揭开公司的面纱的案例（揭开公司的本来面目）

​上个世纪末，中国最大的包子铺连续两年净利润翻倍，市值接近100亿，但创始人吴小生突然辞职，不久后公司陷入财务危机，轰然倒塌破产清算，这时人们才发现虽然这家企业每天可以同时开20多个新分点，为了吸引顾客允许赊账，连叫花子都不放过，该企业利润虽高但积压应收账款，故破产了。举国震惊，于是中国政府要求企业披露现金流量表。————这是现金流量表的由来，如果雷同，是你抄我。

2017年的开始标志着垃圾公司兴奋剂时代的结束，2012-2016年这段时间，资本廉价而且供给充足，成为各类伪成长公司快速炒高市值的巨大助力。他们或是通过各类套路并购又或是通过财务手段虚增利润，看似年年高增长，实则外强中干。全踏马是泡沫。

从15年股灾过后，我我就最喜欢去骂那些券商推荐的概念股，这样显得特别装逼，就好像在说：我不针对任何一个分析师，我的意思是在座的各位，都是…辣…鸡。

毫无疑问，很多人混淆净利润和赚钱，包括一些基金经理、券商分析师在我眼里不过是高学历的韭菜，他们的估值模型中的变量全都按照企业财报上显示的数字，不经任何调整，输出的参考估值自然错的离谱。

下面，为了方便理解，我将上面这张现金流量表转换为以下的形式，小伙子们（姑娘们），我对你们贴心吧：

根据上面的表格，核心项目代表的是我们在阅读现金流量表的时候主要关心的东西，与之相对应的，非核心项目一般来数额应该较小，对我们分析现金流量的意义不大，如果一家企业现金流量表中非核心项目的数额远远大于核心项目，那这里面可就有门道了。

我们一项一项来看。

首先是与经营活动相关的核心项目

（1）现金流入

销售商品、提供劳务收到的现金：这一项目是核心中的核心，它记录了企业将产品或者服务销售出去收回到的含税现金，是一家企业现金流最主要的来源。这是我们后面重点分析的内容，不要急，这边暂且撸过去。

（2）现金流出

购买原材料、商品、接受劳务支付的现金：反应企业本期采购支付的现金，要注意的是这里的接受劳务是来自非企业员工的服务，也就是可以理解为外部的公司对这家企业提供的劳务服务。请注意，这个项目中不包括企业采购的固定资产，如生产设备，采购这些资产支付的现金会体现到投资活动中去。

支付给职工以及为职工支付的现金：通常指的是付给职工的工资和奖金。

很多同学误以为这个项目就是企业营业成本中的人工成本，其实这种认识是完全错误的，为什么这么说呢？

因为现金流量表中支付给职工的现金通常意味着整个企业的全部工资支出，包括支付给生产人员、销售、人员管理人员的现金，当中一部分进入了营业成本中去，另外一部分进入了销售费用和管理费用。

另外这里的支付给员工的现金是不是就等于这家公司员工的实际薪资水平呢？

我们还忽略了股权激励这一重要的薪酬组成部分，股权激励作为员工薪酬重要的组成部分，并不会在这里反应。就比如像小米这一类公司，你去看他的招股说明书会发现他们研发工程师的工资甚至是低于北京平均水平的。这是因为公司以大量的股权激励来缓解正常形式的工资带来的现金流压力。

所以，我们不能「购买原材料、商品、接受劳务支付的现金」和「支付给职工以及为职工支付的现金」之和去除以营业成本，分析营业成本中有多少比例是通过现金支付的。这是因为他们之间核算的内容并不完全一致。

然后是投资活动相关的核心项目

（1）现金流入

收回投资所收到的现金：这个项目反映的是企业出售股权、债券等各种投资回收的现金

取得投资收益所收到的现金：反映企业因各种投资而分得的股利、利息等现金。

处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收到的现金：就是指企业转让固定资产或无形资产的卖价减去有关费用后收回的现金。

