招行理财跌破净值（2022云上策略会招行x光大理财）

2022年8月29日，光大理财在招商银行App“招牌播客”召开了“顺势而为，稳中求胜”年中策略会，畅聊当下那些值得期待的投资信号。光大理财研究数据部负责人宫飞，光大理财研究数据部执行总监方毅，光大理财投资经理庄婷、李青坪齐聚光大理财年中策略会共话投资，为投资者下半年的投资布局提出专业见解。

光大理财研究数据部负责人宫飞：

2015年以后，在工业增加值的组成结构上，新兴产业的占比在大幅提升，而夕阳行业或者是衰落型行业的占比同期在大幅下降。2015年以后，工业经济结构正在经历非常快速的转型。

当前地产行业仍有压力，居民购买力出现大幅下降，资产端收益率和负债端成本的平衡是居民加杠杆意愿的前提条件。

光大理财研究数据部执行总监方毅：

光伏产业发展存在三大阶段，一是2021-2030碳达峰阶段，二是2030-2050碳中和关键期，三是2050-2060碳中和的决胜期，如今的光伏产业才刚刚起步，未来的发展有可能处于一个爆发式增长的状态，随着整个光伏产业链的不断完善，势必要对新能源市场产生翻天覆地的变化。

能源革命虽然主线是光伏，但风电、氢能、生物质能也值得关注。从整个能源革命来看，光伏、风电等是能源侧，能源侧是一方面，另外还有输出侧、储能侧及应用侧，在输、储侧中新型电网、电化学储能领域中的公司也同样值得关注，而应用侧的新能源汽车作为重要一环，在新兴产业中具有不可忽视的潜力。

光大理财投资经理庄婷：

普通投资者过往的“固收”投资思维需调整，不再是过去的约定收益、到期收钱这么简单，投资者须从个人对于未来资金的安排、个人风险承受能力、风险收益性价比等角度来思考产品的选择问题。

对于固定收益类理财产品的投资者来说，在债市收益率中枢整体下行的趋势环境下，如果我们对短期对债市判断乐观，中期可能存在调整风险的阶段，建议投资短债类理财产品作为过渡；在市场调整时候，债券类资产收益率上行时期，购买中长期理财产品锁定较高的投资收益。

光大理财投资经理李青坪：

在基础收益率较高的时代，固收可以提供绝大部分基础收益率，被称为固收 产品是合适的，但随着基础利率持续下行，固收贡献逐步降低，不同资产贡献度接近平衡，现在的固收 更应该称为多资产产品。

固收 产品最适合的时候应该是“流动性宽松 经济修复期”，流动性宽松意味着债市比较友好，套息策略可以较好的运用，同时经济修复期意味着经济增速较高，社融数据一般较好，企业的盈利情况好转，尤其是如果股市经历过一波大幅下跌，估值下来以后，很可能迎来戴维斯双击。

此外，光大理财研究数据部负责人宫飞分享了当前宏观经济以及大类资产配置展望。他从经济的中长期视角、中短期视角、房地产市场及当下环境下大类资产配置等方面作出自己的判断。

从经济的中长期视角来看，对2021与2012年份40个行业增长数据进行对比，其中计算机、通信和其他电子设备、电气机械及器材制造业、医药制造业、汽车制造业等13个行业均进入高速增长阶段，仪器仪表制造业、化学原料及化学制品制造业等13个行业进入缓慢增长阶段，黑色金属矿采选业、电力、热力的生产和供应业、有色金属矿采选业等行业进入低增长阶段，甚至出现负增长困境。

他指出，排在前面的行业扩张得比较快，份额在提升，经济结构在向这个领域转型，排在后面的行业的竞争力在下降，份额在减少，在逐步被淘汰。这也符合国家向高端制造转型的总体要求。他强调，从十年的长线来看，2015年是一个比较明显的分水岭，在2015年之前，这些行业的增速基本上比较接近。

在2015年以后，高增长组的增速非常明显的高于中增长组，中增长组要高于低增长组。由此带来的结果就是在工业增加值的组成结构上，2015年以后，新兴产业的占比在大幅提升，而夕阳行业或者是衰落型行业的占比同期在大幅下降。2015年以后，工业经济结构正在经历非常快速的转型。

