通货膨胀与通货紧缩美国（美国通货膨胀或通货紧缩）

目前美国的通货膨胀是财政而不是货币导致的。换句话说，如果没有财政刺激，美国不会有通货膨胀，而在没有货币刺激的情况下，美国同样会有通货膨胀。目前美国的通货膨胀率不太可能像1970年代那样开始持续超过两位数。

疫情的财政刺激措施在各种市场中造成了严重的问题：海运，陆运和空运，电子产品及其零部件，汽车等，这些都为通货膨胀火上浇油。这就是美国正在经历的当前通货膨胀的原因。

当前的通货膨胀

近几个月来，美国一般物价水平的上涨已经趋于平缓。尽管6月份的年通胀率达到9%，但核心通胀率（不包括能源和食品）在2月份已经达到最高点，6月份达到5.9%。在各个欧洲国家，我们看到几乎相同的趋势，通货膨胀开始扭转其上升趋势。

围绕当前通货膨胀的谬误的罪魁祸首是货币的数量理论，这是一个错误的理论，无法解释货币购买力的变化。 不依赖于流通中货币的数量，现代银行货币的价值也不取决于流通中的货币数量。

无论如何，展示货币数量多年来的变化情况：

M2显而易见的两件事：货币供应量的增加与通货膨胀无关，即使我们考虑到可能的滞后也是如此。多年来，通货膨胀率一直徘徊在2%左右，尽管货币供应量的增加已经发生了相当大的变化。

例如，从1983年到1985年，年通货膨胀率几乎没有变化，在3%到4%之间变化，而在前几年，货币供应量以10%的速度增长。从1992年到1999年，通货膨胀率不到3%（1998年达到1.5%），但在某些年份，货币供应量几乎没有增长，而在其他年份，它很容易超过10%。

一些观察家展示了这张以美元计价的M2图表，认为这一次事情是严重的。

然而，这种引人注目的“曲棍球棒”图表具有误导性并给人一种错误的印象。很少有人明白，即使持续增加1%，最终任何图表都会变成指数级。出于同样的原因，在经济学中，我们倾向于选择年度百分比变化或对数图，以避免得出错误的结论。

有时，这些“曲棍球棒”图表不是货币供应量，而是货币基础，即中央银行控制的货币总量。因此，让我们回顾一下绝对可靠的会计逻辑，即货币供应量（M2）处于商业银行的责任方，而货币基础位于商业银行的资产方面 。也就是说，当货币基础通过央行政策增加时，实际上只是增加了央行直接管理的银行资产数量，而不是“增加货币数量”。

想象一下，我们将私人银行的资产负债表和中央银行的资产负债表合并为一个单一的合并资产负债表。在这种情况下，我们会意识到我们的“货币”是由资产（支持的。变化的是，这些资产中有多少由中央银行管理，而不是由商业银行管理。

事实上，货币可能崩溃的早期预警信号是货币基础的增长开始接近并超过M2货币供应量。在这种情况下，中央银行对银行系统征税过重。在1920年代的德国恶性通货膨胀中，货币基础的增长速度开始快于私人银行的货币供应量。

货币基础的相对增加与第一次世界大战后德国通货膨胀的增加相吻合。1918年，通货膨胀率在30%到50%之间，而在1919年，通货膨胀率上升到不低于100%。恶性通货膨胀最终在魏玛共和国违约时触发，此时货币供应失去了大部分支持。

数量理论是错误的，并导致错误的定性“预测”

虽然我展示的数据显示货币供应量和通货膨胀之间缺乏经验关系，但我对货币问题的立场是基于理论基础的。货币供应量由公众决定，只要公众愿意持有其拥有的货币单位。

为了证明货币数量理论的荒谬机械性，我们可以看看费舍尔汇率方程的逻辑，这是数量理论家经常使用的一个谬误的工具。

M x V = P x Y

其中M =货币供应量，V =货币速度（单位货币转手的次数），P =商品价格，Y=商品数量。

根据数量理论的“力学”，货币供应量的增加（M），而不增加商品的生产（Y），将增加商品的价格（P）。当这种逻辑在经验上站不住脚时，定量理论家指责“速度”（V）;货币流通速度的降低使得本应发生的价格上涨被“抵消”。

