中信建投最新指数分析（TMT行业研究一周集锦）

中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：，下面我们就来说一说关于中信建投最新指数分析?我们一起去了解并探讨一下这个问题吧!

中信建投最新指数分析

中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

通信：中国电信加大算力网络投资，AT&T加码光纤投资

计算机：电子身份证版块表现强势，继续推荐工业软件版块

电子：日本强震影响芯片供应；硅片开启新一轮涨价

传媒：哔哩哔哩(BILI)：商业多元化持续推进，生态驱动用户增长

吉比特(603444):代理新游《奥比岛》上线可期，有望验证公司长线运营能力

海外：B站拟在港交所双重主要上市，国家支持平台经济平稳规范发展

海外：平台经济政策回暖，市场信心提振

通信：中国电信加大算力网络投资，AT&T加码光纤投资

中信建投证券研究

【Dell'Oro：2021年全球PON设备支出创新高，同比增长32%】

【Dell'Oro：2021年全球路由器和交换机市场收入超疫情前水平】

【AT&T：到2025年75%网络将通过光纤和5G提供服务，计划将其光纤覆盖面扩大一倍，覆盖美国3000万户家庭】

投资建议

随着支持政策的陆续推出，近日市场情绪有所修复，我们持续建议优先重视一季度可能较好或1-2月经营数据超预期、以及近期有积极变化（例如推出股权激励、增持/回购计划的公司）的个股。

目前，中国联通和中国电信陆续公布年报，资本开支总额略高于预期，但增量主要来自产业数字化、云计算相关的投资，传统的网络（5G）投资有所下降，符合我们此前判断，因此建议关注云计算基础设施产业链，尤其是ICT设备商。华为3月16日发布全屋智能新品，强调PLC（电力线载波通信）、WiFi6的重要性，建议关注PLC芯片模组供应商以及千兆家庭宽带网关供应商等。

推荐组合

上期回顾：推荐组合（意华股份、创耀科技、移远通信、平治信息、创维数字、中天科技）平均上涨2.41%，跑赢沪深300指数3.35pct，跑赢通信（申万）指数3.77pct。

本期推荐：移远通信、意华股份、创耀科技、创维数字、平治信息、亿联网络。

持续关注：物联网/智能网联汽车（移远通信、广和通、和而泰、瑞可达、美格智能、鸿泉物联、移为通信等）；千兆宽带网关（平治信息、创维数字、天邑股份等）；云计算基础设施供应商（星网锐捷、紫光股份、宝信软件、奥飞数据、英维克、数据港、科华数据、天孚通信、中际旭创、新易盛等）；通信新能源（中天科技、意华股份、亨通光电、力合微、威胜信息、英维克、科华数据、拓邦股份等）；军工通信与卫星（华测导航、海格通信、上海瀚讯、和而泰等）；云通信/统一通信（亿联网络、梦网科技等）；电信运营商。

风险提示：

国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G进展不及预期等。

《电子身份证版块表现强势，继续推荐工业软件版块》

中信建投证券研究

行情回顾：

上周计算机（申万）指数下跌1.55%，跑输沪深300指数0.61%，在申万一级行业中排名14位。二级子行业（申万）中，计算机设备下跌2.42%，IT服务下跌1.90%，软件开发下跌0.63%。

投资建议：

· 数字化：电子身份证版块表现强势，关注产业链相关公司

电子身份证是本周版块主线，龙头南威软件连续涨停。版块表现强势主要原因是李克强总理表示要在今年底完成电子身份证的系统功能建设完毕。产业链大致梳理为：

1）国家级别软硬件平台搭建，用来储存和比对电子身份证信息：该事件由公安局一所主导，使用CTID技术，主要呈现方式是前端动态二维码扫码以及视频认证后结果与后端数据进行比对。目前国家级别的数据库建设已经完成了，可以支撑试点工作，该投入大概30亿，可以支撑2万的秒并发，预计2025年，该系统会扩容到支持30-40万的秒并发；软件平台方面还未招标完毕。