当这一项目的数额特别大时，应当引起我们的警惕，是否这家企业的经营已经无可救药，不得不通过变卖资产来调节当期利润。

处置子公司与其他单位收到的现金：同样是处置公司，那么这个项目与上面的「收回投资所收到的现金」有什么区别呢？

区别关键在于所处置的股权是否引起控制权的变更。

举个例子，我今年处置了一家生产肉馅的全资子公司70%的股权，取得70万元，由原本的控制变为非控制关系，那么这个70万元就计入现金流量表中的「处置子公司与其他单位收到的现金」项目。

等到明年我把剩下的30%股权也一并转让了，那时收到的现金就要计入「收回投资所收到的现金」项目。

（2）现金流出

构建固定资产、无形资产和其他长期资产而支付的现金：反映企业购买和建造固定资产、取得无形资产和其他长期资产所支付的现金。

但是不包括在建造固定资产时发生借款利息的资本化部分。什么是利息的资本化？你现在不需要懂，挖个坑以后填。

投资支付的现金：就是企业购买各类债券、炒股票、购买其他公司股权所支付出去的现金

最后剩下筹资活动相关的核心项目。

（1）现金流入

吸筹投资所收到的现金：包括企业发行股票和发行债券融资到的现金，这一部分都和资本市场相关。

借款所收到的现金：是指企业向银行借款融到的钱，这一块是与银行相关，妥妥的债务。

（2）现金流出

偿还债务所支付的现金：是指企业偿还借款本金时流出企业的现金，这个项目与借款利息没有关系。

分配股利、利润和偿还利息所支付的现金：是指企业对股东的分红、以及支付借款的利息使得现金流出企业。

well，整张现金流量表从根本上，都可以归纳为以下几句话：

（1）经营活动现金流量：和卖货、采购、支付员工工资有关的现金，相当于你的工资收入和日常开销的记录。

（2）投资活动现金流量：和进行各种股票、股权、债券，买卖固定资产有关的现金，相当于你买房、炒股、买理财产品时资金从银行活期账户上被划近划出时候的记录。

（3）筹资活动现金流量：流入就是企业又从外部新找来了钱，流出就是企业归还外部的钱和向外部支付使用这笔钱的代价。

3、从净利润到经营现金流

前面说了，经营性现金流量净额与净利润通常不会相等，这是由于两套编制体制造成的。

造成他们之间的差异的影响因素是非常多的，最典型的比如折旧和摊销这些会使得我们的利润减少，但不会造成现金流量减少的项目。

类似的，还有资产的减值，资产的减值就好比老公出了轨，你在心里对他极度失望，已经预想到未来要与他离婚（对你老公计提全额的资产减值准备），但实际离婚这一动作还未发生。

我们把它们称作：非付现成本或收入

此外，如果你炒股或者炒房取得的收入呢？是不是属于你的利润？当然是。但是这部分又不能算作你的经营性活动产生的现金流，除非你是职业炒股，那就另当别论了。

这一部分我们把它们叫做：非经营性收入

想要知道具体是哪些因素影响了某家具体的公司现金流量与净利润之间的差异？

我们可以通过查看财务报表附注中的“将净利润调节为经营活动的现金流量”这份附表，它的基本思路就是我上面讲的：

（1）将只增加净利润不增加现金流的项目从净利润中扣除，再把只减少净利润但不会减少现金流的项目加回来。

（2）将与经营活动无关的利润进行反向调整。比如你今年炒股赚了100万，工资收入50万，生活开销20万，结果你的净利润是130万，现在只要从你的净利润中将炒股赚的100万减掉，就是你今年的经营活动现金净流量（30万）。