所有这一切的问题在于“速度”是不可观测的。“衡量”它的唯一方法是将货币供应量（M）除以名义国内生产总值（相当于费舍尔方程的右侧：P x Y）。这样看来，货币主义者似乎总是对的（事实上，根据自己的逻辑，他们不可能是错的）。然而，这并没有回答谁决定“M”的问题：它是由银行和银行当局决定的，还是由公众决定的？

一个非常有趣的指标是货币供应量（M2）占国内生产总值（GDP）的百分比。虽然通常不被欣赏，但通过这个指标，我们可以分析公众对金钱需求的变化。

具体而言，我们看到，最近前所未有的财政刺激措施增加了对货币的需求：主要是拜登政府发放的钱，至少部分地被人们存入了他们的银行。货币供应量上升不是因为“印刷”了更多的钱，而是因为对货币的需求增加。因此，在1990年代，该指标的下降并不是美联储“印钞票减少”的迹象，而是历史上最大的股市泡沫的副产品。许多人减少了银行储蓄，并将存款转移到股市，助长了历史上最史诗般的股市泡沫之一。

当前通货膨胀的起源是什么？

美国，通货膨胀率几乎达到两位数。然而，目前的通货膨胀并不像许多人认为的那样起源于大宗商品市场。相反，原材料价格已经在下降，这与我们已经经历的经济衰退有关。

事实上，彭博大宗商品指数显示，今天原材料价格低于2005-2008年和2010-2012年的水平。在这两个时期，通货膨胀率都大大低于今天。此外，在4月和5月，美国达到了峰值，在接下来的几个月里，商品指数略有下降。我们并没有真正关注极高和快速增长的原材料价格。此外，就目前而言，趋势似乎是向下的，而不是向上的。

在国际货币基金组织提供的大宗商品指数中也可以观察到同样的趋势。基金组织按类别公布价格指数。

国际货币基金组织的数据显示，自2022年3月以来，大宗商品价格普遍停止上涨。此外，对商品价格上涨起主要作用的是化肥和燃料的价格。奇怪的是，似乎很少有人意识到这些价格与2008年的水平相同，当时的通货膨胀率要低得多。

原材料价格的上涨在很大程度上是由于俄罗斯 - 乌克兰冲突和对服务的需求被对产品的需求所取代，以及拜登政府对美国原油生产的限制。大流行前的美国原油产量是控制油价的主要原因。自2022年3月或4月以来，其他大宗商品价格也一直在趋于平缓。

换句话说，目前的通货膨胀压力似乎並不是由原材料价格上涨驱动的，至少不是决定性的。原材料价格大约在2008年的水平，当时通货膨胀率从未达到像现在这样令人震惊的比率。

对当前通胀问题的最佳解释仍然在于供应瓶颈。

国际物流的瓶颈是否正在改善？

答案很简单：是的，他们正在改善，但一点一点。事实上，我认为，我们正在经历的通货膨胀压力的很大一部分主要来自这些后勤问题。

例如，让我们看一下运费（海运和陆运）的增幅（同比）：

我们可以从数据中观察到几件事。首先，运输成本的上升速度比以往任何一年都要快得多。换句话说，虽然原材料价格勉强达到2008年的水平，但运输价格远远超过了前几年的记录。这是目前的通胀率与2008年记录的不那么高的通胀率之间的差异。

其次，我决定在上图中排除空运：价格没有陆运或海运那么多上涨。海运是增长最快的，其次是陆运。

第三，在任何情况下都不能忘记的是，运输成本的这种增加是美国政府的无能行为：“政府失败”。一系列荒谬和不必要的财政刺激计划，在运输部门造成了前所未有的扭曲。很少有观察家主动将这些意想不到的后果归因于其真正的起源：大流行期间政府管理不善。

第四，运输价格的上涨正在趋于平缓。此外，在这种明显令人震惊的趋势中存在统计上的好奇心。运费已经下降了很多，尽管上图还没有显示出来。让我们来看看德鲁里世界集装箱指数：

目前集装箱的平均价格为6，600美元。每个集装箱的成本在2021年达到顶峰，每个集装箱的成本超过10，000美元。为什么此图表与上一个图表不匹配？第一张图表基于同比数据;4月份，每个集装箱的价格已经下降到8，000美元;然而，十二个月前，一个集装箱的价格为5000美元。也就是说，同比仍有60%的增长。然而，在2022年7月和8月，每个集装箱的当前价格已经低于12个月前。