2）各应用部门的平台建设：银行、酒店、政府等需要高频使用身份证场景的机构平台建设会比较积极。例如银行动力有3点：一是能精准获客，二是符合科技创新的任务，三是识别出错的责任变成了国家。

3）相关证书认证公司：在进行电子身份证信息比对时，需要进行签名认证，此时需要签名服务器来识别处理证书，主要是应用场景来进行采购。

4）二维码生产、扫码设备：目前采用动态二维码生产模式，该二维码标准制定新大陆参与较深，未来扫码枪是否需要硬件设备改造有待确认，一种说法是为了完全性，扫码设备需要进行安全升级所以要进行硬件大规模替换，另一种说法是硬件改造投入太大，只需要做硬件的系统升级即可。

5）芯片、sim卡：公安正在跟运营商积极合作推出超级sim卡开储存个人电子身份证信息，未来有望手机sim进行升级，直接储存电子身份证信息。

相关公司主要包括南威软件（政务平台建设）、建信金科（银行科技子公司）、平安科技（银行科技子公司）、数字认证（签名认证）、吉大正元（签名认证）、天威诚信（签名认证）、新大陆（扫码设备）、楚天龙（sim卡）等。

· 工业软件：继续推荐工业软件版块，2月PMI稳中有升

根据国家统计局数据，22年2月中国PMI稳中有升，较1月上升0.1个百分点，高于临界值，制造业景气水平略有上升。从分类指数看，新订单指数为50.7%，环比上升1.4个百分点，重回扩张区间，表明制造业市场需求景气度回升。面对3月疫情的突发进展和《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》发布，本次爆发以无症状感染者和轻型病例为主，大多不需要过多治疗，建议集中管理即可。我们认为随着本轮大范围集中核酸监测后，确诊人数会出现先小规模爆发后逐步平缓的转变，本轮疫情爆发强化了居民和企业对应对肺炎病毒的能力，为后续恢复日常工作生产和经济稳定发展奠定基础。

2月较差的金融数据和3月两会对“稳经济、促创新、惠民生”的强调， 后续降息的可能性较大。“增强制造业核心竞争力”首次在2022年写入《政府工作报告》，我们认为后续制造业投资力度有望进一步加大，制造业信息化投入也是进一步落实数字经济的发展。从Q1维度看，工业软件公司因2021年下半年的订单增速多在30%左右，且实施项目地点在一二线城市市区占比并不高，受3月疫情影响较小。我们预计Q1工业软件类公司的平均收入增速会在20%以上，属于计算机行业整体偏上水平，行业景气度较高。

国内工业软件类公司的产品不光在国内渗透率持续提升，产品能力也已逐步获得海外市场认可。例如中控技术子公司“中控沙特”已正式进入沙特阿美供应商名录，完成对国际市场的重大突破。目前正值国内工业经济发展的重要爬坡期，也是提高制造业核心竞争力的重要阶段，政策的支持和企业自身的重视，均利于行业市场的扩大和增速的持续。我们继续坚定看好工业软件版块在2022年的表现，尤其是下游客户以中大企业为主的公司，重点关注赛意信息、中望软件、中控技术、宝信软件。

本周组合

云计算/数字化：深桑达、用友网络、泛微网络、致远互联、明源云、金蝶国际、广联达、金山办公

国产化：纳思达、东方通、中科曙光、中孚信息

金融IT：宇信科技、长亮科技、恒生电子、高伟达、神州信息、天阳科技

智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、科大讯飞

网络安全：奇安信、启明星辰、安恒信息、天融信

医疗IT：卫宁健康、创业慧康

风险提示

行业整体基本面回暖低于预期。

《日本强震影响芯片供应；硅片开启新一轮涨价》

中信建投证券研究

1、半导体：半导体材料景气度位于高位，硅片进入新一轮涨价

根据SEMI统计，2021年全球半导体硅晶圆出货量年增14%，产值成长13%，突破120亿美元大关，创历史新高，预估出货量将一路走强至2024年。台积电、英特尔、三星等晶圆代工与整合元件厂（IDM）大举扩充产能，硅晶圆整体用量大增，而供给持续紧张。环球晶圆、台胜科技与合晶科技2021年已经与客户签订长期供货合约，但2021年下半年第一轮调涨价格的一年期长约即将进入换新约议价阶段，合晶科技、台胜科技都将调涨新合约报价，涨幅逼近10%，环球晶圆也将逐步调升报价。我们认为，虽然半导体元件终端需求已出现一定程度的分化，但整体景气度仍在高位，上游半导体材料为当前各环节中景气度和确定性最高的环节，建议关注硅片、光刻胶、特气、湿电子化学品、靶材等半导体材料。

