贵金属白银市场预测（做白银及贵金属）

导读：白银价格与黄金价格基本同步，但波动幅度大于后者。期货上市后国内白银流动性增强，有利于企业套保、增加白银投资需求。

• 白银是八种贵金属之一，也是重要的工业金属。白银具有良好的物理化学性能，包括优异的柔韧性、延展性、导电性和导热性，高的光反射率及耐腐蚀性，因此被广泛应用在货币、首饰、电子、感光等等领域。

• 全球银矿以伴生为主，主要分布于环太平洋沿岸。全球银资源中只有约1/3是以银为主的独立银矿床，其他2/3的银资源与铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属矿床伴生。全球银矿主要分布在环太平洋成矿带，秘鲁、墨西哥、波兰、澳大利亚、中国等是主要的白银储藏国。

• 白银供给以矿产及废银回收为主。矿产银占了全球银供应的70%，废银回收占了全球银供应的20%。

• 矿产白银集中度较低、产量稳步增长。产量最大的墨西哥仅占20.1%，不过前20名白银产国产量占全球的96.8%；最大的白银矿产商产量占5.32%，前20家企业产量占比为48.4%。上世纪90年代至2010年，世界白银产量保持了稳步的增长。全球主要白银生产国，如秘鲁、墨西哥、中国，产量近几年稳步增长。不过2011年全球白银产量小幅下降3.2%，主要原因是部分主要矿山罢工所致。

• 银价高涨催生再生银产量稳步增长。全球再生银产量已达到总供应量的20%。再生银主要来源于感光材料、电子产品、催化剂和银饰回收。感光材料中胶片量有所下降，但其他领域的增长基本弥补了这块的下降。

• 白银工业需求有望保持增长。白银工业需求的主要领域为电子电器业、银钎焊合金、光伏产业、氧化乙烷催化剂等，其中电子电器业、光伏产业在未来对白银需求的推动力度最大。

• 白银投资需求取决于经济状况。我们认为长期看货币宽松的趋势会继续推升银价，但是短期内，全球经济形势不稳定，尤其是欧洲债务问题的反复对白银价格构成压制，这对投资需求有负面影响。

• 金银涨跌同步但银价波动更大。我们仔细研究2000年后的金银价格，可以发现两个现象：1.白银价格和黄金价格走势基本一致，所以基本可以通过研究黄金来判断白银走势。2.白银波动比黄金大。从2003年后的数据看，当金银价上涨时，金价/银价下跌，说明银价涨幅大于金价；而金银价下跌时，金价/银价上行，说明银价跌幅大于金价。因此，白银价格波动幅度要大于黄金。

来自国泰君安证券研究

1.优良的物化性能使白银成为重要的工业及贵金属

白银是八种贵金属之一，在地壳中的含量仅为0.075ppm，在各种元素中排第65位，低于汞及硒。银白色。银呈单质状态的较少，多以硫化物状态伴生于其他有色金属矿石之中。

银是优良的工业及首饰金属，拥有以下特性：

良好的柔韧性和延展性。延展性仅次于金，能压成薄片，拉成细丝。1克银可拉成1800米长的细丝，可轧成厚度为1/100000毫米的银箔。

导电性和导热性最好的金属。白银导电率0.63*106/cm，导热系数4.29*W/cmK，是最高的金属品种。

高的光反射率。银的光反射率为91%，而铂为67%、钯为57%。高反射率使得银色泽明亮，广泛应用于首饰和装饰品。

化学性质不活泼，易于保存。不与氧作用，但对硫有很强的亲和性，长久暴露在空气中，和空气中的硫化氢（H2S）化合，表面变成黑色，形成黑色的硫化银（Ag2S）；加热也可以和硫直接化合成Ag2S。常温下，卤素能与银缓慢的化合，生成卤化银。银不与稀硫酸、稀盐酸和碱发生反应，但能与氧化性较强的酸（浓硫酸、浓盐酸等）作用。银具有很好的耐碱性能，不与碱金属氢氧化物和碱金属碳酸盐发生作用。

2.白银发展简史

2.1.白银的生产历史变革

2.1.1.旧世界的白银——技术落后、产量稀少（公元前3000年—公元1500年）

银矿集中开采大约是在公元前3000年开始的。首次成熟的银矿石加工是在公元前2500年，占星家使用“灰吹法”从铅银矿中提取出白银。当时对银器的需求，主要来自于繁荣的克里特文明和稍后的迈锡尼文明，令现今是亚美尼亚的地区对银矿的定位和开采逐渐发展起来。