聚焦中美两国在四大技术类型领域，宫飞指出在科研驱动型、工程技术型、客户中心型、效率驱动型四大领域，我国部分产业已经具备全球竞争力。在整个新能源领域中，中国具备全球一流竞争力，其中太阳能、动力电池更是领先全球。

同时他还提到，《“十二五 ”国家战略性新兴产业发展规划》中国家对战略新兴产业的定义，信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车等都值得关注。

从中短期视角来看，他认为中国经济复苏趋势确定，但动能偏弱，失业问题突出，经济总体呈现“低斜率、弱复苏”的特点。疫情影响在边际弱化但仍存在，市场主体需求疲软，房地产企业暴雷风险未有效解除，地缘政治风险上升，国内流动性仍以宽松为主。总体呈现经济弱复苏、道路长且阻的特点。

针对这样的观察，他认为通胀不是制约因素。上半年PPI持续回落，CPI温和上行，从年初的 CPI 同比上涨0.9%上升至7月份的 2.7%。随着一系列保供稳价政策的落地实施，叠加翘尾因素影响，PPI逐季回落，从年初的9.1%持续回落至7月份的4.2%。主要原因是企业预期低迷，投资增速不振。

虽然上半年财政前置，些许重大项目较快落地，政府部门发力稳增长，基建投资增速波动回升，保持了7.1%的较高增速水平，但房地产投资持续下行，虽有利好政策频出，但短时间难以回暖。并表示当前地产行业仍有压力，居民购买力出现大幅下降，资产端收益率和负债端成本的平衡是居民加杠杆意愿的前提条件。

如果说投资是长跑，那么什么赛道是未来的主赛道？光大理财研究数据部执行总监方毅给出自己的答案，就“新能源丨未来十年的主赛道”带来了他对新能源赛道的投资观点。

他就国家对战略新兴产业整个产业链进行分享，整个产业涉及光伏、风电、氢能、生物质能、矿产资源、电池材料、动力电池与零部件、整车制造、创新药、CXO、高端医疗器械、医美、基因治疗等7大类数十个领域。

他表示，光伏作为当前新兴产业，关注度高，体量大，具有很强的增长性。作为能源革命的技术主线，光伏产业主要由主产业、辅材产业、光伏电站三个产业链条组成光伏产业生态，其中光伏主产业主要面向硅料、硅棒、硅片、电池片、光伏组件等核心芯片制造，光伏辅材产业主要涉及胶膜、背板、光伏玻璃、逆变器、发电系统集成等。在方毅看来，2021年可谓是光伏产业元年。光伏产业发展存在三大阶段，一是2021-2030碳达峰阶段，二是2030-2050碳中和关键期，三是2050-2060碳中和的决胜期，如今的光伏产业才刚刚起步，未来的发展有可能处于一个爆发式增长的状态，随着整个光伏产业链的不断完善，势必要对新能源市场产生翻天覆地的变化。

能源革命虽然主线是光伏，但风电、氢能、生物质能也值得关注。从整个能源革命来看，光伏、风电等是能源侧，能源侧是一方面，另外还有输出侧、储能侧及应用侧，在输、储侧中新型电网、电化学储能领域中的公司也同样值得关注，而应用侧的新能源汽车作为重要一环，在新兴产业中具有不可忽视的潜力。

提及新能源汽车产业，方毅从矿产资源、电池材料、动力电池与零部件、整车制造、后市场服务上下游产业链进行了分析，纷纷列举了产业链条中具有代表性的企业，如锂矿企业天齐锂业，动力电池企业宁德时代，整车制造企业比亚迪等。

目前我国整个汽车从传统的燃油向锂电池发展变化，这给更多的自主品牌提供了更大的机遇。他举例，“蔚小理”成立七八年来，初步建立了自己的品牌，差异化竞争力明显，尤其是蔚来、理想，在30万以上价格端构建了高端品牌。

不仅在新能源车上对合资品牌形成了优势，理想更是直接冲击燃油车豪华品牌。而这一切都将受益于目前的智能化趋势及我国完整的生态链。他预测随着品牌上移，软件变现的逐步推进，有望出现5万亿以上市值的整车企业。从国家提出的规划路径来看，其真正发展趋势远不止十年。