2、消费电子：华为推出智能家居新方案，智能家居成消费电子重要成长动能

本周，华为推出“1 2 N”的新一代全屋智能解决方案，其中“1”为1个全屋智能主机SE，搭载HarmonyOS的中央控制系统；“2”为主机与系统之间的连接与交互，包含已有的全屋互联，以及带来全新的交互硬件——全屋中控家族，与智慧生活APP共同构成两个交互核心；“N”个子系统全面升级为全屋十大子系统，整体实现了全屋互联化、交互集中化、交互自然化。华为的全场景智慧生活是用HarmonyOS操作系统打造消费者衣食住行等各方面的使用场景，计划今年在全国范围内打造500家体验店；同时，全场景智慧生活将是未来5-10年华为消费者业务的长期战略。智能家居市场空间广阔，根据Omdia预测，2020-2025年期间，全球智能家居市场规模将从608亿美元增长至1785亿美元，年复合增速达24.1%。《2020中国智能家居生态发展白皮书》指出，2016-2020年间，国内智能家居市场规模由2608.5亿元增长至5144.7亿元，年复合增速达18.5%。目前小米、华为、OPPO、VIVO、苹果和三星等均在布局多品类、多场景的智能家居产品。我们认为未来智能家居将成为消费电子产业成长的重要动能。

3、汽车电子：日本地震影响芯片工厂运作，加剧车用芯片产能担忧

本周，日本东北部发生的强地震造成瑞萨三家工厂暂停生产，共占瑞萨总产能约40%。米泽厂（Yonezawa）部分，测试产线已恢复运作，那珂厂（Naka）和高崎厂（Takasaki）仍在评估恢复时间。瑞萨车规半导体主要产能集中在川尻厂（Kawashiri），未受地震波及，瑞萨汽车芯片供给整体受影响程度仍需观察。在全球汽车芯片供应持续受物流运输、地缘政治环境等问题的影响下，此次日本地震将加重市场对车用芯片短缺的担忧。国内整车厂出于保证供应安全的目的，有望加快汽车供应链向国内转移的节奏，相关供应商将获益。

4、被动元件：日本强震冲击太诱、村田工厂，整体影响有限

本周，日本福岛强震影响众多日本电子元件厂商的生产。其中，太阳诱电（MLCC主要供应商）在福岛的生产据点的厂房、设备未受太大损害，生产未受影响。而村田制作所4座工厂受强震影响进行停工，其中，生产芯片电感等产品的工厂起火，目前火势已扑灭，复工时间未定；生产表面波滤波器等产品的工厂因部分基建设备损害、复工时间不明；生产电池产品的工厂预计自3月18日起陆续重启生产。我们认为，日本地震对于日本本土被动元件的生产有一定扰动，但整体影响有限。当前，随着行业库存调整进入尾声，MLCC有望重启上行。2022年全年来看，预计消费市场下半年需求回升，汽车、通信、工控等市场需求强劲支撑，MLCC 市场全年需求预计较为旺盛和稳健。

5、投资建议：

半导体：材料（沪硅产业）、设备（中微公司、精测电子、长川科技）、功率半导体（士兰微、扬杰科技、时代电气、斯达半导）、其他（澜起科技、晶晨股份、兆易创新、思瑞浦、圣邦股份、芯朋微）；