西班牙在近一千年的时间内都是非常重要的白银来源，西班牙银矿不仅满足了罗马帝国大部分内在需求，还是展开亚洲香料贸易的重要白银资源。为了满足尚在萌芽的贸易需求，希腊、小亚细亚、意大利也是除西班牙以外的白银重要产区。

2.1.2.新世界的白银—技术变革及新大陆发现使产量大增（1500年-1875年）

技术上的巨大变革（汞齐化加工方法）以及1492年南美“新大陆”的发现，引发了白银产量数量级式的增长。

在1500-1800年间，玻利维亚、秘鲁和墨西哥占世界白银生产和贸易的份额超过85%。其余份额主要来源于德国、匈牙利和俄罗斯等欧洲国家，以及智利和日本。

2.1.3.北美崛起（1876年-1920年）

1876-1920年间全球产银技术创新和新产地开发呈现爆炸式增长。19世纪最后25年内白银年产量是前75年平均产量的4倍，达到近1.2亿盎司。

美国境内新矿的发现为全球产量增加添色不少，尤其是内华达州的康斯托克矿，科罗拉多州的Leadville以及犹他州一些地区。同样地，澳大利亚、中美洲以及欧洲也在全球产量增加中居功至伟。在随后的1900-1920年间，加拿大、美国、非洲、墨西哥、智利、日本及其他部分国家继续发现新矿，产量也因此扩大一半，至每年1.9亿盎司。

技术方面的升级包括蒸汽钻井、采矿、脱水，拖运技术的改善也是一个重大突破。采矿技术的进一步升级增强了矿石处理的能力，能够同时处理更多含有银的矿石。比如说，一种从锌中提取贵金属、被称为fuming的技术，能从中等级别的矿石中提炼出有经济价值的贵金属。

2.1.4.当代（1921年-现在）

上个世纪早期的许多进步让世界各地白银产量都有所提高。由于到18世纪末期，世界上许多高等级矿石都已经被耗尽，所以这些进步显得格外有意义。这些进步包括：

批量采矿方法，包括应用于地表和地下，能够处理大量含有一定银的低等级贱金属矿石。

提炼技术，能够从矿石中分离出不同种类的贱金属浓缩液。

改进矿石分离技术，尤其是能从铅、锌和铜浓缩液中分离出银的浮选技术（1910年后）。

改进电解精炼技术，能够从精炼粘土中分离出银和其他贱金属，也逐渐成为提炼银的一个重要来源。

贯穿20世纪的各种基础金属产量爆炸式增长，令含银残渣的产量增加，最终提高了提炼得出银的产量。

2.2.百年银价大体可划分为三个历史阶段

纵观过去百年，银价在各种刺激下几番跌宕起伏。美国作为曾经的白银生产大国和主要白银储备持有国，在相当长的一段时间内，是主导银价走势的重要力量。20世纪之后银价的走势主要可分为3个阶段。

第一阶段（1900-1932年）银价低位波动。在这个阶段经历了第一次世界大战和大萧条两个重要事件，这两个事件对银价形成重要影响。

第一次世界大战前及战中，银价在16400美元/吨—20000美元/吨之间保持波动；

第一次世界大战结束后（1918年），银价出现了快速飙升，至1919年，银价已经涨至36000美元/吨。

之后银价持续下跌，至1932年，银价已经跌至9000美元/吨的水平。主要原因包括：主要银本位制国家中国和印度对于白银需求的下滑；白银产量增长较快，供需面低迷；1929年的大萧条使得白银价格雪上加霜.

第二阶段（1932-1968年)美国推升银价。1934年美国政府通过的《白银购买法案》，要求美国政府大量收购白银，直到白银占美国国家货币储备四分之一（即“金三银一”，此时美国处于布雷顿森林体系中，美元与黄金直接挂钩），或者白银市场价达到1.29美元/盎司为止。《白银购买法案》的推出有主要有两方面的考虑，美国政府一方面顾及白银利益集团及其身后的7个产银州（犹他、爱达华、亚利桑那、蒙大拿、内华达、科罗拉多、新墨西哥），由于国际银价大跌，银矿业的收入大跌，这7个州在国会占1/3的席位，结合起来的力量不容忽视；另一方面希望在被金本位制束缚下推出金银双本位制，释放货币，以制造适当的通货膨胀，减轻债务负担并拉动经济。在《白银购买法案》的直接刺激下，银价进入“慢牛”行情，至1968年，银价回升到了68800美元/吨。

