科创板的退市制度有什么特点（科创板退市制度示范效应渐显）

来源：中国证券报美国股市等成熟市场的退市制度非常值得我们借鉴和学习众所周知，美国股市的退市制度主要有两大特征：一是退市效率极高，在1995年至2005年期间，共有近万只股票退市，包括主动退市(私有化)与强制退市；二是退市标准的市场化程度也很高，如果说美股主动退市与强制退市各占一半，那么在强制退市中，一美元退市又超过了一半一美元退市法则，是投资者“用脚投票”的必然结果，也是最具有威慑力的退市标准，下面我们就来说一说关于科创板的退市制度有什么特点?我们一起去了解并探讨一下这个问题吧!

科创板的退市制度有什么特点

来源：中国证券报

美国股市等成熟市场的退市制度非常值得我们借鉴和学习。众所周知，美国股市的退市制度主要有两大特征：一是退市效率极高，在1995年至2005年期间，共有近万只股票退市，包括主动退市(私有化)与强制退市；二是退市标准的市场化程度也很高，如果说美股主动退市与强制退市各占一半，那么在强制退市中，一美元退市又超过了一半。一美元退市法则，是投资者“用脚投票”的必然结果，也是最具有威慑力的退市标准。

2012年，A股退市制度进行重大改革，它在设计理念上充分借鉴并吸收了欧美市场的成功做法，其中最重要的部分，就是引入了市场化程度极高的退市标准，比如一元退市法、成交量退市法、市值退市法、股东人数退市法等，这一类退市标准都是将退市决定权交由投资者，通过投资者“用脚投票”可以让垃圾股无条件直接退市。这既是市场化程度最高的退市标准，也是退市效率最高的退市标准。

然而，在2012年退市制度改革前的五年间(2008—2012年)没有一家A股公司被强制退市，而且在新退市制度实施的近7年间(2013—2019年)，仅有16家A股公司被强制退市，远不及2001年—2007年间年均6家A股公司被强制退市的水平。

2001年和2007年底，A股上市公司分别仅有1130家和1527家，但其间却有42家A股公司被强制退市。相比之下，目前A股上市公司已超过3600家，但每年强制退市公司数平均仅有2家。

目前A股退市制度存在的问题，就是退市效率低下，进而留给僵尸企业足够的时间和空间与制度博弈。例如，上市公司只有连续三年亏损，才能“暂停上市”；在暂停上市期间，如果扭亏为盈，就可以“恢复上市”；只有连续四年亏损，才能“终止上市”；然而终止上市后，还可以“重新上市”。

其中，最有代表性的一个例子是：2007年前及2007年后的一批僵尸企业，因为连续三年亏损而被“暂停上市”，它们共有19家公司“暂停上市”时间竟长达3年以上，其中，有14家公司在已经连续三年亏损的基础上，暂停上市时间居然超过5年，甚至有3家公司暂停上市时间竟长达7年，它们既不“恢复上市”，也不“终止上市”。

正是退市制度效率低下，导致A股“退市难”。这其中还有两个重要原因：一是少数会计师事务所失职，纵容僵尸企业财务报表重组、操纵净利润，进而轻松规避“连续4年亏损”的退市标准，结果导致僵尸企业在长期亏损或微利的情况下，却可以不退市，这直接导致了A股“退市难”的结局。二是在传统核准制下，壳资源价值上升，借壳、炒壳、赌壳频现，众多小散户不愿意“用脚投票”，这使得“一元退市标准”形同虚设。

2019年，设立科创板并试点注册制使A股市场生态出现了变化。首先，注册制赋予了科创板极大的包容性，IPO审核权由证监会转交给证交所，以信息披露为核心的注册制，极大地提高了IPO审核的效率，并缩短了IPO审核周期，从过去的两到三年缩短至现在的三至四个月，IPO准入门槛大幅降低，IPO批文不再稀缺，壳资源价值跌至地板，借壳、炒壳、赌壳已变得毫无意义。

更为重要的是，科创板设立了财务、交易、规范、重大违法四大类退市标准，并重点突出了“市场化”程度最高的退市标准——交易类退市标准的作用，充分尊重投资者的话语权，让投资者“用脚投票”将垃圾股赶出市场。

在科创板退市制度下，上市公司触及终止上市标准的，股票直接终止上市。它没有“暂停上市”，也不存在所谓的“恢复上市”，更不允许“重新上市”，企业从被实施风险警示到最终退市的时间从原来的四年缩短至两年。这将是A股退市制度的一场变革，它将极大地提高退市效率，并将有效威慑炒壳、赌壳、借壳的投机行为。

正是科创板IPO的包容性，以及退市制度的高效率，改变了A股市场生态。随着投资者素质的提高与成熟，他们必定能学会“用脚投票”，而且更具有风险意识。

事实上，在设立科创板并试点注册制的预期示范效应下，爆炒某些股票的陋习已开始改观。目前A股市场的1元股多达50多只，其中还有3只“毛股”，竟无人抢购拉抬。可以预料，未来的1元股和毛股数量还会进一步增加，并将成为一种常态。

过去，一旦确定某只股票即将“暂停上市”或“终止上市”，则一定会有庄家或小散蜂拥而入、抢购押赌，对赌“恢复上市”或“重新上市”。然而，科创板退市制度已经明确去除了传统A股“暂停上市”及“恢复上市”的制度安排，而且不允许“重新上市”，而是直接退市、永远退市。因此，退市效率与威慑效果双双大幅提升，这一示范效应已有效传染至传统A股市场。

例如，今年共有9只A股暂停上市。事实上，在这批股票“暂停上市”前，股民已经开始“用脚投票”，基本上无人问津。与此同时，今年共有3只A股被强制退市，它们的股价基本上接近废纸，无人问津。这是投资者“用脚投票”的力量，也是新退市制度的威慑效果。

不难预料，未来“一元退市”标准将在A股市场大放光彩，它不仅是市场化程度最高的退市标准，也是未来A股市场常用的退市标准。届时，投资者“用脚投票”将直接决定僵尸企业的去留，这是市场成熟的标志，更是投资者成熟的标志。为此，希望注册制改革能够尽快在A股市场全面推广实施。