汽车电子：电连技术、东山精密、联创电子、韦尔股份；

消费电子：长信科技、长盈精密、立讯精密；

被动元件：三环集团、顺络电子、风华高科。

6、风险提示：

中美贸易/科技摩擦升级风险；5G应用不及预期；元件缺货造成终端出货不及预期；原材料成本上涨风险。

《哔哩哔哩(BILI)：商业多元化持续推进，生态驱动用户增长》

中信建投证券研究

一、2021年财务数据：广告业务翻倍增长，净亏损率扩大

哔哩哔哩发布2022年Q4及全年业绩。公司Q4实现收入57.8亿元（YoY 51%），归属股东净亏损为20.9亿元，净亏损率为36.1%，环比缩窄15pct。成本费用方面，Q4毛利率为19.0%，销售/管理/研发费用率分别为30.5%/9.3%/13.8%。Non-GAAP归属股东净亏损为16.5亿元，净亏损率为28.6%。公司2021年全年实现收入193.8亿元（YoY 62%）符合市场预期，Non-GAAP归属股东净亏损为54.8亿元（YoY 114%）。公司预计2022年Q1实现收入52-55亿（YoY 36%-41%），2024年Non-GAAP口径下盈亏平衡。

二、用户与社区生态：用户稳健增长，“多场景 多屏幕”拓展空间

四季度公司整体MAU为2.7亿（环比净增450万，YoY 35%），其中移动端MAU为2.5亿（环比净增250万，YoY 25%）。DAU为7,220万（环比净增10万，YoY 34%）。公司此前给予指引，计划将在2023年实现4亿MAU的目标。根据业绩会披露，公司2022年1月已达成3亿MAU。我们认为，随着用户“破圈”进一步加速、OTT场景 Story竖屏模式拓宽用户增长空间、精品OGV内容持续推出，公司2023年实现4亿MAU目标逐渐明朗。

·“多场景 多屏幕”战略拓宽用户增长空间。Story竖屏模式顺应短视频碎片化需求，为B站提供新的广告商业化场景。公司披露Story DAU渗透率达20%，点赞比例达30%，反映了用户的高认可度和良好的互动氛围。我们认为未来Story竖屏模式的渗透率将进一步提高至50%以上，为广告主提供新的曝光场景和展示形态，提升商业化变现效率。

· OTT智能大屏电视模式承载用户对大屏娱乐的需求。公司2021年电视端和移动端的用户重合率低于20%，且大多数用户来自三线及以下城市，能与移动端重点覆盖的一、二线城市用户形成互补，带来新用户增量。据3Q21业绩会议，电视端MAU已超过PC端，仅次于移动端，并有望继续增长。

· 用户粘性环比略有下降，创作者生态繁荣。随着用户“破圈”加速，泛用户比例增加导致粘性略有降低，4Q21在用户时长、日均视频播放量、月均互动数上环比均略有下降。创作者生态方面，目前B站已经形成头部-中部-尾部分层创作激励体系，以此形成良性创作生态自循环。4Q21月均活跃UP主达3,002万，同比增长58%。

三、游戏业务：关注版号重启&出海，独立游戏验证公司发行能力

·Q421已上线游戏逐步释放业绩，版号承压短期增长受限。4Q21移动游戏实现收入13.0亿元，同比增长15%。下半年起公司上线多款精品游戏，如独代《命运：冠位指定》《高能手办团》、联运《哈利波特：魔法觉醒》《英雄联盟手游》等。22年公司游戏储备丰富，2021年8月新品发布会上共发布16款新游，包括6款自研和10款独代，《暖雪》《斯露德》《宝石研物语：伊恩之石》获得版号。独立游戏《暖雪》表现不俗，验证公司精品游戏发行能力，赋能UGC和直播生态。我们认为，随着22年版号重启 哔哩哔哩二次元游戏出海优势进一步扩大，公司现有游戏储备有望后续释放业绩，建议持续关注版号政策进度。

四、广告业务：品牌银行中台建设，花火系统构建护城河

Q4广告成为第二大收入来源。Q4实现广告收入15.9亿元，同比增长120%，营收占比首次超过游戏业务，成为公司营收第二大贡献来源，主要得益于公司广告主品类拓展、广告表现形式多样化、花火计划助推原生广告增长。2021年公司持续在商业化部门组织架构、中台系统等方面加大投入：设立“品牌银行”整合商业流量管理系统、广告系统、UP主商业合作平台花火系统；商业化组织架构优化，搭建垂直KA客户团队。花火系统处于高速发展期，平台抽佣比例少，未来有较大商业化空间。