第三阶段(1968年-至今）白银金融属性被激活。1960年代美国为了对抗通胀，抛售了17亿盎司白银，白银储备大幅下降。1968年美元与白银脱钩后，银价更多反应其金融属性，并且在一次极端投机炒作后彻底激活弹性，波动性大大增强。

1968-1971年受美国经济衰退影响，银价落到2美元/盎司的水平。美国石油巨头亨特兄弟与阿拉伯富豪借机联手操控白银价格，将银价推升到50.35美元/盎司的天价。后在下游消费商的阻击下又暴跌到10美元/盎司。

亨特兄弟对银价的疯狂炒作最终失败了，但彻底激活了白银价格的弹性，其价格中的金融属性逐渐显现。尽管目前白银工业需求仍占据主要地位，但自此以后，银价更多的与经济、时政联系在了一起。进入21世纪之后，随着金价温和回升，银价也再次进入上涨通道，2008年金融危机爆发后，银价没有像大萧条时期那样暴跌，而是一路上涨，再次接近50美元/盎司的历史高位。

3.全球银矿以伴生为主，主要分布于环太平洋沿岸

3.1.三分之二的银资源为伴生矿，独立银矿较少

全球银资源中，只有约1/3是以银为主的独立银矿床，其他2/3的银资源与铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属矿床伴生。

在基本金属硫化矿石（铜、铅、锌）中，银最常见于方铅矿（PbS），黄铜矿（CuFeS2）次之，闪锌矿（ZnS）中含银最少。目前每年矿产银中25％来自于银矿，15%来自于金矿伴生银，24％来自于铜矿伴生，铅、锌及铅锌伴生银占35％，其他矿石中伴生1％的银。

由于含银矿可在不同的地质作用阶段形成，因此这些银矿物常分布在不同的矿相中。含银矿物种类繁多，主要的有6种（表3）。另外，银矿主要的矿床类型有：与陆相、海相火山作用有关的矿床（陆相火山岩性，海相火山-沉积型）；与岩浆侵入有关的的矿床（斑岩型，硝酸盐岩、矽卡岩容矿的热液交代型，前寒武纪变质岩中的“五元素”—Ag、Co、Ni、Bi、As矿床）；与沉积作用有关的矿床（沉积岩容况的喷气沉积形，变质岩、碎屑沉积岩、页岩容矿的脉形、浸染型和层状形矿床。

3.2.全球银矿分布广泛，但主要分布在环太平洋成矿带

全球重要的银资源集中分布在环太平洋构造一成矿带、古亚洲构造成矿带、澳大利亚-喜马拉雅构造-成矿带，以及北美地块、中欧地块、南非地块、印度地块和澳大利亚地块中年代相对较老的成矿区等，其中以环太平洋成矿带最为重要。

根据USGS-2010年数据（USGS储量数据没有统计俄罗斯），全球主要银资源国也分布在环太平洋地区，全球储量合计53万吨。最大银资源国是秘鲁，储量12万吨，其次是东欧的波兰8.5万吨、智利7万吨、澳大利亚6.9万吨，中国排第五，储量4.3万吨，世界第一产银国墨西哥储量3.7万吨，排第六，其后是曾经全球最大的产银国美国。这7个国家银资源储量占全球的比例都在5%以上，7国合计储量占全球储量达到86%。

中国白银储量不算特别大。银矿储量按照大区，以中南区为最多，占总保有储量的29.5%，其次是华东区，占26.7%；西南区，占15.6%；华北区，占13.3%；西北区，占10.2%；最少的是东北区，只占4.7%。从省区来看，保有储量最多的是江西，为18016吨，占全国总保有储量的15.5%；其次是云南，为13190吨，占11.3%；广东，为10978吨，占9.4%。内蒙古，为8864吨，占7.6%；广西为7708吨，占6.6%；湖北为6867吨，占5.9%；甘肃为5126吨，占4.4%。以上7个省（区）储量合计占全国总保有储量的60.7%。