简而言之，通货膨胀在很大程度上是由集装箱危机推动的，而集装箱危机本身是由美国的财政刺激措施造成的。数据显示，通胀压力将在未来几个月内减弱。

对冲通胀：我应该持有哪些资产来保护自己免受通货膨胀的影响？

首先，在已经出现通货膨胀的情况下考虑“保护”自己免受通货膨胀的影响，就像在薯条已经吃完时把番茄酱带到桌子上一样。在金融市场中，未来的预期已经以当前价格打折。在这种情况下，必须在通货膨胀抬头之前获得对冲通货膨胀。因此，如果正在考虑在这一点上对冲通货膨胀，那么已经为时已晚。

其次，从任何估值的角度来看，被一些人视为“通胀对冲”的金融资产的交易水平都是荒谬的。这些资产的价格远远超过它们的基本价值。

具有讽刺意味的是，在这种通胀背景下，最好的投资似乎是普通的现金。利率正在上升，我们从前几年携带的“金融资产通胀”已经在通货紧缩。在多年的价格上涨引发了巨大的高估之后，购买股票或房地产是没有意义的。

为什么不这样看呢？如果我持有美元，今年到目前为止，我对欧元的回报率超过25%。事实上，美元今年早些时候达到了著名的“欧元对美元平价”，这是相当令人印象深刻的反弹的产物。如果我们将美元与股票进行比较，美元具有超过20%的盈利回报。与房地产相比，美元持有20%以上的收益。

经济衰退即将到来，但已经到来

我们已经知道，在2022年第二季度，美国经济在上半年收缩1.6%之后，以每年0.9%的速度收缩。根据NBER对经济衰退的定义，连续两个季度的负增长是经济衰退。换句话说，我们已经在2022年陷入衰退。

我们真的发现自己陷入了一场在2020年被踢上路的衰退，当时它的影响被前所未有的财政刺激措施所超越，而不是“解决”危机，只是推迟了它。在某个时候，药物停止产生那种渴望的欣快感，而那一刻就在八个月前。

尽管如此，经济衰退对通货膨胀意味着什么，对我来说才是最重要的。我的信念是，“对通货膨胀的恐惧”将很快被对危机的恐惧所取代，从而被通货紧缩压力所取代。如果条件保持不变，我会说，在今年12月，在圣诞节假期期间，没有人会再谈论通货膨胀。

工资推动通货膨胀 和劳动力市场：工资会导致通货膨胀吗？

一些经济学家担心“工资价格螺旋”可能会继续助长通货膨胀。这是由于与职位空缺有关的工人短缺。根据这一论点，工作机会远远超过可以覆盖他们的潜在工人的数量。这种不平衡导致工资增加，当工人开始花费更高的工资时，会产生通货膨胀压力。

的确，在疫情期间，更确切地说，在财政刺激期间，许多美国人在家里都非常满意。在这个阶段，公司很难找到工人，工资在相对较短的时间内上涨了不少。对工人来说，最糟糕的竞争对手不是另一家公司，而是政府为工人的闲置而支付工资。

然而，这种情况现在已经消失了。现在的工资增长与大流行前大致相同。如果真的存在工人短缺，工资将会更快地上涨。我们可以在下图中看到它：

在这里，我们看到，大流行的几个月确实是异常现象。在美国，工资在短短一个月内突然上涨了4%。然而，特别是由于封锁，工资在不久之后连续两个月下降了1%以上。

事实上，为了看看疫情前和疫情后之间是否存在显着差异，我对疫情前和疫情后的数据进行测试。毕竟，在大流行前时期，工资以较低的速度增长，而在疫情后时期，工资以较高的速度增长。

在疫情之前，16岁以上劳动力占人口的63%。目前接近62%，与疫情前的情况相比，减少了约300万个工作岗位。劳动力的变化通常是缓慢而渐进的，但由于疫情，这种变化是快速而突然的。

参与劳动力甚至没有恢复到疫情前的规模，这一事实意味着对“工资价格”螺旋式上升的担忧被夸大了。美国劳动力市场的“弱点”比人们通常承认的要多。从美国的就业率中也可以看到同样的情况：

