顶点软件603383先发优势明显（龙游浅水冠捷科技）

本文选自“雪球”，作者简影，原标题《冠捷科技价值分析》。

核心要点：

1、融创投资乐视志新的80多亿，足以支付冠捷货款。

2、面板价格的周期性波动给下游行业造成的影响是短期和普遍的，长期来看公司在全球的竞争力在增强，特别是欧洲和南美业务的减亏。

3、大股东在实质推进公司股权结构的优化，下一步资本运作可期。

一、业务介绍

冠捷科技(00903)主要设计、生产及销售电视及个人电脑监视器。公司代工与自有品牌并重，其中：监视器出货量方面，自有品牌与OEM占比大约为4：6。

从业务收入结构看(单位：亿美元)

1、监视器

公司是个人电脑监视器业务的世界第一，市场占有率达35%。最近几年，世界范围内监视器业务已经饱和，付运量呈小幅下降趋势。公司近三年市场占有率稳定在35%左右，付运量随行业下滑，受大屏监视器占比上升原因，公司毛利率持续上升，分部调整经营利润率持续上升。

2、液晶电视

公司是液晶电视业务包括代工、自有品牌(AOC)、TP-VISION电视业务。公司是世界做大的电视代工厂商，代工市场份额达30%。

2016年公司的客户结构中，前五大客户依次为：菲利普、Vizio、乐视、LGE、BBY。旗下飞利浦国内出货量240万台，同比增长33%，为国内最大的外资品牌，市占率5.2%(2015年3.7%);另一方，乐视出货量的高增长对公司形成支撑。2017年，由于乐视资金链问题，公司主动限制性供货，预期对17年的出货量造成一定影响。

公司2013年收购飞利浦造成比较大的经营压力，近3年一直在调整，亏损日渐收窄。公司电视市占率持续上升，体现出很强的整合能力。

二、行业特点/竞争态势

1、受个人电脑市场萎缩原因，电脑监视器市场逐步萎缩。随着智能手机和平板电脑的普及率提高，个人电脑的市场份额逐步被移动设备蚕食。

2、完善的配套产业链、规模效应使企业具备相当竞争优势。冠捷科技的生产基地遍布全球，内陆的生产基地受益于电子产业链向大陆的转移，大规模生产有利于建立成本优势，35%的世界监视器市场占有率，30%的电视代工市场占有率都具有绝对的主导地位。特别是公司在模具和软件工业设计方面的投入，使代工业务的竞争力持续增强。

3、互联网电视加速电视外包比例。2016年全球液晶电视出货量2.19亿，三星、乐金、冠捷、海信、TCL占据前五，出货量分别为4790万、2820、1880、1330、1320市场竞争激烈。乐视、小米出货量迅猛，带动外包份额逐年提升。

4、得益于大股东CEC旗下熊猫集团两条8.5代线，上游面板资源得到保障。

5、监视器业务加强对电竞市场的渗透，对提高毛利率大有帮助。

三、市值压制因素

公司2016年利润3亿港币，另外有一次性重组费用3.8亿港币，扣除一次性支出，冠捷科技2016年利润可达5.9亿港币，对应5.8PE。公司由于2016年ROE只有2.34%，造成其PB只有0.26，可比公司富士康的PB在2倍左右，原因在于其电视业务资产尚未被充分挖掘，也是市值未来提升的重要潜力空间。

2016年电视分部，公司通过将比利时特跟的若干创新活动转移至中国台北及厦门，降低了运营成本;此外，整合了巴西生产厂房，优化了生产并提高了效能。公司预计两项措施可以自今年起每年节省3000万美元以上。在收入端，得益于AOC和飞利浦品牌销售组合的大幅改善。

2017年，公司发布二季度预警，预计将亏损，股价大跌19%，原因是：1、需求疲软，竞争激烈及面板价格大幅上升，净利率持续受压;2、主流电视需求迅速转向五十寸及以上，公司以较低价格清理小型电视库存。中国电子视像行业协会与奥维云网联合发布的2017年国内彩电市场一季度数据显示，2017年第一季度彩电业零售量为1179万台，同比下滑5.2%，零售额389亿元，同比增加1.8%。分析认为，第一季度国内彩电销量同比出现负增长，据悉创维集团二季度的电视业务也多年来首次亏损，TCL集团可见这是一短期普遍现象，主要是去年就开始出现的面板价格大幅上升带动整机价格上涨，使得市场销售受影响。

四、股东结构

据悉此次二股东三井股权的受让方为国家开发银行背景的装备产业基金，大股东CEC同时大力推进管理层持股，公司股东结构得到实质性改善，在保证上游面板资源的同时，增加了资本市场有号召力的投资者，可以预期下一步大股东对于公司业务的剥离、分拆、整合一定是有想法的，同时管理层与股东利益的高度绑定，必将提高公司的运营效率和盈利水平。

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