接下来，我们就来看一下万科的例子。打开万科2017年报，翻到第234页。

我们可以看到，2017年万科经营活动产生的现金流量净额与净利润之间相差了450多亿元。

那么差距是由哪些原因产生的呢？

我们可以看到在将净利润调整至经营活动现金流量净额的过程中，以下几个项目都超过了百亿级的金额。 Ps：“（）”里的金额代表这个项目在调整的时候要从利润中扣减出去。

（1）存货增加了1060亿，因为它属于房地产企业，所以这部分意味着拿地的现金支出在逐年增加。

（2）应收项目和应付项目同时增加，但是应付账款的增加数比应收项目的增加数多出了1500多亿。代表着公司业务规模扩大的同时占用供应商（包括应付土地款、应付工程款、质量保证金）的现金增多，是公司行业地位更加稳固的象征。这1500亿去掉存货所占用的1060亿元资金后，差不多就是形成经营现金流比净利润高出450多亿元的主要原因。

通过这个例子，想必大家已经了解了经营性现金流和净利润之间的差异是如何产生的，更进一步，当你对每个项目的增减与现金流的关联性足够熟悉的时候，你就可以抛开这份“将净利润调节为经营活动的现金流量”的附表，直接通过观察资产负债表就能瞬间联想到各个项目会对现金流产生怎么样的影响了。

万物生长，优胜劣汰。我所见过的所有通过证券市场最终收获良好收益，甚至实现财富自由的人，都不是靠押注一轮牛市的一夜暴富，而是长年累月的点滴积累。

看完如果觉得有所收获请大家点赞并转发，另，昨夜得知老先生离世，心中难过，本想写些什么，提笔却发现一字都写不出。

曾有人问老先生：人生应如何度过？老先生答：大闹一场，悄然离去。希望你我每一个人的一生都可以纵情肆意、潇洒妄为罢。

1、增长的幻觉

做过一些生意的老铁，一定都知道生意里的本质问题，其实就是能不能把钱越滚越多的问题。

试想一下，如果你开了一家饭店，有人天天来你这吃饭，如果大部分人吃饭时都赊账不付钱，一个月又一个月下来，你一定如坐针垫。如果这种情况持续一定时间，你的餐馆肯定会倒闭。

为什么？没钱了呗。慢慢地你连房租都交不起了。

这种情况，在上市公司中并不少见，甚至更糟，因为大股东还会想尽办法通过各种方式来掏空上市公司IPO时候圈来的钱。

如果在企业高速扩张的过程中，即便账面的净利润是亏损的，只要有足够的现金周转，那么建立在这个基础上的商业王国就能健康发展，反之不管企业赚多少钱都是脆弱的。

就像贝索斯在1997年的致股东信中所说的那样：

在最优化财务报表和最大化未来现金流二者之间，我们会毫不犹豫的选择后者。

这里的现金流，即是我们常常说的「经营活动现金流量净额」。

要知道这个净额是怎么产生的，首先要理解他最主要的来源：「销售商品、提供劳务收到的现金」。

营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金之间的关系我在以前的文章曾提到过。

重温经典是我们投资狗的必备素养，这里再重复讲一下。

一家企业每年的营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金并不相等。为什么不相等呢？因为他们的内涵是不同的。

销售商品、提供劳务收到的现金主要包括：

（1）收到以前的钱，比如说上期卖出的东西这一期才收到钱，只要是在本期收到的钱，不管是什么时候卖出的货，都会算到这个项目当中。

（2）收到现在的钱：本期卖出的货物本期收到货款。这一部分与营业收入是重合的。

（3）收到未来的钱：第三种情况是预收货款，比如说我提供的商品非常牛逼，供不应求，客户为了能拿到货不得不提前付款。但是在这个时候你还不能确认收入，因为你还没有将货物发出去。当你在实际确认收入的下一年，销售商品、提供劳务收到的现金不会随着收入同比再增加一次，这里就会产生差异。

（4）收到的税款：即便一家企业的收入全部是现销（一手交钱一手交货），销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入仍然还是不相等的。因为销售收入不含增值税款，我们收到的现金是含税的。比如说我卖出了1170元的包子，其中只有那1000元我能确认收入，还有170元应该作为应交增值税进行核算，但是在销售商品、提供劳务收到的现金中记录的就是全部的1170元。