4.白银供给以矿产及废银回收为主

白银的供给中以矿产及废银回收为主。最新数据显示，矿产银占了全球银供应的70%，废银回收占了全球银供应的20%。

4.1.白银矿产集中度较低、稳步增长

4.1.1.白银矿集中度较低

全球白银矿产集中度较低。产量最大的墨西哥仅占20.1%，不过前20名白银产国产量占全球的96.8%；最大的白银矿产商产量占5.32%，前20家企业产量占比为48.4%（表5）。

另外，白银由于大多伴生，其产量有时并不完全取决于自身的供需面。

4.1.2.全球白银产量稳步增长，但2011年出现小幅下滑

从历史数据看，上世纪90年代以来至2010年，世界白银产量保持了稳步的增长。全球主要白银生产国，如秘鲁、墨西哥、中国，产量近几年稳步增长。（图7）

不过2011年全球白银产量小幅下降3.2%，主要原因是秘鲁、澳大利亚、美国产量下滑。其中秘鲁白银产量下降主要因许多矿山工厂举行罢工以及VolcanCompaniaMinera矿减产，这也符合该国矿产总体下降的趋势。墨西哥这一年超过秘鲁成为全球最大的白银生产国。

图 8 2011 年相对2010 年银矿产量的增长

4.1.3.在建银矿未来投放产能巨大

我们首先简单介绍全球前五大银矿：

一、澳大利亚坎宁顿铅锌银矿（Cannington)

该矿隶属于必和必拓（BHP）公司，矿位于昆士兰州西北部的采矿小镇芒特艾萨(MountIsa)，矿体赋存于芒特艾萨构造岩带的芒特艾萨铜—铅锌—银矿带，是一個盲矿床，埋深10～60m。该矿储量铅 锌718万吨，银2.3万吨。1997年3月开始开采，平均铅品味10.57%、锌品味3.88%、银品味476克/吨，2004年产银约1300吨，平均品味570克/吨。该矿同时也是世界上最大、生产成本最低的铅锌生产者。该矿所在的芒特艾萨铜—铅锌—银矿带是世界上最大的锌成矿带。

二、墨西哥Fresnillo银矿

Fresnillo银矿隶属于全球最大银生产商Fresnillo公司，Fresnillo公司拥有7个在产银矿，Fresnillo银矿是最大、最古老的一个。该矿从1554年开始生产，从未停产过，储量白银9206吨，平均品味287克/吨，地下开采，矿石处理能力8000吨/天，2011年产出矿石含银858.86吨，矿山目前保障年限13.3年。

三、玻利维亚SanCristobal银铅锌矿

SanCristobal矿位于海拔13000英尺的玻利维亚高原，距离玻利维亚西部城市拉帕斯（LaPaz）500公里。SanCristobal是世界最大的锌、铅、银矿床之一，属于低品位矿，露天开采，该矿由日本住友商事（Sumitomo）的子公司经营。该矿银储量15000吨，平均品味53克/吨，锌品味1.41%，铅品味0.48%，矿石处理量40000吨/天，年产银760吨。

四、秘鲁Antamina多金属矿

该矿位于圣马科斯地区，安卡什地区，200公里。从瓦拉斯的海平面平均海拔在4300米以上的城市，公司拥有自己的港口。该矿是一个超大型多金属矿，以铜为主，伴生银，银储量8700吨，平均品味11.7克/吨，露天开采，日处理矿石量43万吨，年产矿石含银约1800吨。

五、波兰Rudna铜矿

波兰Rudna铜矿位于波兰西部的Polkowice，首都华沙西南350公里，是波兰最大的铜、银矿。银储量约21500吨，银品味42克/吨，铜品味1.78%，年矿石处理量1300万吨，银产量546吨、铜产量23.1万吨。2005至2007年间，铜、铅、锌、黄金等金属价格大幅上涨，催生了大量矿山产能在2009-2010年投放，也使得作为副产品的白银产量增加。只要未来基本金属市场价格高于其生产成本，白银的供给应将随着铜、铅、锌产量增长而稳定增长。

同时，受白银需求增长、银价走高等因素推动，各大银矿生产企业加大了银矿项目的建设，银矿产量将在未来几年逐步释放。综合来看，银矿产量将稳定增长。

4.2.再生银近年稳步增长，是第二重要的供给来源

根据world-silver-survey数据，随银价高涨，近几年再生银产量稳步增长。再生银产量已经达到全球银供应量的20%，成为矿山银之外有效的银供给来源。

尽管感光材料使用量下降导致感光材料中再生银的产量相应下降，但电子、催化剂等其他工业中回收银的增长很好抵销了感光材料部分的下降。

全球再生银主要供给来源为美国、日本、印度、德国、英国、俄罗斯等。这些国家再生银产量较高与再生银的来源有较大关系，再生银目前主要来源于感光材料、电子产品、催化剂和银饰回收，美国与日本拥有全球最大的胶片生产商，印度则是银饰大国。