就业并没有从大流行危机中完全恢复过来。如果工人如此短缺，失业率不会比大流行之前少吗？实际上，我认为对缺乏工人的恐惧被夸大了：我们不应该担心“工资 - 价格”螺旋式上升，这种螺旋式上升会在将来推动通货膨胀。

一些观察家认为，世界上的债务如此之高，以至于摆脱这个问题的唯一方法是使这些债务计价的货币贬值。直截了当地说，今年美国政府的总债务超过30万亿美元，资本为“T”。大约6万亿美元由美联储持有，或者对于那些知道如何快速计算的人来说，公共债务的20%。

一些人提出的想法是，美国在处理过度债务时永远不会正式违约，但它只会使美元贬值以减少实际债务。事实上，正是前美联储主席艾伦·格林斯潘曾宣称，美国不可能破产，因为“我们将永远可以选择印制美元”来偿还债务。

如果美联储使美元贬值一半，美国的实际债务也会减半。换句话说，公共债务是名义上的债务，但货币的膨胀方式不是以实际计算维持的公共债务。这就像更换某人给你的饼干，但饼干是原始大小的一半。

这个论点有一个问题：

要理解为什么，我们首先必须了解什么是金融抑制。为了正确看待一切，让我们记住：

美国银行拥有大约28万亿美元的资产;

美国人的401（k）退休计划中大约有7万亿美元;

美国保险公司的投资组合中约有4万亿美元;

对于政府来说，将这些储蓄逐步转用于公共债务要现实得多。事实上，今天的银行监管已经在促进收购公共债务，如美国债务。一个精明的政治家会知道有可用的资金;美联储没有必要通过通货膨胀来创造新的资金;只需要将可用资金用于目标。

日本政客显然非常成功地通过金融抑制来重新定向本国的可用资金。著名投资者凯尔·巴斯在2010年打赌日本会违约。该国的公共债务根本不可持续。虽然日本政府债务确实走上了不可持续的道路，但东京市场已经相对平静了12年。

原因很简单：日本拥有世界上最大的退休基金。日本所有的机构资金加起来就是450亿美元。日本银行持有近一半的股份：略高于21万亿美元。日本对金融的压制已经达到完美：多年来，如果不是几十年，日本储户几乎没有赚取利息。通过这种方式，日本政府将看似不可持续的12万亿美元债务变成了可持续的东西。

“印刷”美元是一种不可行的最后手段，是一种绝望的行为;这是一条不归路。对于一种货币来说，这是一个不可逆转的死刑判决;它使国家对金钱的垄断面临实行这种垄断的国家的风险。如果以政治制度为类比，那么金融压迫就像法西斯主义，“印刷”美元就像社会主义。金融抑制是最佳形式的渐进主义;债务货币化是核心选择。

出于这些原因，我忠实地相信，我们当今的政客们对马基雅维利式的政策过于自信，就像金融压迫一样。我不相信在政客们用尽公民的财政储蓄之前，公共债务会被货币化。

结论

尽管一些分析师说，我们正处于经济衰退之中，这场经济衰退即将变得更糟。更重要的是，目前的经济衰退只是我们在2020年遭受的推迟衰退。

目前的通货膨胀不是因为原材料价格正在失控而发生，而是财政刺激措施及其造成的全球物流设备瓶颈的结果。今年，这些瓶颈开始得到解决。此外，对“工资-价格”螺旋式上升的恐惧是没有根据的。

由于这些原因，通货膨胀压力将很快变成通货紧缩压力。真正的恐惧应该是资产价格的崩溃，而不是消费者价格的失控上涨。矛盾的是，在当前的通货膨胀中，拥有现金，尤其是美元，并不是一个糟糕的选择。

目前信贷成本的增加正在威胁过度负债的政府、公司和家庭。然而，尽管这可能会给一些政府和公司带来特别的麻烦，但美联储不太可能“贬值”美元的价值，以应对该国因利率上升而造成的不可持续债务。美国政府更有可能诉诸金融抑制：即强行将机构手中的资金转用于公共债务投资，“僵尸化”美国经济并降低其增长前景，以牺牲美国的储蓄和退休为代价。

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