对于你找对象来说，你不能找一个只会每天给你画大饼，打鸡血的对象。现实与理想不能相差太多，最差的情况也必须先保证温饱问题。对于一家公司来讲，也是同样的道理。

企业来说，你的账面收入和实际收到的钱不能相差太多，最差的情况，你必须保证上一年的白条在本年都能如期收回来。

一家企业的收入和利润质量，通常由如下公式来计量:

企业收入含金量指数=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，这个指数以1.17作为判断标准

企业收入含金量指数越高，企业营业收入面临的风险越小，营业收入的质量越高，如果现金流对销售收入的比率较低，则表明企业存在大量的应收账款，这加大了收款的压力和费用，从而加大企业的经营风险。

利润含金量指数=经营活动产生的现金流量净额/净利润

在上市公司利润操纵屡禁不止的情况下，目前以会计利润为核心的传统财务考核以及分析体系已经失效，它们没有能力揭示公司的真实财务状况，并且可能会误导投资者看好某些濒临破产的公司。大家必须重视以现金流量为基础的指标体系，这样才能揭示公司盈利中可能存在的猫腻，真实、客观地反映其财务状况。

直接上案例。

坚瑞沃能（300116）原本是一家生产灭火器的公司，熟读《毛泽东传》的董事长郭鸿宝，急于打破一个旧世界，创造一个新世界。于是大举介入热火朝天的新能源电池产业。

如果你去看他过去几年的营业收入和净利润，你会发现比华为的手机还要吓人。

14年是3.5亿元的销售收入，到了15年是5.8亿元，到了16年就更神奇了，收入规模到了38.2亿元，到了17年变成了96亿。再从净利润来看这两年也涨了10倍不止，这种数字看几眼我就激动的不行，典型的超级成长股。

不好意思，不知道为什么，打这些字的时候，我完全控制不住自己的手，韭菜本色露了出来。

但是这家公司到了17年突然亏了30多亿元，18年仅仅前三季度又亏了30个亿。股价从最高的13元跌到了1块多。

为什么会出现这样的事故呢？

公司这几年营业收入和净利润与现金流发生了严重的背离，这说明它业绩含金量很低，虽然有那么多收入和利润，但压根没见到钱。

这种画风，就像XXX的嘴，特大爷的推，谁信谁见鬼。

那这些收入都去哪了呢？

绝大多数的收入都是以欠条的形式存在于资产负债表中，即应收账款和应收票据，还有一部分都压在存货里面。如果某一年这些项目不合理的突然变大，我们就应该对他产生警惕，如果连续多年都是这种现象，就好像他在公开宣布说：我做假账了。