4.2.1.感光材料中的银回收

感光材料中的银含量也就是通常说的银涂层重量，从每平方米少于1克至8克不等。一般来说，慢速、细颗粒乳剂的银镀层重量比高速、粗粒乳剂银镀层重量要低。胶片总是比相纸有更高速、更粗颗粒的乳液，因此胶片的涂层重量也会高于相纸。此外，彩色胶片和相纸由于可以将银完全溶于定影水中，可以做到银100%的回收，而黑白胶片、相纸以及底片不能做到100%银回收。

4.2.2.电子产品中银的回收

电子产品回收的范围包括计算机，通信，军事，和消费电子设备。电子废料在物理性质上有很大不同，金属含量、金属质性各异，因此，回收电子废料方面的基础设施不如感光材料完备。大部分电子废料并未被回收利用。我们认为随技术提升，这块的回收量会放大。

4.2.3.首饰银器中银的回收——较为成熟

首饰银器中银的回收是相当重要的再生银来源，但缺乏相关的数据。由于银饰和银器在诸如印度等亚洲国家中回收率向来很高，且在银饰银器的生产中也会产生较多废碎银屑，回收相对容易，较电子废弃物回收技术也较为成熟，是一些工业化程度较低的发展中国家再生银的主要来源。

4.3.政府出售白银逐年减少

2000年以来，随全球货币系统风险增加以及白银的价值不断提升，政府出售白银的量逐年减少。

图10全球政府出售白银在减少

5.白银需求——上市使国内投资需求放大

白银的需求可大致分为实物需求和投资需求。

实物需求囊括了白银在工业、感光材料、珠宝首饰业、银器和银币等诸多领域的应用，占白银总需求的80%以上，是白银的主要终端消费。

白银的投资需求近年来增长迅速。这与银价在进入21世纪后出现一轮牛市有很大的关系。银价的高弹性给予投机资金在价格单边行情中提供了良好的标的，目前较高的投资需求表明现阶段银价存在较多的金融属性溢价，而非反应实物供需面的情况。

图 12 白银的三次应用革命

5.1.白银的实物需求

长期以来，大量纯度较高的银用于制造银币和装饰品。随着科学技术的发展，银已逐渐转移到工业技术的应用与发展领域。目前，它在电子、计算机、通讯、军工、航空航天、影视、照相、新能源等行业得到了广泛的应用。

实物需求中剔除感光材料、珠宝、银器、银币等需求后，定义为纯工业需求，这也是银最主要的实物需求，主要应用包括在电子行业、化工催化剂、光伏等领域。银在诸多新兴领域的应用实际也属于纯工业需求，如电子射频认证、条形码、木材保护剂、医疗、食品卫生等。

工业需求是白银需求中占比最大的部分，对整个白银工业的兴衰有着举足轻重的作用，并且受益于科技的进步，这种影响力一直呈现上升的态势。回顾1990-2010年的白银消费，我们可以看到白银需求主要受到经济发展和产业进步等因素推动，而新技术的运用和发展中国家的崛起正在对白银的消费起着越来越重要的作用。

5.1.1.白银工业需求有望保持增长

白银工业需求的主要领域为电子电器业、银钎焊合金、光伏产业、氧化乙烷催化剂等，其中电子电器业、光伏产业在未来对于白银需求的推动力度最大。

银的导电性和传热性在所有金属中最高，是制作触点的良好材质，所以在电子电器产业中应用甚广。过去二十年里，电子电器行业对银的需求持续增加，从1990年的9100万盎司增长到2010年的24290万盎司，涨幅167%，复合增长率5%，而其所占白银总加工需求的比例也从33%上升到50%。

可以预测白银的工业需求在未来仍有巨大空间，将成为白银总体需求上升的关键拉动因素。跟据GFMS预测，白银工业需求有望从2010年的1.38万吨上升到2015年的1.89万吨。其中，电子电器与光伏将保持较好增速，成为白银工业需求增加的主要动力。

