一文读懂回港上市的网易（网易归来仍是少年）

20岁的网易将于6月11日在香港二次上市。

6月2日，根据富途数据显示，截至当日20：00，通过富途证券认购网易港股新股的总金额为64.02亿港币。综合8家券商，网易已获融资认购额约293.04亿港元，超购倍数为45.16倍。

这将触发网易公开发售回拨至12%，上市发售价上限为126港元/股，每手定为100股。在香港上市后，公司股票将与在纳斯达克上市的美国存托凭证（ADS）完全可互换。

加上去年10月在纽交所挂牌的子公司网易有道，网易将成为母公司及子业务在纽交所、纳斯达克、港交所同时挂牌的互联网企业。

今年以来，香港新股市场异常火热。尽管上市公司的数量在减少，但资金由此变得更加集中。这使得一季度上市的新股，普遍都受到了投资者的追捧。德勤统计报告显示，2020年Q1新股中95%的IPO获得超额认购，且其中49%的新股获得20倍以上的超额认购。

而行业关注的是，游戏业务仍然是网易全球化战略中的绝对主角。此次募集的资金，能否为后续的业务持续提供动力将成为焦点。

归来还是少年？

作为成立20年的互联网“常青树”，网易的业绩一直处于稳定状态。招股书数据显示，2017-2019年，净收入分别为人民币444.37亿元、511.79亿元、592.41亿元。2020年第一季度，净收入为人民币170.62亿元，同比增长18.3%。

2017-2019年，归属于网易公司股东的持续经营净利润分别为人民币115.42亿元、82.91亿元、132.75亿元。2019年，持续经营净利润同比增长60.1%。2020年第一季度，归属于网易公司股东的持续经营净利润为人民币35.51亿元，同比增长约30%。

2017-2019年，网易整体毛利率保持在53%以上。2020年第一季度，网易整体毛利率达55%。

高企的毛利率在行业内并不多见。招股书显示，网易将在2020年6月5日确定国际发售价。最终香港发售价将为最终国际发售价和最高发售价（每股发售股份126.00港元）的较低者。

网易拟将本次发行募集资金净额用于全球化战略、推动创新以及一般企业用途三个方面，其中推动全球化战略约占45%，创新约占45%，一般企业用途约占10%。网易公司董事长兼CEO丁磊在致股东信中提到，全球化是网易在自身实力提升基础上会做出的必然选择，“网易会立足中国，同时通过内部孵化、投资、合作开发和战略联盟等方式，继续推进海外市场的创新与突破。”

在中概股的回归潮中，网易的动作非常迅速，仅次于阿里巴巴。招股书中，网易表达了回港二次上市的目的：“香港联交所上市将为我们提供更多进入资本市场的机会，特别是亚洲资本市场，亦可吸引更广泛的亚洲及国际投资者，更能代表我们的中国及国际用户基础。”

紧随其后“回归”的还包括京东等中概股上市公司。富而德律师事务所法律全球交易部门顾问周峥对21世纪经济报道记者表示，中美贸易摩擦的不确定性已经波及到中概股的表现，最近中概股爆出的财务丑闻，更是加深了美国投资人对中国公司治理结构以及信息披露的不信任，从而导致中概股的股价跌幅远大于市场普遍跌幅。

许多中概股股价大幅下行，尤其是中小型公司。这些企业正在成为私有化大潮的漩涡中心。“继去年阿里巴巴成功在香港二次上市后，对于许多尚未准备好从美国退市，但又想进入内地及香港市场的公司来说，二次上市也不失为一个不错的选择。”周峥说。

想象空间有多大？

目前，网易包括了在线游戏、智能学习、创新和其他三项主营业务，创新业务与其他涵盖了网易云音乐、网易严选、网易传媒、网易邮箱等业务。截至2020年第一季度，三大营收来源分别占比79%、3%和18%。过去几年投入的电商业务，已经不在主营之列。

与腾讯公司的路径一致，游戏成为营收的核心利器。自2001年《大话西游》面世以来，网易的《阴阳师》《荒野行动》《第五人格》等自研游戏也颇受市场青睐。2019年，在网易整体营收出现负增长时，手机游戏营收依旧保持了正双位数的增长。根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大游戏公司。

2017-2019年，在线游戏服务净收入分别为人民币362.82亿元、401.90亿元、464.23亿元。其中，2019年，网易游戏净收入超过动视暴雪。网易2020年Q1财报显示，第一季度净收入171亿元，其中游戏业务净收入135亿元，营收占比高达78.9%。

不过，国内游戏市场竞争日益激烈，面对主要对手腾讯的发力，网易开始把重心回归核心业务。5月20日，网易一次性发布了20款游戏公告。普华永道发布的《2019-2023娱乐及媒体行业展望》显示，中国视频游戏市场的巨头仍然是腾讯和网易，占据接近70%的市场份额。

截至6月2日收盘，腾讯公司在港股报收于430.4港元，总市值为41116.98亿港元。网易在美股的市值则为512.3亿美元。行业分析人士认为，作为仅次于腾讯的中国第二大网络游戏开发与发行商，网易有望吸引不少资金作长线投资。但是，由于公司已在美股上市，想象空间也有所下降。

在周峥看来，不同于2012年及2015年，中国市场的吸引力似乎有些扑朔迷离。在以往的私有化交易中，买方的一个重要考量就是，可以在A股或H股市场以超高估值重新上市，许多在美退市的公司曾成功以几倍于它们退市时的估值，在内地或香港上市。然而今非昔比，是否还能获取如此高的回报已经很难确定。

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