知，在房住不炒及去杠杆的情况下，中国房地产行业最近几年以及未来数年内都将处于景气低谷，势必会造成玻纤的销售下行，即便是有新能源汽车等新兴行业的支撑，但相比建筑建材和管罐等周期性行业而言，用量太小，难以支撑巨大的且仍在不断扩建的玻纤产能。未来玻纤行业若形成过剩，将拖累业绩下行。

本文源自金融界