展望2022年，我们认为广告业务有如下拓展空间：

1）更多广告场景：以花火系统为突破口的原生广告、以OTT大屏为承载的电视广告、以Story竖屏模式和Topview为代表的视频广告，将成为未来广告场景的主要增量；

2）更多广告品类：我们认为，2022年随着用户破圈的实现，用户画像将会逐渐多元化，从而带来更多类型的品牌主。

五、增值服务：持续上线IP化、精品化OGV内容

受益于S11赛和优质OGV内容上线，增值服务保持稳定增长。Q4实现增值服务收入19.0亿元，同比增长52%，是主要收入贡献来源。其中月付费用户数为2,450万人，同比增长37%。

1）直播：S赛推动直播和PUGV业务双向渗透，2021年S11赛事期间相关视频总播放量突破25亿，同比增长40%。

2）会员付费：优质正版内容推动用户活跃度及付费会员人数提升。Q4公司大会员数量2,010万人，同比增长39%。

展望2022年，公司将持续推出IP和精品化OGV内容，建议关注《说唱新世代2》《天官赐福第二季》《大世界扭蛋机》等内容。我们认为，B站已经形成“内生 外延”的精品内容产出模式，未来将以精品内容为突破口，满足不同层级、不同圈层消费者偏好，撬动付费会员人数不断增长。

六、新业务尝试：虚拟人与数字藏品

1）虚拟人：目前平台已经在虚拟主播/虚拟偶像品类具备较大影响力，2021年B站共有超过32,000名虚拟主播开播，同比增长40%，虚拟主播已经成为B站直播领域最快增长品类。同时积极推出虚拟女团企划，如虚拟辛德瑞拉企划等。

2）数字藏品：2022年1月，B站首发两批数字艺术头像，基于B站自有区块链技术高能链。数字藏品头像具有特别的身份标识（钻石角标），满足用户炫耀性需求；点开头像后即可出现该藏品对应区块链信息，进行所有权确权。我们认为2022年会出现更多与站内生态相结合的数字藏品玩法。

七、投资建议

我们长期看好公司独有的高比例95后用户群与社区氛围。游戏方面，随着22年版号重启 哔哩哔哩二次元游戏出海优势进一步扩大，公司现有游戏储备有望后续释放业绩；广告方面，商业化中台建设拓展更多广告场景和品类，Story模式成为广告增量来源；增值服务方面，UP主的直播与视频进一步打通，动漫、纪录片等优势品类和综艺、剧集等新品类内容的持续供应，长期驱动大会员增长。虽本季度公司经营亏损率有所扩大，但用户&创作者维持高增长；公司提出2024年Non-GAAP口径下盈亏平衡，提振信心。当前公司仍在商业化早期阶段，长期看好公司未来发展。

我们预计公司2022-2024公司营收为266.0/355.1/442.2亿元（前值2022年为280.5亿元）。公司当前市值对应22-24年预计收入的P/S分别为3.3x/2.5x/2.0x，维持评级“买入”。

风险提示：

游戏行业政策风险；社区氛围恶化风险；用户增长不及预期；内容监管风险；广告业务增长不及预期

《B站拟在港交所双重主要上市，国家支持平台经济平稳规范发展》

中信建投证券研究

市场回顾

市场层面，上周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别上涨4.18%、5.60%和4.33%。行业层面，本周港股万得二级行业多数上涨 ，其中食品与主要用品零售Ⅱ（9.70%）与零售业（9.51%）表现较好，公用事业Ⅱ（-3.55%）以及媒体Ⅱ（-4.50%）表现较差。本周恒生指数PE上涨0.43至10.35倍，处在历史均值减1倍标准差下限附近，当前零售业以及汽车与汽车零部件等行业的估值处于历史相对高位，而保险Ⅱ、家庭与个人用品等行业估值处于历史相对低位。