那你说财务分析对你投资有用吗？当然没用啊，因为你只是学了一点皮毛就觉得自己找到成长股了，最后欢欢喜喜来接盘。

2、为什么有些财务造假不易察觉？

如果要评上市公司各种财务造假手段哪种最高明。

我觉得用「在建工程」这个报表项目来搞出利润，真是妙不可言。

你想啊，如果你通过应收账款虚增收入，即只有收入但没见到钱流入企业，将在第一时间被投资者关注，很容易有一票好管闲事者把你揪出来溜溜。

但如果你在资产中夸大了在建工程，然后跟投资者们说：老乡们啊，我今年把所有赚到的钱都投入到在建工程里了，等以后这些工程造好了，未来利润起码翻一番。

SO标特否！

听不懂，没关系，我知道你们最喜欢我来举栗子了。

我今年为了完成小目标。决定与隔壁老王来一场“革命性的友谊”，我先拿刚刚IPO圈来的一个亿和老王儿子的建筑公司签署一份合同，然后在在建工程这个项目中记进去1亿元。

钱转入老王儿子的公司后还没捂热，就又转到我我某个小学同学公司的账上，然后这家公司作为我的客户（当然是假的），再用这一个亿采购我的包子。

于是一个亿的资金出去转了一圈，又回到了原来公司的账上，交完一笔税，我多出了几千万收入，而且还是有经营活动现金流的收入哟，收入含金量杠杠的哟。

这个手段的高明之处就是在建工程的虚增难以被真正估量，只要当年审计糊弄过去了，未来再转成固定资产，在几年、几十年里慢慢折旧摊销，一切都将化于无形之中。

等老乡们发现真相的时候早已沧海桑田了。

你要问，这么高明的手法我能看出来吗？

当然能，没有什么伎俩能逃脱你我的火眼金睛，

应付这种手段，要警惕经营活动净现金流量大额为正，同时伴随大额负数的投资活动现金流量。

因为你在增加在建工程的瞬间，一定会显示为投资活动现金流量流出企业，甚至流出的金额与当年记在利润表里的营业收入极为接近。

对于这个概念不清楚的，回去看上一篇。

3、自由现金流

如果说净利润在很多时候是虚无缥缈的，那么对于衡量投资者真正回报而言更重要的是什么呢？

巴菲特在投资过程中，最重要的一个理念就是抓住企业的自由现金流量。即企业扣减维持持续发展所需的固定资产投资以及营运资金投资后的现金流量。因为从长期来看，股价与企业创造自由现金流的能力必然是正相关的。

这里的所谓「自由」，是指这部分现金如果拿来向投资者分红，不会对企业的正常经营产生任何影响。

放在生活中，就有点类似可支配收入的概念。

就比如说，你工资可以挣到1万，但最后能存下来的可没这么多，先去掉五险一金个人所得税，再减掉吃喝拉撒的生活成本，如果你还按揭买了房每个月还要背负房贷。等国家、银行、商户从你身上撸完这些毛，你上缴给老婆的现金才是你的自由现金流。

对于有些企业来说，分红不是你想分，想分就能分。

因为不管要维持现有的生产能力，还是扩大生产规模，都需要进行再投资，尽管这些支出并不体现为费用，但都是白花花的银子花出去了。只有在扣除这些投资之后才能向投资者进行分配，所以对于一家成长型的企业来说，如果将利润都拿来分红，可能是一种不思进取的表现。

教科书上关于自由现金流的算法一般表示为：

自由现金流量=税后净营业利润 折旧和摊销-资本性支出-营运资金支出

看不懂没关系，因为自由现金流还有一个比较简约的算法。

自由现金流=经营现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产的现金流出

是不是有老铁反应还是看不懂？

那就继续简化。（这个计算方法不是非常严谨，但对于小白可以拿来就用）

自由现金流=经营活动产生的现金净流量 投资活动产生的现金净流量

看过我上篇文章的都明白这两个活动是什么意思。

我就以这种最简化的自由现金流的计算方法来给你举两个例子。

我们先来看一家公司，他是A股里自由现金流水平最好的公司之一。

从投资活动的现金流量净额可以看出这家公司不需要进行太高的资本开支，而经营性现金流充沛，说明它已经进入了一个非常稳定的成熟期，在市场上地位非常稳固，因此他积累下来了很多自由现金流量，可以每年用来回馈股东（分红），简直就是一台造血的机器。

我们再来看另一家公司。

从这家公司的自由现金流来看，它一直挺差钱的，他的自由现金流量一直是负的。为什么会造成这个现象呢？

你只需要通过我刚才讲的内容很容易就可以看出，因为它每年投资流出都非常的大，一直在扩张，即使他把每年赚到的钱全部再投入，也不够他在投资上的开支。显然他是没有能力来给股东进行大额的分红的。

事实上，他在过去的5年里仅有2年进行了分红，股利支付率仅6.29%。

就拿近四年来说，它通过经营活动产生的现金加起来只有84亿，而通过投资花出去的钱高达了479亿，

这个缺口怎么来补呢？

我们就得去现金流量表中的筹资活动现金流量中去找答案了。

筹资活动产生的现金流量这个分类主要揭示当企业资金出现缺口时，都是通过什么方式（吸收投资——增发或配股，取得借款，发行债券）来获得资金。

你发现没有，最后一行的「筹资活动产生的现金流量净额」一定是大于前面呈现负数的「自由现金流」的。因为钱不会天上掉下来啊。

第一家公司他的名字叫做贵州茅台，而第二家公司他的名字是比亚迪。

我只能说在专业的长期投资者眼里，他们会紧紧盯着企业持续创造价值的能力，而这个价值换个说法就是自由现金流。

弄清这个问题，不论你在哪个行业，都能用来和别人装X， 从而助你离赢取白富美，嫁给高富帅，出任CEO，走上人生巅峰的目标，更近一步!