产品为王，思维方式从供给端转向需求端

对于银行理财的转型，您觉得对银行（理财子）来说面临哪些机遇与挑战呢？

庄婷：资管新规之后，银行理财的思维方式发生了比较大的转变，从供给端出发转向需求端出发，根据投资者对风险、收益、流动性的基本诉求，进行产品结构设计和投资策略构建，并且设定严格的风险指标，比如最大回撤、波动率、夏普比率等等。让产品具有清晰的风险收益特征和鲜明的风格，便于大家形成良好的认知，愿意为此类产品买单。

另外，理财子公司成立以来，销售渠道方面在原来依托母行的基础上，各家理财子纷纷走出去，不断拓展代销渠道，销售渠道日益多元化。银行理财也越来越卷了，理财子公司的产品同台竞争，整个理财行业呈现出产品为王的特征，即领先的产品风险收益将成为财富客群进行产品筛选的重要条件，银行理财子公司的投研能力、产品设计与管理能力建设成为核心关键。

思维要变，投资者需要从多角度思考产品选择

普通投资者面对新规落地后的固收理财，这种以市值法估值的理财，在投资上需要注意什么呢？

庄婷：过往的“固收”投资思维要作出调整，不再是过去的约定收益、到期收钱这么简单，投资者须从个人对于未来资金的安排、个人风险承受能力、风险收益性价比等角度来思考产品的选择问题。

信用利差处于极低水平，债市将维持低位震荡态势

现在已经8月底，可以用简短的几句话总结下年初以来的债市吗？

庄婷：整体来看的话，今年以来债市是呈现一个牛陡的行情，在资金面宽松 市场对未来宽信用逐步落地的一个预期，机构整体采用短久期 高杠杆的策略，短端收益率的下行幅度大于长端，收益率曲线形态陡峭化；信用债方面，机构配置压力大，信用利差持续压缩，目前信用利差处于一个极低的1%左右的分位数水平。

面对当前的市场对于普通投资者有什么建议吗？

庄婷：对于固定收益类理财产品的投资者来说，在债市收益率中枢整体下行的趋势环境下，如果我们对短期对债市判断乐观，中期可能存在调整风险的阶段，建议投资短债类理财产品作为过渡；在市场调整时候，债券类资产收益率上行时期，购买中长期理财产品锁定较高的投资收益。

银行理财与公募基金的固收 区别在哪呢？

李青坪：银行理财对固收 产品的定位为：目标收益中枢4.0-6.0%，高于纯债产品，最大回撤3%以内；与公募基金的二级债基相比，收益率波动区间更窄，最大回撤更小。

风险规避有三招，宏观研判有心得

我们如何规避风险呢？宏观上有哪些征兆呢？

李青坪：我们通常通过宏观择时规避这种风险。从数据上看，这段时期通常伴随经济走下坡路，这种危机下，一开始可能难以发现自己身处危机，但是随着股债双杀持续的时间边长，再结合基本面和资金面的数据，这个时候可以考虑止损。第二种风险是单一资产的快速大幅下跌，比如2015年股市破灭，2016年年初熔断，2016年底的债市快速下跌，包括2020年5月开始的债市下跌，都可以归于这一类。

由于极端估值，单一资产一旦转向，调整的速度会非常快，发生过后除了及时止损似乎没有更好的办法。第三种因为一些外生性的原因导致股债双杀，比如2015年811汇改、2017 年4月的资管新规检查。这一类可以统称为事件性的流动性冲击，没办法预判，也没办法通过估值监控有效的规避。有利的地方在于这种冲击一般都较短，回撤幅度从历史上来看也非常小，冲击完过后会迅速修复回来。

短期经济处于复苏状态，更多依靠强劲出口，复苏拐点将在年末或次年初

下半年展望，您对未来的看法如何呢？

李青坪：总的来说，短期来看，经济还是处于弱复苏的一个状态，地产在当前的GDP链条占据的比重较大，受地产销售的拖累导致了目前复苏偏弱，同时疫情零星的爆发也影响消费的恢复，目前的经济复苏更多的依靠强劲的出口，经济复苏的斜率拐点可能要在今年的Q4或者明年的Q1才能看到。这个期间还是希望投资者能“做时间的朋友”，多点耐心。

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