公司推荐

本地生活领域推荐美团。12月外卖订单量增速超预期，四季度外卖业务增速好于指引。社保问题及算法取中对骑手成本影响有限，阶段性纾困影响总体亦可控，中长期外卖UE仍将缓慢改善，反垄断后外卖市场竞争格局未发生较大改变。到店龙头地位稳固，到综潜力巨大，无惧抖音竞争。酒店业务下沉与高端化并进，ASP和货币化率有望继续提升。美团优选市占率进一步提升，UE模型持续改善，预计2023年前后有望跑通。

数字内容领域，推荐快手。业务以及组织架构调整落地，降本提效成果持续显现，流量大盘持续稳定，用户拉新和留存效率持续改善，用户数和时长或保持平稳增长趋势。公司国内业务亏损持续改善，直播、广告、电商三大变现方式带来稳定的商业化变现空间。广告业务逆势实现高增长，而业务还处在早期阶段，未来利润空间大；电商GMV持续做大，后期货币化率有望得到进一步提升，公司提出“大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商”战略以来，电商生态持续向好发展；近期与美团达成战略合作，本地生活业务有望进一步扩展。

电商领域，推荐京东。四季度活跃买家数TTM达到5.7亿，保持稳健增长，超过70%新增活跃用户来自下沉市场，我们认为，京东用户增长的天花板依然很高，下沉市场仍有较大发展潜力，品类扩张和全渠道运营是主要驱动力。中观景气疲弱拖累行业大盘表现，但受益于带电和商超品类优势、3P卖家回流、物流差异化优势等因素，京东的收入端增长仍好于大盘。社区团购市场出清加速，京喜拼拼的定位是区域龙头，预计未来或将实现理性增长。腾讯减持更多是出于反垄断监管考量，未来仍将与京东保持战略合作关系，无碍公司长远发展。

《平台经济政策回暖，市场信心提振》

中信建投证券研究

国务院金融委召开专题会议，会议表明国家将支持平台经济平稳规范发展。

3月16日，国务院金融委召开专题会议，研究当前经济形势与资本市场问题，会议重要议题之一为平台经济治理。会议强调要促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。此外，会议还释放重要信号：大型平台公司的整改要按照既定方案尽快落地，与此同时需“稳中求进”、“稳妥推进”。

“稳中求进”成为平台经济治理主旋律。

近年来互联网等行业持续整改，从限制未成年人游戏时间、缩减游戏版号发放到近两年的“清朗行动”，平台经济相关政策持续收紧，使市场避险情绪高涨。此次会议中明确表达了对平台经济治理上的“稳”原则：一方面，要求大型平台公司的整改需按照既定方案加快节奏，另一方面也强调相关部门加强整改要遵循“市场化、法制化、国际化”的方针，通过 “规范、透明、可预期”地方式推进。在治理中设置“红绿灯”原则，红灯彰显整改底线，绿灯创造公平竞争环境、建立权责利一致的激励制度。我们认为后期平台经济政策端将进一步起稳。

肯定平台企业地位，支持平台经济谋求更大发展。

一方面，国家认可平台企业在国内经济社会发展全局中的地位和作用，另一方面，还从国家战略的高度出发，强调要提升平台经济的国际竞争力。近年来国内互联网巨头在电商、短视频等业务出海方面表现强劲，如tiktok在美国等海外地区占据绝对市场份额，这验证了互联网等平台企业出海的发展潜力。本次会议体现出国家对平台经济谋求更大发展的支持。

我们认为，会议所强调的“稳”原则，以及对平台企业发展的进一步支持，从政策端释放出积极信号，平台经济的监管不会像之前市场担忧的矫枉过正，而是将遵循健康规范发展原则。在快速推进整改进度的同时，保持政策稳定，将会提振市场主体及相关方的信心，减少对后续监管政策的担忧，行业有望迎来回暖。

风险提示：宏观经济表现弱于预期，相关监管政策落地与预期差异等

免责声明

本订阅号（中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。