紫金矿业基础知识（矿业公司购买的金属流）

◎王智/整理

Santo Domingo氧化铁铜金项目

近日，惠顿贵金属公司（Wheaton Precious Metals）宣布与卡普斯顿矿业公司（Capstone Mining）达成金属流协议，惠顿将以2.9亿美元购买卡普斯顿旗下Santo Domingo项目的黄金流。交易完成后，惠顿将获得该项目100%的黄金产量，直到交付28.5万盎司黄金后，后期惠顿还将继续购买该项目67%的黄金产量。

根据协议，惠顿将支付的2.9亿美元中，包括3000万美元的预付款及2.6亿美元的融资及建设费。前期预付款定金3000万美元需在交易结束时支付，剩余预付款需在施工期间按比例支付（预计2至3年）。业内认为此次交易对于惠顿而言是一个低成本的选择，为惠顿提供了额外的短期增长机遇。

据了解，Santo Domingo是惠顿在过去6个月中所进行的第三笔金属流交易，三笔交易投资总额达5.5亿美元，分别为1.5亿美元的Cozamin金属流、1.1亿美元的Marmato金属流以及本次2.9亿美元的Santo Domingo金属流。

惠顿的金属流交易，不禁让人想起去年7月洛阳钼业与Triple Flag贵金属公司(Triple Flag Precious Metals Corp)达成的价值5.5亿美元的金属流协议，这是国内矿业企业签署的首个金属流协议。

矿业公司购买的金属流，到底是一项什么业务？金属流业务又有何利弊呢？

一、什么是金属流业务？

金属流业务于2004年诞生于加拿大，是指矿业公司和投资者之间签订协议，由投资者以低于市价的固定价格购买矿业公司一定比例的未来产量。协议的标的物通常是矿业公司主营产品外的副产品的未来产量，即所谓的“金属流”，比如基本金属生产商的贵金属产量。投资者需要预付一笔资金（一次或多次付清）以获取固定价格和固定产量（可以是矿山年限，也可以是某段时间）。预付资金通常采用存款的方式。金属流协议有助于矿业公司在投产前就将未来产量货币化。

金属流交易是一项不要求还款、不设定最低交货责任的长期融资工具，资金成本一般低于全球资本市场中其他融资方式。本质上，金属流协议帮助矿业公司对其某些贵金属副产品未来产量进行货币化，矿业公司获得开发新项目或扩产所需要的资金，而金属流企业获取稳定的资源供应，从而达到双赢的结果。

二、金属流业务有什么优势？

相比传统投融资方式，金属流业务主要具有以下六方面优势：

1.通过较低的融资成本，优化资本结构。金属流融资是一种不要求还款的长期融资工具，融资成本一般低于全球资本市场中其他传统融资方式。通过交易，矿业公司可以获得低成本长期资金，有助于优化资本结构，增加运营资金，用于现有矿山资产的产能扩大。

2.融资方案灵活多样，融资效率高。灵活运用金属流可以帮助矿业企业快速把握市场时机，在短时间内实现融资。在具体签订融资协议时，可以根据金融市场、矿产品市场形势，结合自身经营发展，综合权衡风险和收益，拟定适合自身的投融资协议条款，从而实现双赢。

3.不影响矿业企业自主经营权和控制权。传统股权融资，不要求企业在正常运营期内偿还，不存在还本付息的财务风险，资本成本负担比较灵活，但是由于引进了新的投资者，会稀释已有股权，分散控制权结构。控制权如果频繁迭变，还会对企业管理层的人事结构和决策水平和效率产生影响。相对于传统融资方式，金属流融资不会稀释股权，不会影响矿业公司经营控制权，不影响矿业公司原有治理结构，只需要按时生产交货。

4.不影响矿业企业信用等级和借款融资能力。传统的债务融资，会在一定程度上“透支”企业的信用。企业大量举债后，如果处理不当会对长远发展产生不利影响。金属流融资中的交易标的一般是矿业公司的副产品，通常不会对矿业公司的借款能力造成大的影响，因而不影响矿业公司的信用以及紧急融资的能力。

5.有利于矿业企业建立长期稳定的合作关系。金属流协议一般期限较长，可以将矿业企业与金属流企业的利益长期绑定在一起，有利于矿业产业链的稳定和企业长远发展。

6.有利于矿业企业控制经营风险。矿业公司可以充分把握和利用金属价格持续上涨的时间窗口，取得比较好的协议价格，有利于矿业企业减缓未来金属价格波动带来的风险。

值得注意的是，如果矿产品定价太低，尤其是当产品价格大幅上涨的时候，投资者有可能获取暴利，除非矿业公司订立回购条款；如果矿业公司的产量高于预期，或者有了找矿新发现，签订了按一定比例购买金属流的投资者也可能大为获益。作为预防措施，矿业公司可要求设定投资者可以购买产品数量的上限。

三、金属流协议和权利金协议有什么区别？

权利金协议（Royalty Agreement，即采矿权使用费协议）是指矿业公司以其控制的采矿权开发获得的预期收益作为交换条件来获得出资方的投资，以未来一段时间内的预期收益或利润的一定比例作为出资方的投资回报。

金属流协议和权利金协议都属于投资或融资，但金属流协议的交易标的是产品，权利金协议的交易标的是收益。金属流协议中，投资者除了支付预付款外，还需要为每次交付的货物支付货款，而权利金协议中的投资者是一次性付款。

四、金属流协议和包销协议有什么区别？

包销协议(Offtake Agreement，即长单协议)是指买卖双方同意在一定时间内以一定价格购买和出售一定数量的产品。协议通常在矿山基建或选厂基建前签订，以买卖双方商定的违约金来约束双方的权利和义务。同时，矿业公司以产品包销协议作为交换条件，来获得第三方的投资，并承诺一定水平的投资回报。在此过程中，产品买方也可单独或部分成为投资方。

金属流协议是一种融资方式，投资者的预付款为矿业公司提供了资金，通常投资者需要对矿业公司进行尽职调查，而包销协议通常不涉及融资，是单纯的买卖合同，流程相对简单。金属流协议的标的物大多是矿业公司的副产品，尤其是稀贵金属，而包销协议的标的物范围很广泛。

五、全球主要金属流公司有哪些？

以金属流投资为主营业务的公司投资和运营模式独特，即使在矿业市场低迷时期，也保持着较好的盈利能力和成长。这类公司可能不管理和运营任何一个矿山，但是其金属产量和毛利润水平却可能远远超过很多矿山企业。

最早将金属流投资引入矿业领域并作为主营业务的是惠顿贵金属公司。该公司自2004年起采用金属流模式为矿山开发提供资金，是世界最大的有色金属流投资商之一。此外，全球在这一领域中规模比较大的公司还有Royal Gold Inc.、Franco-Nevada Corporation、Osisko Gold Royalties Ltd.、Sandstorm Gold Ltd.等。

表1 全球主要金属流公司基本情况

参考资料：

[1]董延涛,阴秀琦,何鸿,马骋.金属流投融资提升矿业产业链稳定性的思考[J].中国矿业,2020,29(S2):66-69.

[2]佘延双,白佳鑫,栾政明,穆超,赵奎涛.权利金和金属流投资及对中国企业海外投资的启示[J].中国矿业,2017,26(12):36-39 48.

[3]有色金属行业信息数据．矿山投资贸易中的金属流业务[EB/OL]．http://db.cnmn.com.cn/NewsShow.aspx?id=408487.