5.1.2.感光材料预计稳中略有下降

2010年银在感光材料中的应用进一步下滑，消费量为2261吨，同比减少8.3%，用量减少了204吨。尽管这是9年来感光材料消费最小的单年下滑，但随着数码技术的渗透，未来感光材料对于银的消费量将保持逐年下滑的势头。

从长期来看，未来摄影业用银量必将进一步萎缩。尽管目前卤化银技术仍将作为摄影业的需求主体存在，但随着普通消费者摄影、动画产业以及放射线照相业数字化的转移，其市场份额势必逐渐萎缩。目前，诸多大型摄影公司均纷纷摒弃传统卤化银技术，转而投身于至其他领域，全球白银需求在摄影业的消费份额将进一步下滑。

5.1.3.银饰需求稳健，未来增长以中国、印度为主

全球范围看，首饰用银的需求是黄金的两倍。在所有贵金属中，白银在贵金属首饰中所占的重量份额从1999年的60.5%上升至2005年的65.6%。不过2000年后，随银价一路高涨，首饰需求有所减少。

全球白银首饰消费国主要是西方国家，2005年美国白银首饰的消费量达到1670吨，位居全球第一，占到当年全球消费量的31%；第二名则是印度的457吨；德国以375吨位居第三。全球白银首饰消费前五的国家集中度达到58%。

但是，白银首饰需求未来的增长点主要在于中国、印度等白银首饰占比较低的国家，欧美国家白银首饰消费很难出现进一步大幅增长，但也应不会出现倒退，倘若白银价格出现一定幅度的回落，有望刺激印度等价格敏感的地区白银首饰消费的回升。

5.1.4.新兴工业需求

白银在新兴工业领域的应用主要包括新兴催化剂、食品卫生、超级电容、超导体、医疗保健、木材保护剂、净化水、射频识别、固态照明和高性能电池等。

增长比较明显的白银新兴工业需求主要包括电子产业里的氧化银电池、白银导电油墨等。高性能银锌充电电池正在逐步显现其市场潜力，可应用领域包括笔记本电脑、异动设备以及最重要的自动化工业。另一方面，随着射频识别标签技术（RFID）的持续发展，薄膜开关和印刷电路板中白银导电油墨的使用也会增长。

近些年来，白银依靠抗菌特性已经出现在医疗和卫生用品主流新兴产品中，例如用银磺胺嘧啶浸染过的医用绷带对无菌要求较高的烧伤有很好的护理作用，已经开始普及。包括纳米技术在内的其他医疗科技发展同样推动银在这些尖端领域的应用，用银浸染过的医疗设备可以有效减少感染，含银的燃料和涂料也可以减少细菌和其他微生物的滋生，达到一定的卫生要求。

在居家生活中，银的抗菌性能也逐步得到应用，拥有广阔的需求空间。目前一些服饰、洗衣机、烘干机已经使用抗菌性银河纳米碳颗粒技术；空气过滤器、水净化装臵等也出现了银的应用，例如抗菌的含银水龙头等。

随着市场对于银在各领域技术的成熟，银在新兴领域的需求增长空间极大，预计到2015年，银在新兴工业领域中需求量将从目前每年不足300吨快速增长到接近1200吨的水平。

图19白银新兴工业需求预测

5.2.投资需求——上市后会被加强

白银价格大幅低于黄金，投资门槛低，同时银价波动幅度大于黄金，因此是投资投机的良好标的。上市后，白银流动性增强，有望提振白银投资需求。

6.金银涨跌同步但银价波动更大

观察1970年以后银价和金价的表现，可以看到，以1971年1月数据为基准，金价累计涨幅超过超过42倍，而银价累计上涨仅17.77倍，银价涨幅远逊于金价。这可以理解为由于白银消费目前仍以工业需求为主，银价中的金融属性溢价部分远小于金价，在持续通胀、计价货币实际购买力（美元）下降的环境中，长期涨幅小于金价。

我们仔细研究2000年后的金银价格，可以发现两个现象：

1.白银价格和黄金价格走势基本一致，所以基本可以通过研究黄金来判断白银走势。

2.白银波动比黄金大。从2003年后的数据看，当金银价上涨时，金价/银价下跌，说明银价涨幅大于金价；而金银价下跌时，金价/银价上行，说明银价跌幅大于金价。因此，白银价格波动幅度要大于黄金。

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