1、不同发展阶段的现金流量表的特征

在读完我的上两篇文章后，你一定对现金流量表的结构有了基本的认识，现金流量表大致可以分为三种活动下产生的现金流，每种活动最终的现金流净额又可以分为流入和流出两种结果。

所以，根据以上的规则，企业的现金流状况就可以分为8种不同的组合。

这么说，你可能还是感到比较抽象，这里我告诉你一个小技巧，在看一家企业的现金流量表时，你可以将其三项活动的净额用正负号来表示，就像下图中这样：

当然，这里的正负文字也可以换成“ ”和“-”，更加清晰明了。

以上的8种组合体现了企业不同发展阶段中现金流的不同特征。

根据企业的生命周期理论，可以把一家企业划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，这里的纵轴通常设置为企业的净利润或者市场份额等指标。

不过，对于我们的A股市场而言，很难见到初创期的公司，原因你懂的。

企业在成长期时销售快速增长，由于业务扩张时需要支付额外的费用，所以利润滞后于收入增长。等到了成熟期发展会放缓，由于企业已经打造了稳固的市场地位和具有规模效应优势，体现出利润的增长速度高于收入的增长速度的特征，到了衰退期，企业的销售和利润均开始下滑。

那么企业所属的各个时期对应的现金流量表是怎么样的呢？

我们来看下面的这个图

一般而言，初创期的企业经营活动现金流入是否大于流出，视情况而定，一般对于很多高科技公司来说，初期连个产品都没有搞出来，经营现金流净额为负是一种非常正常的社会现象。我们前面说过，一家企业可以没有利润，但现金流必须健康，不然就会倒闭。

所以，对于初创期的企业来说，就靠着活雷锋——风险投资基金，他们手拉着手，前仆后继地给企业送钱烧，梦想总是要有的万一烧出另一个阿里巴巴呢？因此筹资活动现金流净额一般均为正。万一碰到一家以to vc作为生意模式的企业，投资人只能偷偷流眼泪。

该阶段的企业现金流量表特征可能是-、-、 或者 、-、 。

当企业进入快速成长阶段后，经营活动现金流净额可正可负。这个时候有梦想的老板都会开始计划登录到资本市场，为社会分享公司成长带来的收益（圈钱）。这个时候企业对资金的需求仍然很大，但是前任雷锋同志已经准备功成名退了，那么钱从哪里来呢？

当然是轮到老乡你们来支持啊。乖乖听话，为中国资本市场的建议贡献出你们的绵薄之力。

这类企业通常就是老乡们喜爱的超级成长股，要投资这类企业相当于押注企业不确定的未来，靠的是眼光，是大菊观。赢了会所嫩模，输了下海干活。

该阶段的企业现金流量表特征可能是 、-、 或者-、-、 。

再后面，到了成熟期的企业，经营发展良好运行，已占据市场一定的份额，经营活动源源不断地产生正的现金流入，如大家都知道的一些蓝筹股，除了正常的再生产投资，企业开始享受前期投资的回报，投资活动现金流可正可负，全凭董事会的战斗意志。

成熟期的企业已被市场认可，投资者更倾向于获得回报从而去寻找更佳的投资对象。再加上前期的现金流积累，企业已能够分享自身的经营成果给投资者或者债务人，使用的方式包括分红和偿还债务本息，该阶段筹资活动现金流净额为负。

因此，该阶段的企业现金流量表特征可能是 、 、-（躺着赚钱型）或者 、-、-（积极进取型）。

等一家企业到了衰退期，销售收入出现严重萎缩，经营上可能出现亏损;经营现金流流出可能大于流入，净额呈现为负值。

企业战略开始收缩，前期投资开始收回，经营问题严重的企业可能出现减少或变卖生产设备等，所以投资活动现金流金额为正。

该阶段的企业还可能被债主逼债，被无情的股东时不时来敲打几下，看看能不能榨干最后的油水，因此筹资活动现金流净额为负。

如果你要问我8种组合中最喜欢哪几类的公司。

我最喜欢经营现金流为正，投资现金流为负，筹资现金流可正可负的类型。也就是 、-、 或者 、-、-。这样的公司有钱又不失上进心，看着就让人流口水。

前一种情况说明企业通过当前的经营活动虽然能够创造现金，但是目前正在加速扩张中，资金缺口需要靠外部融资来补上，常见于扩充产能、实施收购兼并或者通过多元化战略经营的企业。

后一种情况说明这家企业具有可持续的生存能力，经营活动可以创造现金，并且就算在融资环境恶劣的情况下，企业也完全可以通过不断的自我造血再投资完成一个滚雪球的循环。

我们最应该警惕哪两类组合？

首先第一类就是 、 、 。

这类企业看上去非常牛逼，三项活动现金都是流入。仿佛在向你招手：老乡来啊，快活啊，反正有，大把银子。

但是等等，你有没有感觉到有一丝违和感？

这家企业明明通过经营活动可以创造大量的现金，不仅如此，投资活动同样进入收获期，资金源源不断的流入企业，为什么还要借钱或者增发股份？

可能只有两种解释，其一是这家企业可能即将开展大规模的对内对外投资，并且投资的金额是巨大的，这种情况我们需要去关注他的投资项目是否靠谱。

其二就是这家企业的大股东或者管理者将上市公司看做是一个圈钱的工具，准备将资金随时转做他用，甚至他的经营活动现金流是通过关联交易虚构的。

第二类就是-、-、-，三项活动都表现为现金净流出，纯粹一个赔钱玩意儿。

曾经有家上市公司就是这种状态，他们老板当时跑来拜访我，恩威并施，许以美女重金，让我帮他把财报“包装一下”，使老母鸡变鸭。我十分感动，然后拒绝了他。

2、不同行业的企业现金流量表的特征

这一部分我就不讲理论层面上的东西了，因为行业分类繁多，我既不能给出一套统一的标准和规律，也不可能在一篇文章里给你一一列举。因此我仅通过案例，列举出1-2个行业的财务报表加以介绍。

首先，我们来看房地产行业。

我就拿最典型的万科来举栗。

万科的现金流量表非常简单，他的经营活动现金流入下就只有两个项目发生过记录，其中「销售商品、提供劳务收到的现金」指的就是卖房子收到款项，当中很大一部分是来自预收款。

「收到其他与经营活动有关的现金」的具体内容在万科的年报里也会进行披露，我们只要打开年报cirl F 关键词就可以轻松查找到。

经营活动现金流出下面的内容也非常常规化，值得一提的是不同于一般的企业购买的土地使用权计入到投资活动现金流量中去，房地产行业直接将土地使用权看做是原料的采购，直接计入购买商品、接受劳务支付的现金。

再看投资活动，万科的投资活动中主要体现出来的项目均是一些购买金融产品、进行股权投资、取得投资收益等产生的现金流量。房地产企业的投资活动通常与扩大产能关系不大。

再看筹资活动，我们都知道房地产行业是一个通过借助杠杆经营的行业，因此可以看到在借款上的现金流入流出吞吐量非常的大。

此外，正是由于房地产企业的高杠杆特征，一家房地产企业的融资成本是决定其盈利能力和竞争优势的关键指标。

请你思考一个问题，如果要看企业一年利息负担有多重，你会如何进行计算？

有的同学说我们可以看利润表中的财务费用除以有息债务的平均余额啊。

但是财务费用中反应出的利息成本这个数字是不准确的，因为我们付的利息既可以资本化又可以费用化。资本化指就是把利息费用计入到固定资产、在建工程等长期资产当中，还记得我前几次跟你讲过的长期资产等于赖在资产负债表中的费用吗？

当这部分利息计入到资产里面去，他自然就不会体现到利润表里的财务费用这个项目中。所以财务费用并不能体现一家企业实际承担的所有利息费用。

通常来说，一共有多少利息资本化，多少利息费用化一般公司的财务报表中是不会披露的。

所以一家企业具体的利息支出可以通过筹资活动现金流量下的「分配股利、利润或偿付利息支付的现金」项目减去公司本年分配的股利（这个数据很容易查到）来计算得出。

如果公司在本年没有分配股利，那么这个项目就可以直接约等于公司实际1年支付的利息总额。

第二个，我们来看零售业，同样也拿一家行业内非常优秀的公司——永辉超市，进行说明。

在经营活动现金流量的相关项目中，永辉仅比万科多了一项「收到的税费返还」。它主要也是包括销售商品、提供劳务收到的现金，也就是超市里卖货，支付工资、税费、采购存货等等，非常容易理解，对于一些初学者来说阅读这类企业的报表是一个很好的开始。

我们还看到，当中有一些项目是新会计准则下规定需要列示的与金融行业相关的项目，你如果不是去投资金融行业中的企业的话，可以暂时不用去理解它们是什么意思。永辉和万科都无这类业务，所以可以直接无视它们。

在投资活动方面，如果永辉超市自己购买土地及地上建筑物来开办超市，需要计入投资活动的现金流出。投资支付的现金同样指的是购买金融产品或者对外进行股权投资的活动。

最后是筹资活动，永辉超市2017年主要通过股权和借款分别吸收资金5.61亿元和2.37亿元，有趣的是，这个2.37亿元同时出现在了「偿还债务支付现金」的项目里，也就是说这笔借款实际使用的时间连1年都不到，永辉超市本就是一家杠杆率非常低的企业，可见其资金使用效率高到了一个什么程度？

以上，是关于现金流量表的全部内容。

这些日子里，我我通过10篇文章，将三张财务报表的骨架和分析方法简单地给你完全的展示了出来，这些内容原本来自我为天弘基金、中国人寿、招商证券、东吴证券等买方和卖房投资研究部门提供的财务分析内部培训资料，经过一定的修修改改（主要目的是变得更通俗易懂），希望对大家有用。

该给的打赏和点赞请向我砸过来，come on

最近经常有粉丝后台留言咨询：

我，帮我解读一下xxxxx的三季报如何啊？

我，分众传媒怎么看？

我，有没有推荐的书啊？

我，能不能搞一次财报的在线课程啊？收费也行。

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事实上，我的能力圈绝不止分析财报，过去的十几年里，为了理解从企业的财务报表到经济的基本面，从资产定价到金融市场的运行逻辑之间的关系，我做了大量时间的堆积。从而使我发自内心的体会到金融市场运行的复杂性，我们不能指望找到简单的一两个因素就可以像做数学题那样求出唯一的解。

所以千万不要提出像这样的问题

我读了关于巴菲特所有的书就能取得和他一样的业绩吗？

我学会了财务分析是不是就能通过投资赚钱？

我上了清华北大，就能找到好工作吗？

为什么美联储不断加息美股不跌反涨？

为什么国家说要救市，结果从4200救到了2400？

平心而论，我之所以从大企业的高管的位置上出来，是因为到了这个时间点上，我很渴望能在历史上留下一些我来创造的从无到有，独一无二的东西。

过去几年，身边也有听说很多朋友自己或者他们的亲戚中有人跟庄听消息结果亏损了80%，有人买P2P被骗的血本无归，有人加杠杆踩中股市的地雷而倾家荡产。

所以我希望能去影响到更多的人，使得更多的人在投资的路上少走弯路，不再迷信追涨杀跌，画图看线，小道消息和个人崇拜。在股市以外的市场中也不被轻易欺骗，了解一些基本的金融常识，学会看透本质的分析能力，做一个理性人。

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